黄金处于美联储鹰派和高通胀的十字路口

黄金最近一直在横盘交易，但这种情况不会永远持续下去——黄金可能会先下跌，然后才会继续上涨。

所以你认为你能分辨天堂和地狱，牛市和熊市?这并不容易，因为黄金似乎正处于十字路口。一方面，不断加剧的通胀应该会推高黄金价格，尤其是在实际利率远低于零的情况下。另一方面，鹰派的美联储应该会压低黄色金属，因为这将提振债券收益率上升的预期。美联储的紧缩周期提高了利率，并使美元走强，给黄金带来下行压力。

然而，金价既没有飙升，也没有暴跌。相反，它似乎处于横向趋势。事实上，如下图所示，自2020年9月以来，金价一直在1700美元至1900美元的交易区间波动。

现在，显而易见的问题是:下一步是什么?我们是否在2018年底开始的牛市中观察到看跌回调?抑或是大流行和随后的经济危机打断了始于2011年的熊市?2020年8月会不会启动一个新项目?抑或是金价回到了2017-2018年以来的横向走势，交易走廊处于更高位置?

问题是大流行危机是一场非常特殊的衰退——它非常严重，但也非常短暂。因此，所有的黄金趋势和周期都在强化和缩短。过去在大流行爆发前需要数年时间，这次却花了数月时间。

因此，2021年7月的峰值标志着始于2018年底的牛市的结束，并引发了新的熊市，因为交易员认为疫苗将拯救经济，全球最糟糕的情况已经过去。当然，这对所有持有多头头寸的投资者来说都是坏消息。

之前没有预测熊市，因为较高的通胀和温和的美联储是一个强有力的看涨理由。然而，6月FOMC会议及其点图标志着美国货币政策的转折点。美联储官员开始谈论缩减购债规模，这与他们非同寻常的大流行立场脱节。

因此，对中短期的看法比以前更加悲观。毕竟，黄金不喜欢量化宽松缩减和联邦基金利率上升的预期。2013年的“缩减恐慌”导致金价大幅下跌。

然而，“缩减恐慌”重现的可能性不大。美联储则谨慎得多，更倾向于鸽派，与市场的沟通也更好。量化紧缩将更加渐进，宣布的也会更好。因此，金价可能不会像2013年那样突然下跌。

不要过于悲观的另一个原因是通胀上升的前景。毕竟，通胀是一种货币现象，当过多的货币追逐过少的商品时就会发生——而最近广义货币供应的增长率远高于美联储2%的目标。对通胀的担忧应该会为金价提供一些支撑。黄金在这里迫切需要的是通胀心理。到目前为止，我们有高通胀，但市场仍然平静。然而，由于上述对通胀对经济影响的担忧，以及对通胀对冲需求的强劲，当通胀预期上升时，黄金可能会大放光芒。

换句话说，金价没有暴跌是因为美联储不够强硬，金价没有上涨是因为通胀的破坏性不够。现在，关键的一点是，我们更有可能看到一个更强硬的美联储(和上升的利率)，而不是滞胀。如下图所示，实际利率尚未开始正常化。当他们这样做的时候，黄金将受到影响(尽管它可能不会像2013年4月那样受到严重冲击)。

因此，当美国央行缩减资产购买(债券收益率上升)，同时第一轮通胀放缓时，金价可能很快会下跌。但随后，由于利率上升和第二波高通胀的负面影响，金价可能会上涨。

换句话说，现在实体经济正在蓬勃发展，所以通胀不是一个主要问题，因为它伴随着GDP的快速增长。然而，在未来的某个时刻，经济将放缓(部分原因是更高的通胀)，然后我们将走向滞胀，黄金最喜欢的宏观经济环境。