長光辰芯研發費用率過山車：產銷率波動大，存貨周轉率遠弱同行

《港灣商業觀察》張峻浩

在2023年6月30日，長春長光辰芯微電子股份有限公司（以下簡稱“長光辰芯”）正式向上交所遞表闖關科創板已被受理。公司本次擬發行股份不超過 1.2億股，每股面值1元，總股本不超4.9億股，由國泰君安證券股份有限公司保薦，募集資金為15.57億元。

研發費用率三年過山車

近年來，全球的傳感器市場規模一直未停止保持著增長趨勢，COMS圖像傳感器依靠著優異的技術性能，在全球占據越來越重要的地位。長光辰芯主營業務為高性能的研發、設計、測試與銷售以及相關的定制服務。

根據 Yole 統計，公司在Industrial（含機器視覺）應用領域和在Defense & Aerospace（含科學儀器）應用領域，在國內企業排名第一。全球企業排名分別為第四名（機器視覺）和第六名（科學儀器）。

招股書介紹，一方面，公司與晶圓代工、芯片封裝等上游廠商保持合作關系，并對外投資戰略布局了長光圓辰、長光正圓、積高電子、長光啟辰等多家產業鏈上游企業，同時自主搭建了晶圓測試、芯片全光電驗證、可靠性驗證、芯片終測的測試平臺和體系，并通過長光圓芯加快推進封裝產線自主建設；另一方面，公司積累知名客戶包括D、Teledyne（特勵達）、Vieworks、Adimec等境外廠商，海康機器人、華睿科技、鑫圖光電、埃科光電等國內廠商。

即便如此，長光辰芯的影響力和市場份額相較于國外領先廠商依然具備較大的提升空間。

對于公司所處的行業來說，要進一步加大自身的競爭優勢，研發實力是不可或缺的重要一環。

據招股書顯示，同行業可比上市公司在2020年至2022年（報告期內）的研發費用率平均值為9.32%，8.38%，10.30%，呈現穩步上升趨勢。但長光辰芯報告期內的研發費用率（剔除股份支付費用后）為27.20%，15.08%，12.59%。呈現明顯的下行趨勢。

公司研發費用占營業收入的比例雖有所下降，但公司2020年至2022年研發費用投入為0.56億，0.65億元，0.84億元。

換言之，長光辰芯研發費用率的三年下跌了14.61個百分點，并非投資金額下滑，而在于與營收增速并不匹配。

招股書披露，目前長光辰芯研發項目有12個，11個處于研發中，報告期內累計投入金額2.05億元。截至2022年12月31日，公司共有研發人員156名，占比達到50.16%。公司研發人員長期從事高性能CMOS圖像傳感器研發相關工作。

此外，管理費用方面，報告期內，公司管理費用分別為2128.81萬元、2.43億元及4.05億元，占營業收入比例分別為10.74%、59.12%及67.06%。

長光辰芯介紹，2021-2022年度，公司在管理費用中分別確認了2.14億元、3.65億元的股份支付費用，導致當期管理費用的絕對金額、相對占比均呈現大幅增長。不過，即便去除股份支付金額后，公司的管理費用率報告期內都遠遠要比同行業可比公司高。

報告期內，長光辰芯剔除股份支付費用后的管理費用率分別為10.04%，7.02%，6.68%；同行業可比公司的管理費率用平均值為3.33%，2.80%，4.14%。

公司解釋是，銷售規模明顯較小，管理及運營支持部門的職工薪酬、辦公場地費用等規模效應相對不明顯所導致。不過，銷售規模即便偏小，也同樣意味著在管理費用方面仍存在巨大優化空間。

股份支付費用下的兩年巨虧

業績層面，報告期內，長光辰芯實現營業收入分別為1.98億元、4.10億元以及6.04億元，歸母凈利潤分別為5938.72萬元、-3316.85萬元以及-8314.81萬元。

對于近兩年凈虧損的加劇，長光辰芯解釋道，2020-2022年，公司歸屬于母公司所有者的非經常性損益凈額分別為1554.35萬元、-2.02億元及-3.54億元，主要包括公司實施員工持股計劃產生的計入非經常性損益的股份支付費用和計入當期損益的政府補助。

“報告期內，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤由盈轉虧，主要系 2021 年公司開始實施員工持股計劃，并于 2021-2022 年進行員工持股計劃的份額授予，對應產生2.15億元、3.77億元的股份支付費用。”

