消費恢復再面壓力——國內經濟政策跟蹤

概要

實體經濟：上周國內疫情局部多點散發，成都、深圳等地疫情防控任務較為嚴峻。由于高溫天氣邊際緩解，生產端受到的擾動或有所減弱，目前仍然緩慢修復。在需求端，房地產銷售邊際回升，但是表現偏弱。隨著疫情蔓延，消費的恢復或再度受阻。此外，在價格方面，上周菜價明顯上行，處于近年同期高位。

流動性：上周貨幣利率上升，央行凈投放資金為零，美元指數回升，人民幣對美元匯率貶值。8月31日，國常會提出，引導商業銀行擴大中長期貸款投放，為重點項目建設、設備更新改造配足融資。我們認為，當前內生融資需求偏弱，經濟要解決的問題是預期的轉變。預計貨幣政策將繼續維持穩健偏寬松，全力支持經濟穩增長。

政策：國常會提出，在用好新增3000億元以上政策性開發性金融工具基礎上，根據實際需要擴大規模，對符合條件成熟項目滿足資金需求；將上半年開工項目新增納入支持范圍，對之前符合條件但因額度限制未投放項目自動納入支持，以在三季度形成更多實物工作量。擴大政策性開發性金融工具支持的領域，將老舊小區改造、省級高速公路等納入，并盡可能吸引民間投資。盡快出臺支持制造業企業、職業院校等設備更新改造的政策。

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實體經濟：消費恢復再面壓力

1.1疫情：局部多點散發當前境外疫情持續蔓延，國內疫情局部多點散發。9月2日，全國新增確診440例，新增無癥狀感染者1379例。9月2日，成都市衛健委表示，此輪本土疫情自26日以來快速上升，目前仍處于高位波動。近3天來，每日新增病例數均超過150例，存在多鏈條傳播。目前，社會面傳播風險高，防控形勢嚴峻復雜，疫情處置任務艱巨。9月2日，深圳市衛健委表示，近日該市每日新增陽性個案數有所上升，呈現“多點散發，局部爆發”的態勢，特別是華星舞蹈藝術中心等個別重點場所甚至發生聚集性疫情，導致疫情暴發式擴散傳播，預計短期內日新增陽性個案數將維持在較高水平。

1.2需求：消費恢復再面壓力乘用車銷售增速下滑。

在文娛行業，8月28日當周，觀影人次、票房收入環比均繼續回落，處近年同期低位。在汽車行業，8月28日當周乘用車批發、零售銷量同比均下降2%。8月前28天，乘用車批發、零售銷量同比增速分別為18%、19%。8月31日，國常會提出促進汽車等大宗消費，政策效果的釋放有待進一步觀察。整體來看，隨著近期疫情局部多點散發，消費的恢復需要耐心等待。

房地產銷售邊際回升。上周30城房地產市場成交面積有所回升，但仍處于近年同期低位。8月份，百強房企實現單月銷售操盤金額5190.1億元，環比較7月基本持平；同比降低32.9%，降幅略有收窄。前一周，土地成交面積、土地溢價率環比均下行。房地產政策方面，8月31日，國常會提出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。我們預計居民債務不會出現太大問題，而房企的債務違約風險需持續

。建材方面，上周建筑用鋼成交量下行，水泥出貨率小幅上行，均處于近年同期低位，表現偏弱。

外需降溫，出口存在下行壓力。上周CCFI指數、BDI指數均繼續下滑。短期出口保持韌性主要與價格的支撐有關。往前看，海外需求的降溫是相對確定性的，而我國的出口份額又很難再提升，出口增速往下走的可能性較大。

1.3 生產：繼續恢復

上周，在下游汽車行業，半鋼胎開工率小幅回升，整體較為平穩。在中游化工行業，PTA產業鏈負荷率表現偏弱，其中聚酯工廠、江浙織機小幅上行，PTA工廠基本持平于前一周。在鋼鐵行業，上周鋼鐵行業高爐開工率、Mysteel樣本鋼廠產量繼續回升，其中鋼廠產量漲幅強于季節性，但是仍處于近年同期低位。此外，隨著高溫天氣邊際緩解，沿海八省的日均耗煤量環比回落。

1.4 價格：菜價高位主要食品價格漲多跌少，其中菜價漲幅較大。上周豬肉、雞蛋、蔬菜價格分別環比上漲2.7%、4.6%和8.6%，水果價格環比下跌0.9%。一方面，受高溫干旱極端天氣、蔬菜跨區域調運等因素影響，8月以來蔬菜價格明顯上行，處于近年同期高位。另一方面，隨著中秋假期臨近，豬肉消費需求或邊際回升。值得

