鮮美來單一品類依賴風險加劇，應收賬款周轉率、存貨周轉率弱同行

3月3日，鮮美來食品股份有限公司（以下簡稱：鮮美來）更新招股書，擬于滬市主板上市，保薦機構為光大證券。

鮮美來前身成立于2006 年，主營業務為水產品預制菜的研發、生產和銷售，主要產品包括以蝦滑等為主的即烹類預制菜，以蝦仁、生魚片等為主的即配類預制菜和以鱈魚小酥肉為主的即熱類預制菜。

預制菜進入門檻較低

根據《國民經濟行業分類標準》（GB/T 4754-2017），鮮美來所屬行業為“C13農副食品加工業”類下的“C1361水產品冷凍加工”。

預制菜是指以農產品、畜禽、水產品等為原料，配以各種輔料，經預加工（如分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調味、速凍、冷凍）而制成的成品或半成品菜。

預制菜行業具有種類繁多、產品周期短、更新換代快的特點，且進入預制菜行業的門檻較低。廣科咨詢首席策略師沈萌對《港灣商業觀察》表示，在預制菜行業門檻過低的情況下，像鮮美來一類公司可根據自己的業務特色尋找與競品之間的差異化優勢。

預制菜行業的上游行業包括果蔬種植業、家禽養殖業、畜牧養殖業、水產養殖和捕撈業、調味品業等，其為本行業的生產提供主要原材料。預制菜行業的下游是消費市場、餐飲市場和食品加工市場。

根據布瑞克發布的《2022年中國水產行業研究報告》，2021年中國預制菜市場規模為3459億元，同比增長19.8%，其中，2021年中國水產預制菜行業規模為856億元，同比增長16.8%。

根據中國連鎖經營協會公布的《2022年中國連鎖餐飲行業報告》，我國預制菜行業以中小規模企業為主，平均企業規模1500萬左右，普遍受冷鏈運輸、渠道和資金等限制，因此市場集中度低、區域特征明顯，目前行業主要龍頭基本都達到10億規模。

鮮美來坦言，水產品預制菜加工行業的整體集中度較低，公司銷售量占全國總消費量的比重較低。

單一品類依賴風險

2020年-2022年（以下簡稱：報告期內），鮮美來實現營業收入分別為8.50億、9.15億、10.59億；實現歸母凈利潤分別為9025.57萬、8110.77萬、8518.74萬，其中2021年同比下降10.14%。

具體細化來看，報告期內，鮮美來主要收入來源于蝦滑、蝦仁和生魚片三大類產品，該三大品類產品營收占主營業務收入的比例分別為91.51%和90.47%和85.62%。

鮮美來表示，公司的業務經營對蝦類產品及其原材料的依賴程度較高，若未來消費者偏好或市場供需出現重大不利變化，公司未能積極采取有效措施予以應對，則會對公司的持續經營能力造成不利影響。

公司提出，蝦、魚等水產品一旦離開生存環境后，須在較短的時間內完成生產以確保品質，特別是蝦類，對溫度等環境的要求較高，其顏色、口感極易發生變化；另一方面，蝦、魚等本身具有一定的腥味，而消費者既要新鮮，又不喜腥味。因此，水產品的特性對預制菜企業提出了較高的挑戰。

報告期內，鮮美來主營業務收入占營業收入的比例均超過99%；其他業務收入主要為冷鏈倉儲服務收入，占營業收入的比例較低。

鮮美來表示公司存在經營業績的季節性波動風險。公司的主要產品為蝦滑、蝦仁和生魚片等水產品預制菜，消費者普遍偏好采用火鍋等方式烹飪后食用，在秋冬季節，各地天氣相對較為寒冷、假期較多適合聚餐，此段期間會迎來銷售旺季。

公司坦言，如果在產品銷售的旺季，公司不能準確做好市場預測、及時安排生產和庫存儲備，公司將面臨因產品生產不足而失去提升銷售業績的機會；在產品銷售的淡季，公司不能準確做好市場判斷，及時調整生產和庫存規模，公司將面臨因產品生產過剩而造成積壓浪費的經營風險。

