曼卡龍走不出的圍城：區域困境難解股價欠佳，盈利能力大幅下滑

近日，曼卡龍珠寶股份有限公司（以下簡稱：曼卡龍，300945.SZ）披露2022業績快報。數據顯示，這家在浙江營收占比長年超60%的區域性珠寶企業，面臨著凈利潤接連下滑、營收增速長年緩慢的情況。

或因新的機遇出現，IPO奮戰6年于2021年成功上市的曼卡龍，一年后提出募資項目。去年8月，曼卡龍擬募資超7億，其中劃分1.12億投入培育鉆石領域，所謂“搶占培育鉆市場”。

在業績面發展不佳的情況下，進入新的領域，能否換來新的發展空間，這些都有待時間考驗。

營收增速緩慢，凈利潤表現不佳

2022年，曼卡龍實現營業收入16.11億，同比增長28.63%。公司對此表示，主要因公司持續優化線下銷售渠道的同時，線上業務拓展迅速，銷售收入增長。這是公司繼2013年來的十年時間里，增速第二次突破20%。

時間線放長，2014年-2020年，公司分別實現營收9.99億、8.98億、7.50億、8.37億、9.20億、8.97億、8.09億，其中只有2017年、2018年兩年實現正向增長。七年時間里，公司營收始終徘徊在8-9億元左右。

回看公司2012年、2013年實現的營收10.35億、12.40億，2021年公司成功上市后實現營收12.53億，較2013年實現增幅不過1.05%。最新披露的2022年公司營收情況較2013年，公司營收實現增幅29.92%。

黃金高級投資分析師林大輝對《港灣商業觀察》表示，區域性黃金珠寶企業營業增速普遍存在緩慢的情況，黃金企業營收本身沒有天花板，這跟信息化公開以及企業自身規劃有關。

營收增長緩慢的情況下，公司凈利潤表現不佳。業績快報披露，2022年公司實現歸屬母凈利潤5424.19萬元，較上年同期下降22.83%；實現扣除非凈利潤5092.33萬元，較上年同期下降15.56%。

針對凈利潤下降，公司表示，主要因銷售毛利率下降及費用增長所致。

2019年-2021年，公司分別實現歸母凈利潤6491.21萬、6364.93萬、7028.79萬，分別同比增長17.94%、-1.95%、10.43%。

公司2021年招股書曾披露，本次發行完成后，隨著募集資金的到位，公司總股本將有所增加，由于募集資金投資項目存在一定的建設期，在項目全部建成后才能逐步達到預期的收益水平，因此公司凈利潤較難立即實現同步增長，故短期內存在每股收益被攤薄的風險。

而再往前進一步探索，2015年，曼卡龍啟動IPO計劃，六年后的2021年，公司成功于深市創業板上市。以2015年為線，2015年-2018年，公司分別實現歸母凈利潤3048.41萬、5578.34萬、4381.84萬、5503.91萬，凈利潤均在0.5億左右。

同時，曼卡龍2021年2月上市至今（2023年3月2日），股價下跌38.04%，其中2022年全年，公司股價下跌29.43%。

（圖片來源：同花順）

根據雪球數據，自2022年第一季度始，公司歸母凈利潤、扣非凈利潤已連續出現下滑態勢。

區域化受困，毛利率持續下滑

曼卡龍銷售收入主要來自于浙江省內杭州及寧波地區的銷售。

2019年-2021年，來自杭州和寧波地區收入占公司主營業務收入的比例分別為58.63%、46.42%、41.76%，浙江省內收入合計占比分別為89.94%、80.10%、70.73%；浙江省外地區占比7.27%、7.57%、8.76%。

2022年上半年，曼卡龍于杭州、寧波地區實現營收占主營業務收入比例分別為36.36%，浙江省內其他地區占比分別為26.89%，浙江省內占比合計63.25%。此外，浙江省外地區占比8.09%，電商占比28.66%。

曼卡龍表示，公司銷售區域主要在浙江省內，如果未來省內客戶對于公司產品需求下降或者因市場競爭導致公司在省內的市場份額下降，將對公司的生產經營活動產生不利影響。同時提出，由于在省外公司的品牌影響力、消費者忠誠度需要一定時間的積累和鞏固，若省外銷售渠道的拓展工作未能順利進行，公司經營業績將受到不利影響。

