21年扣非虧損進一步加大，國軒高科陷入了何種困境？｜見智研究

4月28日晚上，動力電池廠商國軒高科公布了其2021年年報業績和2022年一季度的業績，整個2021年國軒高科實現了營業收入103.6億元，同比增長54%，歸母凈利潤為1億元，同比降低32%，扣非凈利潤為-3.4億元，同比下滑45%，同時整體毛利率為18.61%，同比下滑6.62個百分點；其中2021年第四季度中，國軒高科的營業收入為46.31億元，同比增長80%，環比增長113%，歸母凈利潤為3406萬元，同比降低47%。同時，國軒高科也公布了2022年一季度的業績，2022年一季度國軒高科的營業收入為39.16億元，同比增長203%，環比降低15.44%，歸母凈利潤為3220萬元，同比降低32%，環比降低5.45%，毛利率為14.49%，相比去年四季度進一步下滑4.5個百分點。值得注意的是，2021年國軒高科的歸母凈利潤和扣非凈利潤之間的巨大差距主要是因為國軒高科在2021年收到了5.58億元的政府補助。華爾街見聞·見智研究認為，國軒高科在2021年全年和2022年一季度凈利潤都出現30%左右的同比下滑，除了此前提到的動力電池原材料在2021年和2022年一季度全年價格大漲的因素以外，國軒高科在2022年一季度研發費用投入了1.9億元，同比增長了142%，相當于多投入了1.1億元，對比2021年全年研發費用才6.44億元，同比2020年也就多投入了1.46億元，此外國軒高科自身的客戶結構和其產品應用的車型也有所影響，這也是國軒高科和其他動力電池廠商不同的點。

1、主營業務拆分

國軒高科主要業務包括動力鋰電池業務和輸配電設備業務，其中輸配電業務營業收入從2016年的6億元一直下降至2021年的4.58億元，占比更是從此前10%左右降到僅為4.43%，毛利率更是從31%降至如今的13%，顯然國軒高科將會在未來降重心將完全放在核心業務動力鋰電池業務上。而2021年國軒高科的動力鋰電池業務營業收入達到97.65億元，同比增長55.56%，利潤為17.46億元，同比增長12.5%，但是毛利率卻降低了6.84百分點到17.88%。

核心業務動力鋰電池業務中，2021年國軒高科的電池組生產量為461799萬安時，同比增長106%，銷售量為451749萬安時，同比增長75%，庫存量為137854萬安時，同比增長7.86%。其中動力鋰電池的原材料成本增加了75%到688.84億元，占總成本的81.67%，主要是由于動力電池中上游原材料如碳酸鋰、六氟磷酸鋰等價格持續大漲，導致國軒高科的盈利能力受到較大影響。

但另一方面來看，2021年國軒高科經營活動現金流凈額達到10.58億元，在2020年實現首個由負轉正以后，再一次實現54%的大幅增長，同時大眾定增的資金到賬，現金總額達到114億，而且合同負債達到5.6億元，同比增長355%，也說明國軒高科手上的下游訂單足夠充裕。

2、電池集中在A00級車，盈利能力受限

2021年國軒高科國內實現動力電池裝機量達到8.02GWh，同比增長142%，占比達到5.2%，排名第四，僅次于寧德時代、比亞迪和中創新航，與排名第三的中創新航差距也僅在1GWh左右。但國軒高科的電池產品主要應用在A00和A0級的新能源汽車上，國軒高科的主要客戶包括上汽通用五菱、江淮、奇瑞、長安、長城和零跑等，也是主打A00和A0級別的電動車，該車型由于售價偏低所以成本控制較為謹慎。

在2022年補貼再次下降以后，甚至不少A00車型由于成本壓力過大直接停止生產，例如2022年年初的長城歐拉旗下的黑貓和白貓都由于成本過高而宣布停止接單，4月中旬長安新能源也暫停了奔奔E-star國民版車型的訂單收取，這也使得國軒高科的電池盈利空間受限。

而且隨著原材料如碳酸鋰、六氟磷酸鋰等價格在2021年持續維持在高位，疊加今年以來新能源雙積分價格大跌（從2020年3000元每分的高位降到如今500-1000元左右），不排除之后會有更多的A00和A0級車型產品退出市場。當然，2022年開始，國軒高科也在逐漸改變自家產品的應用廣度，與更多的新能源汽車車企合作。

尤其是在去年12月國軒高科向大眾的定增徹底落地，大眾持有國軒高科26.47%的股權，成為第一大股東，國軒高科有望在大眾的電動化進程中充分受益，并且在于大眾合作開發方形標準電芯簡化工藝的過程中，也有利于國軒高科開拓其他海外中高端客戶。

另一方面來看，目前大部分動力電池廠商的客戶集中度都偏高，例如欣旺達前三大客戶銷售占比為47.99%，前五大客戶占比為58.29%；億維理能前三大客戶銷售占比為37.38%，前五大客戶占比為45.53%；而國軒高科的整體頭部客戶集中度沒有那么集中，前三大客戶銷售占比為23.74%，前五大客戶占比為35.8%，客戶過于集中則意味著未來抵抗風險能力較弱，尤其是目前中端車企都在尋找二供和三供的情況下，這點從龍頭寧德時代的客戶集中度上有所體現，寧德時代前三大客戶銷售占比為22.86%，前五大客戶占比為31.32%。

本文轉自:華爾街見聞