沈萌表示，水產品的范圍更廣，個別品類存在季節性因素，但其他品類可能填補波動的空檔，加上預制菜的涵蓋領域也很廣闊，仍有待開發的空間。

同時，報告期各期，公司主營業務的毛利率（不考慮銷售運費）分別為23.51%、20.76%和20.24%，2020年和2021年都低于同行業可比公司均值。

按照公司報告期內的盈利水平，主營業務毛利率增加或減少都對利潤總額的敏感性影響較大。

鮮美來表示，若隨著市場競爭的加劇，或受到經濟環境和上下游市場不利變動的影響，可能出現毛利率下降的風險，從而影響公司的盈利能力。

存貨占比超60%，“周轉率”較弱

2020年末、2021年末及2022年末，鮮美來存貨賬面價值分別為2.94億、3.68億、4.42億，占流動資產的比重分別為67.54%、64.10%和67.85%，是公司的主要經營資產，主要為蝦類、魚類等凍品，其對儲存環境的要求較高，存在因周轉不及時或產品滯銷而導致的大幅計提跌價風險。

鮮美來存貨主要為原材料和庫存商品。原材料主要為凍鮮蝦仁（包括外購和通過冰鮮蝦生產而來）、凍鮮去頭蝦和生魚片等；庫存商品主要為蝦滑、蝦仁和生魚片等產成品。

針對存貨變動的詳細原因，鮮美來表示，2021年末存貨余額為3.70億，同比增加7347.04萬元，主要系原材料和庫存商品結存金額較大。2021年末原材料較上年末增加4717.46萬元，主要是公司蝦滑產品的市場銷售情況良好，在下半年收蝦旺季采購了較多的凍鮮蝦仁等蝦類原材料；庫存商品較上年末增加2789.56萬元，主要是公司為滿足春節期間的蝦滑等產品市場需求，在年末進行了提前備貨。

同時，鮮美來提出，2022年末存貨余額為4.44億，較2021年末增加7376.90萬元，主要系公司在 2022年組建了南美采購團隊，自厄瓜多爾大量進口南美白對蝦原料。報告期各期末，發出商品賬面余額分別為543.09萬元、288.81萬元和544.50萬元，各期末金額波動主要與下游商超客戶采購需求相關。

存貨高企的同時，2020年末、2021年末及2022年末，公司應收賬款賬面價值分別為4776.87萬元、1.06億、和8415.78萬元，占當期流動資產比例分別為10.97%、18.41%和12.93%。

鮮美來表示，應收賬款金額較高，主要原因為公司給予食品加工廠、商超等客戶一定期限的信用期。

但事實上，鮮美來應收賬款周轉率、存貨周轉率均低于同行業可比其他公司均值。2020年-2021年，公司存貨周轉率依次為2.42次/年、2.22次/年，行業平均存貨周轉率為3.48次/年、3.87次/年；同期公司應收賬款周轉率依次為12.43次/年、11.32次/年，行業平均應收賬款周轉率為18.48次/年、17.13次/年。

同時，2020年、2021年，公司期末應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為5.92%、12.16%，該比例低于海欣食品，但高于安井食品、味知香和千味央廚，公司表示，各家的差異主要與銷售規模、銷售模式和信用期政策相關。

截至2020年末、2021年末及2022年末，賬齡在一年以內的應收賬款余額占比分別為99.59%、99.93%和99.55%。鮮美來表示，仍存在隨著公司業務規模的進一步擴大，應收賬款金額相應增加，從而增大應收賬款的回收風險；若大量款項無法及時收回，則會造成公司資金緊張、甚至資金鏈斷裂，進而影響日常經營。

沈萌表示，存貨高、周轉率低，對資金流動的壓力更大，而且對于預制菜行業來說存貨減值風險也很大。（港灣財經出品）