長城攪拌毛利率連年下滑，資產負債率遠高同行

《港灣商業觀察》李鐳

9月15日，浙江長城攪拌設備股份有限公司（以下簡稱，長城攪拌）將迎來創業板首發上會。

長城攪拌是一家專業從事攪拌設備研發、生產、銷售和服務的企業。攪拌設備是讓不同物料進行混合且充分反應的關鍵設備，廣泛應用于化工、新能源、生物工程、環保、食品飲料、冶金礦業等多個領域。

截至2022年12月31日，公司持有有效專利52項，包括發明專利10項，實用新型專利42項。

毛利率持續下滑

2020年-2022年，長城攪拌實現營收分別為2.87億元、4.01億元和5.51億元，歸母凈利潤分別為6694.57萬元、7632.36萬元和1.08億元。

報告期內，公司主營業務收入占營業收入的比例分別為97.26%、97.29%和97.60%，主營業務收入分別為2.79億元、3.90億元和5.38億元，主要包括攪拌設備和攪拌設備零部件及配件的銷售收入。

長城攪拌營收與凈利潤增長不錯的近三年，毛利率卻持續下滑，分別為40.61%、36.20%和33.76%，公司主營業務毛利率分別為39.09%、34.50%和32.19%。其中2021年度毛利率下降幅度較大，且2022年度繼續有所下滑。

公司對此解釋是：一方面，受到上游原材料價格大幅上漲以及外協加工成本增長的影響。2021年度公司對主要原材料標準鋼材的平均采購單價同比上漲了 34.89%，并且由于2021 年度公司訂單量增長較快，公司為了加快生產排期，利用外協廠商進行機加工以釋放自身產能來應對訂單的快速增長，從而導致外協加工規模增長較快，而外協加工較自產對應的營業成本相對較高，進一步降低了公司的毛利率水平。

另一方面，同時受到部分下游行業市場情況變化的影響。對于新能源行業，公司憑借較強的設計和加工制造能力，于 2010 年已經開始與該領域客戶展開合作，并形成了一定先發優勢，自 2019 年開始，公司逐步擴大與新能源行業客戶的業務規模。

2021 年，我國新能源汽車產銷量呈現出爆發式增長，隨著我國新能源汽車等相關產業持續的大規模投資，對攪拌設備的需求也在持續擴大。新能源行業客戶對于單一項目的投資金額一般較高，攪拌設備作為正極材料、負極材料、電解液、隔膜等新能源行業主要材料的重要生產設備，該行業客戶單一項目對于攪拌設備的采購需求也通常較高。

公司為維護寧德時代、華友鈷業等新能源領域重要客戶，同時考慮到該行業的設備采購規模較大，對于該行業客戶給予相對較低的產品毛利率。2022 年度，公司向新能源行業客戶銷售收入繼續保持快速增長，新能源行業主營業務收入占比同比快速上升，導致公司 2022 年度毛利率水平繼續有所下滑。

同樣，與同行業可比公司毛利率比較，近兩年公司則遠弱于同行平均值。

存貨飆升，負債率遠高同行

此外，招股書顯示，報告期各期末，長城攪拌存貨的賬面價值分別為1.29億元、2.27億元和3.93億元，占當期營業成本的比例分別為75.93%、88.78%和107.77%，總體上存貨規模較大。而且，公司存貨周轉率也逐年下滑，分別為1.44次/年、1.42次/年和1.16次/年。

公司表示，主要原因系：一方面，報告期內，隨著銷售規模擴大和訂單量的增加，公司排產及發貨量有所增加；另一方面，公司存在部分訂單需驗收后確認收入，客戶根據需求開展安裝調試、試運行等程序后予以驗收，發貨至結轉成本間存在一定的周期，故存貨規模逐年上升，且其增幅大于營業成本增幅。

而且看起來，長城攪拌的償債能力也多少令人擔心。報告期各期末，公司流動比率分別為1.56倍、1.29倍和1.26倍，速動比率分別為0.96倍、0.79倍和0.65倍。公司合并資產負債率分別為52.99%、68.60%和70.12%。

顯然，無論是流動比率，還是速動比率，又或是資產負債率，長城攪拌都遠遠弱于同行業可比公司平均值。以同行業可比公司資產負債率（合并）平均值來看，期內僅為46.29%、44.69%和40.55。

也就是說，在2022年，長城攪拌資產負債率比可比同行平均值要高出29.57個百分點。公司表示，償債能力低于行業平均水平，相比可比公司，一方面公司融資渠道較為單一，主要依靠經營積累取得資金進行發展；另一方面，中密控股資產規模大，拉高了可比公司流動比率和速動比率平均值，拉低了資產負債率平均值。

據悉，長城攪拌本次擬募集資金4.34億元，用于攪拌設備生產擴建項目、研發中心建設項目。近三年，長城攪拌現金分紅分別為5500萬元、6006萬元和4050萬元。

值得關注的是，據天眼查及企業預警通顯示，長城攪拌目前處于民事一審階段的案件有23件，公司66.1%的案件身份為被告，近五年中2021年案件占比最大，達33.9%。（港灣財經出品）