通货膨胀的回归，黄金市场能否经受住其阴暗面？

通货膨胀猛烈地冲击了经济。 这是一种破坏性的黑暗力量。 但是黄金可以抵抗它，毕竟它是比阿纳金·天行者更强大的资产。

如下图所示，核心CPI飙升了3%，而4月份整体CPI年增长率飙升了4.2%——这是美联储目标的两倍!

现在的问题是，这种高通胀是否会像美联储和专家们所说的那样只是“暂时的”，还是会变成更持久的。一方面，鉴于2020年4月至5月是大流行最严重的阶段，价格下跌幅度最大，目前的高通胀读数完全可以理解，今年晚些时候我们可能会看到更低的数字。

另一方面，通胀可能比许多分析师认为的更高或更持久。毕竟，4月份的数据让他们感到震惊，甚至让美国最高央行官员也感到震惊。例如，美联储副主席理查德•克拉利达表示:“我感到惊讶。”它表明，高通胀的原因不仅仅是基数效应。事实上，2020年2月的CPI指数，也就是流感爆发前最后一个月的基准，到目前为止已经上升了3.1%——虽然较低，但仍明显高于美联储的目标。

考虑到广义货币供应量的激增和对公民的财政转移支付的增加，这并不奇怪。收入提高了，人们愿意花钱。强劲的需求遇上了供应短缺，所以价格上涨了。重要的是，增长是普遍的:从商品到二手车和房屋。

然而，通胀也存在一些重要的上行风险。首先，工资上涨。尽管就业率远未达到大流行前的水平，但企业家很难找到工人。因此，他们可能会被迫提高工资，以使雇员不再享受慷慨的政府福利。如果转移，更高的投入成本将转化为更高的消费价格。

第二，房地产繁荣。不断上涨的房价表明，通胀压力不仅仅是CPI通胀，所有这些都可能推高住房价格通胀。不过，更重要的是，由于住房在CPI篮子中占据主导地位，官方通胀将因此上升。

第三，通胀预期上升。5月份，衡量短期通胀预期的密歇根大学指数从4月份的3.4%飙升至4.6%。重要的是，衡量未来五年通胀预期的指数也从4月份的2.7%上升到了5月份的3.1%，这是10年来的最高水平。如下图所示，基于市场的通胀预期最近也一直在飙升。

这是一个非常重要的进展，甚至有可能改变游戏规则。你看，通货膨胀率多年来一直保持在低水平，部分原因是美国人没有预期到高通胀。他们过去认为持续的通货膨胀已成为过去。他们对美联储有很强的信心，认为美联储会迅速进行干预，防止通胀。

然而，这种信念现在可能会消失。美联储的新货币框架和官员们的讲话清楚地表明，美国央行对更高的通胀已变得更加宽容。就像上世纪70年代一样，美联储已经回归，专注于充分就业及其“不足”，而不是偏离，忘记了经济可能过热也可能过冷。

鉴于美联储中鸽派的主导地位，以及以耶伦为部长的财政部，人们有理由怀疑美联储是否准备好上调联邦基金利率以应对通胀上升。就像大滞涨之前的那些年一样，美联储可以决定，与其忍受与通胀斗争的痛苦，不如与通胀共存。

更重要的是，由于公共债务比现在高出几倍，这样的斗争现在将具有挑战性。

如下图所示，公众持有的联邦债务现在是GDP的100%，比整个20世纪70年代高出4倍。因此，加息将进一步扩大财政赤字。从整体上看，4月份的核心CPI是1982年以来的最高水平，当时美联储正试图控制通胀，利率达到两位数。因此，政府将被迫削减开支，而气候则是尽可能多花钱。因此，美联储面临着不收紧货币政策的强大压力。

这一切对黄金市场意味着什么?当人们质疑政府和央行抑制通胀的意愿或能力时，他们预计通胀会上升，这将增加实际通胀，使其更持久。在通胀预期不稳定的情况下，这样的负面意外将导致金价突然上涨，但作为通胀对冲工具的黄金需求也会增加。鉴于广泛的经济影响和通胀上升引发的不确定性上升(这是本轮经济周期的最大威胁之一)，黄金作为一种避险资产可能会受益。

当然，短期内黄金并不是一个完美的通胀对冲工具。如果利率上升或美联储收紧货币政策以应对通货膨胀，黄金可能会陷入困境。实际上，货币政策正常化的开始可能会推低金价，就像2011年发生的那样。

然而，鉴于美联储目前假装“不存在通胀”，美联储很可能不会迅速做出反应，仍然落后于通胀曲线。推迟收紧政策可能会让通胀预期脱钩，引发通胀螺旋式上升，推低实际利率，但也会推高金价。