美国经济加速增长和价格压力上升，美联储何时改变货币政策？

随着美国经济加速增长和价格压力上升，投资者开始怀疑美联储何时会开始缩减或缩减目前的量化宽松资产购买——这是自全球金融危机以来宽松货币政策的支柱。我们认为锥度不会迫在眉睫：它可能要到今年晚些时候才会发生。虽然这可能比我们之前想象的要早几个月，但它仍然不会对市场造成冲击。

缩减利率只是最终加息的第一步，我们仍然认为，这在 2022 年末甚至 2023 年之前不太可能，具体取决于经济发展轨迹。我们认为，在 2021 年晚些时候开始减少资产购买的理由很简单。在过去的几个月中，实际收益率（规定的债券收益率与预期的通货膨胀率之间的差异）有所下降。债券收益率上升，但通胀预期上升更多。

较低的实际收益率提供了政策灵活性

因为它的实际收益率这一问题对经济，3月中旬以来（他们的下降显示）的手段，货币政策变得更加宽松，正如经济正在加速。我们认为美联储不希望收紧货币政策，但可以毫不夸张地说，在COVID-19反弹中，美联储目前可能不需要采取进一步的宽松政策。

本质上，较低的实际收益率使美联储有更大的锥度灵活性，并允许名义债券收益率升至我们的2.0％预期，而不会有意义地收紧货币环境。即使资产购买开始放缓，该公式仍应保持扩张势头。

但是什么时候开始逐渐减少呢？

美联储的门槛是实现其充分就业和价格稳定使命的“实质性进展”。与 2020 年 1 月的 COVID-19 之前相比，现在工作的人数减少了 800 万以上（显示），这一障碍仍然存在。美联储已经明确表示，它需要改善的切实证据，而不仅仅是预测，因此我们认为缩减要到第四季度才会开始，届时我们预计劳动力市场将取得实质性进展。

投资界有些焦虑，许多人回忆起 2013 年债券收益率飙升的“缩减恐慌”。我们不认为缩减本身引发了这种发脾气——这是货币政策的意外转变。美联储从这个错误中吸取了教训：这一次，它将提前做好准备，以避免出现意外。正如我们预期的那样，收益率可能会逐渐上升，但我们预计不会发脾气。

缩减货币政策只是迈向货币政策正常化漫长道路的第一步。美联储可能会逐渐放慢其资产购买的步伐（目前每月购买 800 亿美元的美国国债和 400 亿美元的抵押贷款支持证券）——它可能仍会在 2022 年之前购买债券。

量化宽松购买完全停止后，美联储将继续对票息和到期债券进行再投资。考虑到其持有的规模，它将在未来几年成为债券市场的重要参与者。一旦完成量化宽松并达到这种稳定状态，我们预计美联储将在几个月内将政策利率维持在零，然后最终开始加息。