市場對縮減購債規模的癡迷和溫和的短期通脹理由

不管是否合理，市場都以癡迷于提供交易方向的下一條信息而聞名。今年對美聯儲主席杰伊·鮑威爾在杰克遜霍爾的演講的關注也沒有什么不同。與此同時，即使有充分的理由認為目前的價格上漲不太可能持續，但鮑威爾發表了一篇斷然鴿派的講話，為暫時的通脹鍍金。

首先也是最重要的是，數周以來，許多市場人士和媒體人士都在執迷地撰文稱，鮑威爾可能為美聯儲縮減資產購買規模的路徑提供清晰的線索。這種預期從根本上誤讀了形勢。

主席在杰克遜霍爾的演講通常會提供更廣泛的戰略思考。但當前的縮減討論更多是技術性的，而非戰略性的——何時開始;它進行得有多快;財政部和政府機構將如何縮減購債規模?這些技術性更大的決定掌握在聯邦公開市場委員會(fomc)手中，并由紐約聯邦儲備銀行(New York Fed)負責指導。

縮減購債規模的決定依賴于數據，其依據是FOMC成員對實現這一雙重任務是否正在取得“實質性進一步進展”的評估。人們普遍認為，美國經濟在通脹方面達到了這一里程碑，但在最大就業方面卻沒有。

撇開關于通脹的辯論不談，新冠病毒三角洲變種給經濟形勢投下了一個曲線球。前景仍然非常穩固，但目前還難以衡量這種變化構成的風險和削弱因素有多大。鮑威爾和其他許多人希望有更多的時間來評估經濟影響，這是可以理解的。此外，無論是在今年11月/ 12月還是明年1月/ 2月開始緊縮，都不會實質性改變宏觀經濟前景。

眾所周知，喬·拜登(Joe Biden)總統的政府希望看到持續的寬松政策和勞動力市場的進步，而且有充分的理由認為目前的高通脹只是暫時的。鮑威爾當然也有同樣的傾向，并直言不諱地表示，他熱切希望看到強勁的勞動力市場，特別是幫助低收入工人和非裔美國人。鮑威爾明確表示，縮減購債規模的討論與提高利率的討論是兩回事。

鮑威爾的謹慎言論無疑也受到了這樣一個事實的影響:美聯儲最不希望看到的就是2013年“縮減恐慌”(Taper Tantrum)的重演。

此外，鮑威爾是否會被重新提名為美聯儲主席的決定即將做出。在這個時候，在宣布縮減購債規模的問題上制造麻煩是沒有什么意義的。

盡管市場癡迷于縮減量化寬松的問題，但鮑威爾在杰克遜霍爾(Jackson Hole)的演講卻聚焦于有關美國通脹的相關辯論，以及通脹飆升是“暫時的”還是“持續的”。他堅決地提出了“鴿派”的觀點。盡管有充分的理由認為當前的增兵是暫時的，但鮑威爾做得有些過頭了。

看待通脹的方式有很多種——核心通脹與總體通脹、個人消費支出、削減意味著、長期預期和盈虧平衡、年復一年、月度年化——人們幾乎可以證明自己的愿望是什么。雖然鮑威爾明確指出了削減措施，指出二手車價格正在企穩，并觀察到沒有跡象表明工資/價格螺旋上升，但他對其他值得反思的合理理由不予理會。

聯邦公開市場委員會的點圖可悲地低估了今年的通脹率。即使通貨膨脹主要被認為是暫時的，這也不能幫助人們理解何時以及是否會回到2%或3%，以及這與靈活的平均通貨膨脹目標制有什么關系。供應鏈問題和芯片短缺可能導致通貨膨脹，即使是暫時的，也會比預期持續更長的時間。他的講話沒有承認房價不斷飆升以及隨著時間的推移房價上漲會對通脹產生怎樣的影響，更不用說其他調整更為緩慢和滯后的“粘性”價格了。

最后，一些知名經濟學家警告稱，通脹可能會持續更久，因為總需求將超過供給，即使在財政支持減弱之際，過度儲蓄的解除仍將維持需求。

即使不是當前貨幣政策思考的主要考慮因素，但當前高度寬松的貨幣政策環境所帶來的金融穩定風險或許值得提及。

但市場現在正在尋找新的交易方向。杰克遜霍爾來過又走了。接下來是周五的就業報告和下一次聯邦公開市場委員會會議!