估值困境之下，中藥企業未來將如何破局？

中醫藥理論體系框架的構建最早可追溯至秦漢時期，那時的《黃帝內經》系統論述了人的生理、病理、疾病以及預防和治療疾病的原則及方法，隨后，中藥學誕生了張仲景的《傷寒雜病論》、皇甫謐的《針灸甲乙經》、李時珍的《本草綱目》、葉天士的《溫熱論》，歷經幾千年的發展，不可不稱為科學。

在A股市場，能夠上市的中藥企業也算是我國的中藥頭部公司，但又一個十年過去了，中藥行業估值仍然在醫藥生物行業墊底，直到最近半年，受大環境影響，中藥行業和醫藥生物行業估值PE紛紛回落至十多年以來的低位水平，截至2022年6月20日，申萬中藥行業PE為23.4，醫藥生物行業PE為25.18。

中藥行業始終沒有走出估值困境，卻也不妨礙片仔癀、同仁堂，甚至云南白藥等中藥企業估值維持或突破在高位，這也說明了決定其他中藥企業估值停滯不前的原因主要有兩個，一個是確定性，一個就是想象力。

在此背景下，我不禁想看看中藥政策扶持背景下，行業內可能有什么機會？

一、中藥行業政策解讀

2021年是“十四五”的開局之年，也就是近兩年，中藥政策層出不窮，2021年主要是針對中藥配方顆粒和支持中藥創新的政策，制定發布了《中藥配方顆粒質量控制與標準制定的技術要求》，頒布第一批中藥配方顆粒國家標準160個，規范了中藥配方顆粒生產；《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》于2021年年底發行，再次強調對于醫保支持中醫藥傳承創新發展的重視。

2022年則主要是針對中醫藥發展的頂層設計，《“十四五”醫藥工業發展規劃》、《“十四五”中醫藥發展規劃》、《“十四五”國民健康規劃》、《關于全面加強藥品監管能力建設的實施意見》陸續發布，從多個層次、多個方面提出對中藥發展的支持。

未來中藥行業發展將呈現出這樣的趨勢，知名道地藥材品牌力提升，珍稀瀕危中藥材被人工繁育，中藥配方顆粒、具有獨制炮制方法的中藥飲片、古代經典名方中藥復方制劑使用更加廣泛，以及中醫藥養生保健服務愈加健全，中西醫結合診療持續增多。

但需要注意的是，和西藥一樣，為了配合醫保控費、降低居民看病負擔，中成藥、中藥顆粒和中藥材集采也在規劃和落實之中，集采也是中藥企業最大的一個政策風險，臨床使用價高量大的品種仍是集采主要對象。

從中康分類來看，去年11月份執行的中藥19省聯盟集采涉及74個產品，以心腦血管疾病類用藥最多，其次是感冒/清熱用藥、解熱、鎮痛、抗炎與抗風濕及抗痛風藥等。

二、中藥企業發展的關鍵：需求和品牌

在樂觀又謹慎的中藥行業背景下，其實中藥集采已經給一些企業帶來不小的影響，這也是中藥企業估值和醫藥生物行業一樣回調的原因，所以除了

不受集采或受集采影響小的中藥企業之外，展望更長遠的未來，中藥企業的發展還是要看需求和品牌。

一方面，中藥市場受到需求景氣的促進，可以通過漲價帶動業績增長，而且中藥行業受政策支持最底層的邏輯就是促進患者或消費者購買中藥。所以近兩年，從中藥材漲價到傳導下游中成藥漲價，均反映了中藥市場的景氣度，也因此帶來了一些看點。

高端中藥材及中藥飲片、顆粒受集采影響較小，且具有漲價優勢。據說中藥材的聯盟集采已經啟動了，涉及茯苓、丹參、熟地黃、黨參、連翹、何首烏等等180種中藥飲片，卻沒有涉及牛黃、人參、靈芝、麝香等珍貴中藥材。

除此之外，中藥顆粒也屬于需求放量階段，2021年2月份，《關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告》的發布結束了長達20多年來的中藥配方顆粒試點工作，意味著中藥配方顆粒市場成熟度得到有關部門的認可，中藥配方顆粒在未來一段時間內將有望持續放量，目前中藥配方顆粒當前在中藥飲片的滲透率僅有10%-15%。但同時也要注意，伴隨著醫保支付對于中藥顆粒的放開，中藥顆粒集采對企業影響還是個未知數。

另一方面，有品牌力的中藥企業就像有了護城河，尤其是在消費者可以自主選擇的OTC端，品牌優勢突出的企業得以保障長期發展，片仔癀、同仁堂、云南白藥等就是非常明顯的例子，因此品牌力對于中藥企業來說也是非常重要的。

對于中藥企業來說，根據有關2021年品牌榜單數據，前500名榜單中的中藥企業有云南白藥、片仔癀、同仁堂、以嶺藥業、華潤三九，同時還有一份500榜單中涉及中藥企業有馬應龍、白云山、仁和藥業、以嶺藥業、葵花藥業、九芝堂，上述兩份榜單企業排名均是以品牌價值高低排列，但第二份榜單竟然和第一份榜單差距較大，讓我有些迷糊。

三、中藥行業機會梳理

在我梳理當下中藥行業機會的時候，我發現在去年7月份的時候我便寫過一篇文章《聽說我找到了下一個千億市值中藥企業？》，那個時候我是“自下而上”篩選了幾家市值較小的中藥企業，包括以嶺藥業、紅日藥業、佐力藥業、壽仙谷、東阿阿膠、九芝堂等，到現在近1年過去了，除了東阿阿膠股價幾乎沒增長、九芝堂最終股價是下跌的之外，其他四家中藥企業均有不小幅度的漲幅。

2021年7月2日-2022年6月24日，以嶺藥業期間最高漲幅達到104.65%，最終實現漲幅18.46%；紅日藥業期間最高漲幅125.63%，最終漲幅63.84%；佐力藥業期間最高漲幅66.75%，最終漲幅22%；壽仙谷期間最高漲幅54.29%，最終漲幅21.1%；東阿阿膠期間最高漲幅40.39%，最終漲幅1.12%；九芝堂期間最高漲幅12.03%，最終漲幅-11.25%

如果想知道我當時是怎么篩選的，可以回顧一下之前的文章。

但現在站在當前這個時點，在沒有進行財務分析的情況下，自上而下進行篩選，我認為中藥材和配方顆粒龍頭企業以及品牌OTC中藥企業仍然是有機會的，上述六家企業中紅日藥業為配方顆粒龍頭，壽仙谷為中藥材地方龍頭，東阿阿膠為品牌中藥，但九芝堂、佐力藥業、以嶺藥業可能會面臨集采風險。

四、總結一下

總的來看，這篇文章主要是對中藥行業當前的發展現狀進行的梳理，總結了一下行業內的機會和風險，整體來看我認為中藥行業還是有發展空間的，尤其是將時間線拉長來看，中藥市場需求放量可能會使得中藥行業突破估值困境。除此之外，從估值角度來看，中藥行業集采風險已經得到了一定釋放，未來集采雖然仍有風險，但也有望使得中藥行業集中度提升，促進中藥企業的創新發展。

沒有涉及到具體某個企業的分析總感覺不太完整，大家有沒有看好的中藥企業呢，一起來討論討論吧~

本文轉自:小北讀財報