的是，國家發改委表示，9月份加大政府豬肉儲備投放力度。此外，疊加疫情的影響，我們認為短期豬價或不具備大幅上漲的動力。上周鋼價小幅回落。由于水泥執行錯峰生產疊加局部地區限電，上周水泥價格小幅上漲。此外，上周油價均值回落。

1.5 庫存去化。上周，鋼鐵社會庫存、鋼廠庫存繼續分化，其中社庫續降，降幅略有放緩，鋼廠庫存超季節性回升。目前，鋼材需求仍未明顯恢復，鋼材供給水平也處于近年同期低位，供需兩弱的格局或將繼續持續。8月下旬，水泥需求恢復依舊緩慢，但錯峰生產、局部地區限電導致供給減少，庫存環比下降明顯。而上周水泥庫容比小幅反彈，升幅強于季節性，不過后續的趨勢還有待進一步觀察。此外，耗煤量保持高位運行，煤炭庫存繼續回落。

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流動性：保持貸款增長穩定性上周貨幣利率上行。上周R001和DR001均值分別為1.39%、1.28%，較前一周分別上升15BP、13BP。R007和DR007均值分別為1.68%、1.57%，較前一周分別上升6BP、11BP。上周央行凈投放資金為零。上周央行逆回購投放資金100億元，到期回籠資金100億元，公開市場凈投放資金為零。8月31日，國常會提出，引導商業銀行擴大中長期貸款投放，為重點項目建設、設備更新改造配足融資。我們認為，當前內生融資需求偏弱，經濟要解決的問題是預期的轉變，預計貨幣政策將繼續維持穩健偏寬松，全力支持經濟穩增長。上周美元指數回升，人民幣匯率貶值。截至2022年9月2日，美元指數為109.6，創近20年新高。美元兌離岸、在岸人民幣匯率分別為6.92、6.90，人民幣與前一周末相比均繼續貶值。

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政策：充分釋放政策效能充分釋放政策效能。8月31日，國務院常務會議提出，在用好新增3000億元以上政策性開發性金融工具基礎上，根據實際需要擴大規模，對符合條件成熟項目滿足資金需求；將上半年開工項目新增納入支持范圍，對之前符合條件但因額度限制未投放項目自動納入支持，以在三季度形成更多實物工作量。擴大政策性開發性金融工具支持的領域，將老舊小區改造、省級高速公路等納入，并盡可能吸引民間投資。盡快出臺支持制造業企業、職業院校等設備更新改造的政策。引導商業銀行擴大中長期貸款投放，為重點項目建設、設備更新改造配足融資。實施更大力度的減稅降費。8月30日，財政部發布2022年上半年中國財政政策執行情況報告。報告明確，圍繞中小微企業、個體工商戶和制造業等重點行業，堅持以階段性政策為主，與制度性措施相結合，兼顧財政承受能力和助企需要，實施更大力度的減稅降費。大力優化支出結構，重點支持科技攻關、生態環保、基本民生、區域重大戰略、現代農業和國家“十四五”規劃重大項目。較大幅度增加中央對地方轉移支付特別是一般性轉移支付規模，向困難地區和欠發達地區傾斜，著力強化財力薄弱地區的資金保障。保障節假日豬肉供應。8月29日，國家發改委表示，為保障節假日期間豬肉市場供應，將會同有關部門自9月份開始分批次投放政府豬肉儲備，并指導地方聯動投放儲備。同時密切

市場動態，維護市場正常秩序。建議養殖（場）戶合理安排生產經營，保持正常出欄節奏；相關企業有序釋放豬肉商業庫存，增加市場供應。9月1日，國家發改委明確，9月份加大政府豬肉儲備投放力度，與國家投放中央豬肉儲備工作形成合力。目前各地正按照工作部署，積極準備投放豬肉儲備。電力裝備綠色低碳創新發展。8月29日，工業和信息化部等五部門聯合印發《加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃的通知》，提出通過5-8年時間，電力裝備供給結構顯著改善，保障電網輸配效率明顯提升，高端化智能化綠色化發展及示范應用不斷加快，國際競爭力進一步增強，基本滿足適應非化石能源高比例、大規模接入的新型電力系統建設需要。煤電機組靈活性改造能力累計超過2億千瓦，可再生能源發電裝備供給能力不斷提高，風電和太陽能發電裝備滿足12億千瓦以上裝機需求，核電裝備滿足7000萬千瓦裝機需求。

（作者為海通證券研究所首席宏觀分析師）

本文轉自:第一財經