拓普集團：靠杠桿和周轉速度賺錢的NVH龍頭！

拓普集團2022前三季度預計營收109.5億元至111.5億元，同比增長40%至43%；歸屬凈利潤11.88億元至12.28億元，同比增加58%至63%，第三季度凈利潤同比增長63%至77%。

拓普集團的業績表現還算穩定，且前不久還計劃投資30億元，建設新能源汽車核心零部件生產基地，主要生產新能源汽車核心模塊及系統部件，包括輕量化底盤、內外飾功能件、智能剎車系統、智能轉向系統等。

一、為何要投資建廠？

原因來自于新能源汽車行業和它自身兩個方面。

首先，新能源汽車行業滲透率快速提升，但面向新能源產業鏈的產能供給跟不上。國際汽車零部件企業轉型比較困難，投資意愿也不強；國內汽車零部件企業投資強度和速度都有欠缺。

拓普集團持續加強產能建設，在產能、工藝、設備等方面已經逐漸顯示出領先優勢。

其次，拓普集團自1983年成立之初，一直從事與汽車生產有關的業務。目前形成八大業務板塊：汽車NVH減震系統、內外飾系統、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統。與其他跨界汽車領域的企業相比，這是拓普集團自身的先天優勢，且汽車產業的工廠布局投資大、建設周期長，建成批量供貨后很難被取代。

二、核心競爭力有哪些？

1、市占率高：拓普集團是國內減震器和內飾功能件的龍頭企業，2021年拓普橡膠減震營收33.5億元、市場占有率33.5%；內飾功能件收入35.8億元、市場占有率20.3%。

2、核心業務市場空間大：據悉，預計2025年拓普集團的橡膠減震業務市場空間可達118億元、內飾功能件業務市場空間208億元。

3、綁定大客戶，業績穩定：拓普集團2016年進入特斯拉供應鏈，并成為特斯拉的核心供應商，此外，合作的車企還有比亞迪、吉利、華為、小米、理想等造車新勢力。

三、拆解roe，尋找拓普集團的發展驅動力

ROE拆解是一種分析企業的方法，一般都用來分析消費類企業，今天飛鯨投研想用ROE分析一下拓撲集團，不知道我們會有什么不一樣的發現呢？

ROE是凈資產收益率的簡稱，是用來衡量企業綜合質量的一個指標。凈資產收益率是凈利潤與凈資產的比值，它代表了股東每投入企業一元錢能獲得多少利潤，因此也被稱為“股東權益報酬率”。

相比于2013年，拓普集團的凈資產收益率是下降的，2013年凈資產收益率26.8%，2021年凈資產收益率10.35%。分階段來看，拓普集團的roe走勢可以劃分為三部分：

2016年之前，roe由高位下滑，2016年實現逆勢增長；

2016年至2019年，roe繼續下滑，并在2019年降到最低6.25%；

2019年之后，roe持續上升，這也是我們分析的焦點，是什么驅動了roe？

Roe拆解之前，我們要理解一點，基數越小，增長就越容易，因為對比門檻低。2017-2019年行業景氣度不行，也是拓普集團的業績低谷期。期間，拓普集團的營業收入和歸母凈利潤來納許下滑，業績不好看，股價也是跟著下跌，所以roe也不會亮眼。

凈利率*權益乘數*總資產周轉率=凈資產收益率，因此三個因子也是影響凈資產收益率的三個重要原因。拆解roe得到的結果，我們結合下面的表格來分析，roe和凈利率對應左坐標軸、權益乘數和總資產周轉率對應右坐標軸。

四條折線，時間跨度2013-2021年，凈利率和roe的走勢吻合程度最高，也就是說，在這近十年時間里，整體上對roe影響最大的是凈利率。

我們把視角聚焦到2019年以后的時間段，期間拓普集團的roe由2019年6.25%提升至2021年10.35%；不過，這段時期由于產品結構優化、產能擴張以及原材料漲價等因素，毛利率下滑，在期間費用率優化的情況下，凈利率勉強保持穩定。

凈利率穩定，2019-2021年期間，驅動roe上漲的是權益乘數和總資產周轉率。

凈資產收益率：2019年6.25%，2021年10.35%；

凈利率：2019年8.58%，2021年8.88%；

權益乘數：2019年1.52倍，2021年1.76倍；

總資產周轉率：2019年0.48次，2021年0.74次。

權益乘數分析：

權益乘數=總資產/凈資產=1/（1－資產負債率）

資產負債率和權益乘數成正比，即企業的資產負債率越高，權益乘數越大，反之則越小。

拓普集團的資產增長速度趕不上負債增長速度，所以2018年到2021年，資產負債率由33.53%上漲到43.15%。拓普集團業務拓展、合作客戶增加，在各地建廠擴產，隨之而來是不斷增加的資金需求，在不斷融資的同時，債務水平也在提升。

再繼續深挖拓普集團的負債構成，飛鯨投研發現了它的另一個亮點。負債按償還時間長短和償還速度分為流動負債和長期負債。流動負債包括：短期借款、應付賬款和應付票據、預收賬款等等；長期負債包括但不限于：長期借款、應付債券、長期應付款。

首先，拓普集團負債增加主要來源于流動負債，2021年總負債80.62億元，其中流動負債73.67億元，占比91.38%，非流動負債僅有6.96億元。

其次，流動負債中占比最高、增加最快的當數應付票據及應付賬款。資產負債表顯示，拓普集團應付票據及應付賬款從2018年26.14億元增加到2021年55.59億元，按照2021年的數據來看，這一科目在流動負債中占比75.46%，在總負債中占比68.93%。

眾所周知，應付票據和應付賬款雖是企業的負債，但并不需要支付利息，它的增加意味著拓普集團可以無償占用上游的資金，具備話語權優勢，這便是一大亮點。

總資產周轉率分析：

總資產周轉率(次)=營業收入/資產平均總額

總資產周轉率的高低代表企業運營能力的強弱，尤其是像拓普這樣的重資產企業來說，資產周轉快慢十分重要。

2019年拓普集團總資產周轉率0.48次，周轉一次要760天，2021年全部資產周轉一次只需要493天，資產利用效率提升顯著。

企業資產包括但不限于存貨、應收賬款、固定資產等，下圖可以看出：

拓普集團的存貨由一年周轉3次到一年周轉5次左右，說明它的銷售成本轉出速度快，存貨管理能力優化，擠壓物資率降低。

2021年應收賬款周轉了4次，相比2019年提升不少，意味著它的收賬速度提升，平均收賬期縮短，那么壞賬損失減少，資產流動快，償債能力有一定的增強。

總結一下：

拓普集團資產負債率已接近50%，對比可隨時支配的貨幣資金來看，短期償債能力需要著重考慮。不過，融資增加是為了投資建廠，以便為迎接新能源汽車市場的快速增長、提高競爭壁壘做準備，可以看出拓普集團是一家眼光看的長遠的企業。

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來源：飛鯨投研

本文轉自:飛鯨投研