節后投資，底部反轉行情可期

國慶期間，很多投資者將目光轉向海外，希望在海外市場的波動中尋找節后A股的漲跌動向。結果來看，雖然波動較大，但與A股強相關的主要指數均錄得上漲。10月3日-7日，美國標普500指數收漲1.51%，香港恒生指數收漲3%，恒生科技指數收漲2.6%，股指期貨富時A50收漲2.06%。

在此背景下，考慮到國慶節期間國內并無其他重大事件擾動，疊加歷史上的日歷效應（受節前避險資金回流影響，節后第一日指數大多以上漲收盤），節后第一天，A股大概率會走出跟隨式行情，以上漲開盤。

關鍵的問題是，之后呢？節前下跌的趨勢能止住嗎？影響市場走勢的核心因素迎來拐點了嗎？

一、央行加息與經濟衰退的博弈再起

10月3日-4日，全球范圍內幾大主流指數均出現明顯的觸底反彈行情。5日，恒生指數更是以大漲5.9%收盤，引發A股投資者廣泛

與期待。從驅動因素看，主要是全球央行加息與經濟衰退的博弈升級，市場重新交易衰退邏輯。

9月，受美聯儲加息75BP及鷹派展望影響，市場關于2023年美聯儲因經濟衰退停止加息甚至降息的期待（衰退邏輯）被澆滅，全球主流市場普遍大跌，加息邏輯被演繹到極致。但進入10月以來，衰退邏輯重新抬頭。市場開始產生分歧。

這種分歧一方面源于澳大利亞央行放慢了加息節奏，第六次加息從市場預期的50個BP落地為25個BP，也是自本輪加息周期以來澳聯儲加息幅度首次低于50BP。澳聯儲的意外轉鴿，讓市場開始博弈“衰退”預期，即央行為了防衰退會放慢加息節奏，甚至會在某個特定的時點開始降息。

另一方面，美國9月ISM制造業PMI大幅弱于預期，也再次強化了經濟衰退邏輯。具體來看，美國9月制造業PMI指數為50.9%，環比下滑1.9個百分點。其中，新訂單指數為47.1%，環比下滑4.2個百分點，就業指數為48.7%，環比下滑5.5個百分點。此外，美國最新的職位空缺數據轉弱，也弱化了“工資-通脹”螺旋壓力，在一定程度上緩解了市場對美聯儲激進加息的擔憂。

受此影響，全球市場總算從“激進加息”的壓制中稍有喘息，各大指數出現報復性反彈。不過，美聯儲官員隨即發聲，再次強調控通脹的決心，宣稱2024年之前不會降息。隨后公布的美國非農就業數據大超預期，失業率下降0.2%至3.5%（預期3.7%），再次強化了加息邏輯。歐元區9月CPI升至10%，環比增長0.9個百分點，再創歷史新高，也強化了歐央行加息預期。綜合影響下，全球市場隨之轉向弱勢。

但總體而言，衰退跡象顯露，縫隙已開，市場對全球央行激進加息的預期不再鐵板一塊。對A股和港股兩個跌到底部的市場而言，一致預期最為可怕，有分歧就有機會。

在這個意義上，美聯儲加息對A股和港股的負面影響已充分演繹，影響已經鈍化，不再是主要矛盾。考慮到國內流動性依舊合理充裕，國內經濟基本面的趨勢就成為股票市場能否底部反轉的核心決定因素。屆時，既便情緒層面仍受美聯儲加息影響，只要國內經濟復蘇勢頭向好，A股和港股市場仍會走出底部反轉行情。

二、經濟基本面延續復蘇格局

當前，國內經濟依舊延續弱勢復蘇格局。從wind一致預期來看，今年3季度GDP預期增速為3.56%，4季度繼續回升至4.47%，相比2季度的0.4%延續修復上行趨勢。