除卻地區集中以外，業績快報披露，2022年度公司銷售毛利率較上年度出現一定下降。

曼卡龍表示，毛利率下降主要原因為：1、受疫情等因素影響珠寶鑲嵌類市場需求下降，對應低毛利率的素金飾品占比上升；2、公司為應對疫情影響大力拓展線上業務，線上業務銷售毛利率相對較低，綜合導致整體毛利率下降。

就線上毛利率偏低而言，2020年-2021年、2022年上半年，公司電商實現營收分別為9977.66萬、2.57億、2.01億，毛利率分別為46.45%、16.65%、17.05%；公司綜合毛利率分別為28.21%、20.00%、20.35%，其中2021年毛利率同比下降29.09%。

針對“為何公司毛利率發展不穩定、公司毛利率已連續兩年出現下降趨勢”等問題，《港灣商業觀察》聯系曼卡龍投資者關系部門，并未得到相關答復。

林大輝表示，黃金珠寶的銷售毛利率與兩個因素有關：成本與定價機制。毛利率=金價+工藝費，因此理論上黃金產品的毛利率與金價走勢負相關。總體沒有大的局勢變化，黃金表現還是比較穩定，企業的毛利率也較為穩定。

同時，就曼卡龍提出的擴展線上業務而言，根據華麗志《2018中國新聲代時尚消費白皮書》，線下的購物體驗、服務和門店的陳列氛圍更容易讓消費者對品牌產生好感。根據貝恩，雖然疫情使得消費者習慣向線上轉移，但我國消費者更傾向于在品牌專賣店、商場專柜、免稅等線下渠道進行鉆石珠寶消費，2020年，我國僅有8%的受訪者偏好在線上渠道進行鉆石消費。

擬募集7.16億，搶占培育鉆市場

2022年8月，曼卡龍發布定增預案，計劃向特定對象發行股票擬募集資金總額不超過7.16億（含本數），扣除發行費用后的募集資金凈額擬投資于三個項目。

其中，“慕璨”品牌及創意推廣項目，計劃總投資額為1.12億，以培育鉆石為核心，建設主體為上海慕璨珠寶有限公司，為公司控股子公司，建設期共3年。

華金證券表示，培育鉆石生長于實驗室中，不同于莫桑石、鋯石等鉆石仿品，培育鉆石與天然鉆石的晶體結構、物理、化學、光學性質完全相同。全球培育鉆石零售市場80%集中在美國，各品牌在美國終端門店布局更為廣泛，印度培育鉆石 裸鉆出口數據持續高增反映美國市場需求旺盛。目前，我國培育鉆石零售市場占比10%，品牌線下門店數量目前處于較低水平，消費者認知有限。

曼卡龍表示，項目將在華東、華中、華北、西南、西北地區的核心商圈建立6家品牌及創意推廣體驗中心作為品牌推廣和服務的場所。同時，公司提出項目建設是公司未來打開培育鉆市場的前提，也是公司搶占培育鉆市場的必要舉措。

財通證券表示，培育鉆的核心競爭力在于高性價比和高盈利性。高性價比優勢會放大渠道價值，高盈利空間會重估渠道價值。渠道價值重估將成為下一輪主題性因素。培育鉆業務將同時增厚品牌方與加盟商利潤，改善過往黃金珠寶企業利潤率低的情況。保守狀態下，假設店均年銷售100ct培育鉆，以0.3ct飾品為主，則有：1，品牌方：直營&加盟渠道同時推進，增量利潤可觀，直營門店店均可增厚毛利81萬元/年，加盟門店店均可增厚毛利32萬元/年；2，加盟商：縮短單店投資回收期，店均可增厚毛利45萬元/年。

2月13日，曼卡龍回復投資者時表示，針對培育鉆，公司也在探索并固化線上線下的盈利模型。從去年8月份上線天貓后，一直在做品牌側和商品側的基礎工作，今年會深耕這些方面，包括打磨SKU，評估消費者畫像、增加線上傳播的渠道和方式。

財通證券表示，珠寶首飾產品重線下門店消費，渠道價值凸顯，多原因導致：產品貨值高；需求個性化；體驗型決策（觸摸、佩戴、觀察、比較）。新型培育鉆品牌拓展業務的核心制約因素是渠道短板。

林大輝指出，天然鉆石價格過高，尋求人工培育是不錯的選擇，但是面臨信息化互聯化，人們更偏愛增值方面走，鉆石不保值成為共識，鉆石本身就是走高端路線，消費得起的基本也不考慮人工培育鉆石。（港灣財經出品）