不断上升的美国国债收益率发出警告信号

美国政府债券收益率在2021年头几天出现了一些引人注目的波动。如果它们继续以目前的速度发展，它们可能会使政策制定者和股票投资者头疼，因为它们背后的驱动因素。

在不到两周的时间里，美国国债收益率曲线经历了较长期债券收益率的大幅上升，这在金融市场上被称为“熊市趋陡”。在此期间，10年期和30年期债券的收益率分别上升了20个基点和22个基点。这些到期国债与两年期国债之间的息差大幅扩大——10年期国债从80个基点扩大至98个基点，30年期国债从152个基点扩大至174个基点。美联储对两年期国债的政策影响很大。

这些举措出台之时，美联储的政策一直试图大幅压低收益率，并将其保持在一个狭窄的交易区间内。如果这种走势持续下去，它们还将削弱股票和其它风险资产的相对吸引力，并削弱包含未来现金流折现的模型发出的买入信号，从而挑战资金进入股票和其它风险资产的一些强大驱动因素。此外，它们的持续存在将令人担忧经济前景，因为它们的根本驱动因素以及对利率敏感的行业(如住房)的潜在影响。

那些驱动因素是什么?美国国债收益率曲线近期的走势，并没有反映出美联储极端宽松的货币政策立场的任何实际或前瞻性变化。事实上，上周公布的联邦公开市场委员会(fomc) 12月会议纪要重申，美联储无意在短期内缩减刺激计划，而一旦缩减，这一过程将是极其渐进的。

其他一些可能推高收益率的因素，如政府违约风险增加或增长前景更有利，也不太可能发挥作用。如果说有什么不同的话，那就是美联储无限制地扩大资产负债表的意愿，强化了这样一种观念:政府债券有一个稳定可靠的非商业买家。与此同时，在近期与Covid-19相关的感染、住院和死亡人数激增的阴影下，增长前景恶化。美国周五公布的月度就业报告显示，12月就业人口减少14万人。

民主党上星期在参议院的两次决胜选举中大获全胜，增加了政府预算赤字增加和债务融资增加的可能性。但鉴于美联储不仅承诺维持其大规模资产购买计划，而且还愿意扩大规模，将更多资产购买转向较长期证券，这种前景不应立即对收益率产生重大影响。

因此，最有可能的驱动因素是对通胀上升的预期，以及美国国债买家更加犹豫不决。前者受到通胀盈亏平衡和其他对通胀敏感的细分市场走势的支持。后者与市场上相当多的议论一致，即受到美联储高度压制、收益率走势不对称的政府债券，已不再是降低风险的理想选择。

未来几周美国国债收益率曲线的近期波动加剧，将令决策者和市场风险承担者都感到担忧。虽然美联储希望出现更高的通胀，但它不会希望通过“滞胀”来实现这一目标——即更令人失望的增长和更高的通胀。美联储几乎没有什么工具(如果有的话)来引导经济走出这种运行环境。这一点，再加上经济增长乏力对企业盈利的打击，将加剧金融估值与基本面之间本已极其严重的脱节。

目前最主流的市场观点是，由于各国央行大量注入流动性，以及更多私人资金的配置，股票和其它风险资产将继续上涨，这一观点近乎普遍。毕竟，各国央行没有表现出缓和其庞大刺激计划的倾向。和投资者仍强烈受制于一个强大的组合,他们非常好:蒂娜(没有替代股票)加油BTD(购买下降)的行为甚至最小的市场抛售,尤其是FOMO(害怕错过了令人印象深刻的市场反弹)的复发。

尽管这些考虑在此刻是有效的，但它们也值得密切关注美国政府债券的收益率曲线。如果近期趋势显著延续下去，将对美联储、投资者和经济构成挑战。