出口方面，受歐美經濟衰退影響，出口增速大概率仍會延續8月份的回落趨勢，拉動經濟增長的動能繼續減弱。從已公布數據的韓國、越南來看，9月份出口增速分別較上月回落3.8和16.5個百分點，佐證了外需的低迷。

消費方面，接觸性服務業消費有望環比改善。此外，據中汽協數據，2022年9月汽車銷量251.9萬輛，環比增長5.7%，同比增長21.3%，繼續推動社會消費品零售總額復蘇。

投資方面，基建投資依舊保持高位，制造業投資延續向好趨勢，房地產投資依舊是主要拖累項。受基建和制造業投資拉動，8月固定資產投資同比增長6.5%。9月制造業PMI指數 50.1%，環比上升0.7個百分點，重回擴張區間。其中，生產指數為51.5%，環比上升1.7個百分點；新訂單指數為49.8%，環比上升0.6個百分點，已臨近50%榮枯線，趨勢向好。預計9月份固定資產投資繼續向好。

三、地產政策頻出，或助力風險偏好回升

就地產而言，受益于前期“保交樓”政策的有序推進，居民購房信心逐步回暖。9月份30大中城市商品房成交面積1312萬平，扭轉自7月以來的下滑趨勢，創年內第二高，僅次于6月份。此外，節前政策密集出臺，再次向市場釋放了強烈的穩地產信號。國慶節期間商品房成交數據較為低迷，預計節后仍會有新的政策出臺，直至扭轉市場預期，在此背景下，4季度商品房銷售繼續回暖成為大概率事件，市場有望提前交易地產銷售底部反轉邏輯。

四、整體展望及策略建議

展望4季度，拐點臨近，當下市場已進入較好布局期。

海外影響來看，經濟衰退預期升溫，“激進加息”的一致預期被打破，利好全球風險資產，包括A股市場。時點上看，11月美國中期選舉之后，疊加冬季歐洲能源危機升溫，歐美央行或放慢加息節奏。

國內市場來看，政策助力地產回暖，流動性環境合理充裕，經濟基本面穩步復蘇向上，A股已臨近右側，大概率迎來底部反轉行情。具體來看，建議

以下幾條邏輯：

經濟復蘇邏輯。隨著地產銷售數據的回暖，銀行、地產、建材、家具等板塊有望迎來底部反轉行情。餐飲、白酒、旅游、酒店、機場、免稅等板塊也迎來了較好的布局期。

“發展要安全”邏輯。愈是不確定性的環境，安全屬性就愈發稀缺。“發展要安全”的背后，包括資源/能源安全、農業種業安全、國防軍工安全、關鍵技術可控、信息數據安全等多元內涵，每一個領域展開去看，帶來都是相關領域的長期景氣和投資機會。

全球通脹中樞抬升邏輯。未來幾年內，受產業鏈逆全球化、傳統能源資本開支下滑以及地緣沖突風險等因素影響，全球范圍內通脹壓力難消。通脹環境下，能源、黃金等基礎性資源將受到追捧，包括銀行存款在內的現金類理財產品面臨貶值壓力，股票資產則會出現結構性分化：估值處于高位的各類成長板塊將持續受到壓制，能源資源類板塊以及能穩定產生高股息的金融地產類板塊將受到追捧，有望實現超額收益。

全球經濟衰退邏輯。全球經濟衰退已是大概率事件，出口占比較高的板塊短期內將持續承壓。從2021年數據看，計算機、通信及其他電子設備制造業出口依存度最高，約為47%；文教體育娛樂制品、皮革服裝、家具制造等行業對外依存度也在20%以上，投資者應持續

出口增速放緩對這些板塊的影響。

其他獨立演繹的邏輯。典型如生豬養殖板塊，受豬周期上行和冬季豬肉消費旺季的雙重支撐，生豬養殖板塊易漲難跌，且當前龍頭個股估值仍然較低，跌下來就是機會，中期前景向好。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

（本文作者為星圖金融研究院副院長薛洪言）

本文轉自:第一財經