截至2022年12月31日，公司未分配利潤金額為-2.22億元，存在累計未彌補虧損。長光辰芯認為，由于員工持股計劃自2023年開始每年需要計提的股份支付費用較前期大幅降低，與此同時公司業務穩定發展、盈利能力較強，預計公司未來可以通過自身盈利實現累計未彌補虧損的逐漸消化。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，公司因高額股份支付導致凈利潤逐年虧損，公司在此時進行高額股權支付對公司而言或是一種損害，或影響其IPO進程。一般而言，高額的股份支付或會對公司未來的現金流、生產經營、業務開拓和研發投入等諸多方面產生不良影響。

最大客戶是關聯方，產銷率與存貨周轉率欠佳

在客戶方面，長光辰芯向前五大客戶的銷售金額分別為8970.30萬元、1.99億元和2.85億元，占比分別為45.28%、48.56%和47.17%，金額逐年上升，占比呈現小幅波動。公司不存在向單個客戶銷售占比超過50%的情形。

不過，值得注意的是，在公司前五大客戶中，客戶A系公司關聯方。報告期內，客戶A都為排名第一的大客戶，銷售金額分別為3505.95萬元、8782.28萬元以及1.37億元，占長光辰芯營收比重分別為17.70%、21.39%以及22.58%。顯而易見，與第一大客戶的關聯方關系，或引發外界密切關注其交易合理性與公允性。

長光辰芯介紹，圖像傳感器是高性能光電儀器設備中的關鍵基礎核心器件，歷年來客戶A均需向圖像傳感器廠商采購標準器件或定制圖像傳感器。因高性能CMOS圖像傳感器技術壁壘高，國內基本無滿足其要求的供應商，客戶A曾主要向境外廠商采購或定制直到發行人完成關鍵技術攻關、形成穩定供貨能力后，才逐漸向發行人采購CMOS圖像傳感器產品和定制服務。公司在高性能CMOS圖像傳感器領域市場地位突出，具備技術能力強、產品性價比高、需求響應迅速等優勢，且部分產品形成批量出貨，因此在報告期內，客戶A對公司的采購金額增長較快。公司按照市場化原則對上述產品及服務進行定價，與其他同類型客戶的產品及服務在定價或毛利率方面不存在明顯差異。綜上，公司與客戶A的關聯銷售具有合理性、必要性和公允性，雙方保持了長期、穩定的合作關系，在可預見的未來內，公司仍將持續形成一定規模的上述類型關聯銷售。

與此同時，報告期內，公司向前五大供應商的采購金額占當期采購總額的比例分別為81.39%、83.29%和 77.76%。公司存在向單個供應商采購占比超過50%的情形。第一大采購商Tower（高塔半導體）期內占比分別為53.41%、58.42%以及43.27%。

不難看出，第一大采購商的近三年波動可謂劇烈，尤其是2021年最高，2022突然大幅下滑。

而在產銷方面，長光辰芯同樣出現了波動性較大的現狀。報告期內公司CMOS圖像傳感器產品產銷率分別為66.21%、71.95%以及60.01%，2022年則創下新低。

這也體現在，報告期內，公司存貨賬面價值分別為8016.80萬元、2.24億元及3.04億元，占總資產比例分別為23.59%、40.94%及29.05%；應收賬款周轉率分別為5.23次/年、9.28次/年及7.55次/年；存貨周轉率分別為0.87次/年、0.67次/年及0.51次/年。

由此可見，公司應收賬款周轉率2022年有所下滑，存貨周轉率近三年則持續欠佳。即便與同行業可比公司相比，長光辰芯也差距較大。期內同行業可比公司存貨周轉率平均值分別為3.24次/年、2.67次/年與2.01次/年。

長光辰芯也解釋了兩方面原因：一方面公司存在部分定制服務項目，存貨中合同履約成本占比高于同行業可比公司，定制服務項目難度較大，客戶項目導入及批產周期較長，導致存貨周轉率低于同行業可比公司。

另一方面，公司營收規模與銷量小于上述同行業可比公司，基于未來銷售增長預期、產品種類及市場環境變化等考量，公司增加了各類存貨的備貨量。同時，CMOS圖像傳感器的晶圓加工，尤其是較為復雜的特殊工藝產品的晶圓加工周期較長，以及需考慮陶瓷管殼等封裝材料供貨周期和晶圓測試、芯片封裝和芯片測試等環節的時間周期。總體上，為保證產品的及時交付，公司備貨水平高于同行業可比公司。（港灣財經出品）