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機構:港股有望呈現盈利預期修復的驅動上漲行情 建議配置恒生互聯網科技業指數

核心觀點

港股有望呈現盈利預期修復的驅動上漲行情。港股本輪行情更像是估值修復式的跌深反彈。2022年港股遭受了美聯儲鷹派加息、超預期地緣政治沖突、疫情反復、境內外經濟下行等多重沖擊,導致做空交易頻繁。短期來看,在各種利好因素頻出的共振下,港股反彈斜率最快的階段已經出現。1)港股對美債利率更加敏感,將更多受益于“美債利率上行壓力緩解”,歷史中走出過相對美股較為獨立的行情;2)在政策利好下,港股在估值階段性修復后,大概率迎來以盈利修復驅動的行情,港股、A股可同時處于盈利上修的階段,港股的彈性也可能更大;3)關注信息技術和醫療保健行業為代表的港股高成長、高彈性。

恒生互聯網科技業指數估值低位,超額收益突出,具備配置價值。市值來看,共16家企業市值超過1000億,占比53.33%。行業分布來看,前三大行業為傳媒、計算機、商貿零售,權重分別為40.56%、24.39%和23.85%。前十大重倉股合計占比87.42%,包含快手、阿里巴巴、騰訊控股、京東集團等互聯網龍頭公司。自成立以來的年化收益為-1.00%,年化夏普比率為0.08.以“新經濟”為代表的恒生互聯網科技業指數與以“傳統”金融地產為代表的恒生指數相比,具有波動更大,業績彈性更強的特點,在科技牛市中超額收益顯著。2020年漲幅55.47%,高居港股行業指數漲幅第二名;2020年3月23日至2021年2月10日,年化回報高達146.99%,遠超恒生指數和恒生中國企業指數;近3年年化收益-5.24%,恒生指數年化收益-9.50%,恒生中國企業指數年化收益-13.97%。恒生互聯網科技業指數經過深度回調,當前估值處于歷史低位,最新PE為51.80,低于成立以來PE均值59.64,當前具備較好的投資價值。2023經濟復蘇預期下,行業盈利有望改善。

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港股有望呈現盈利預期

修復的驅動上漲行情

近期,港股估值見底,市場反彈強勁,成交量顯著回升。港股本輪行情更像是估值修復式的跌深反彈。2022年港股遭受了美聯儲鷹派加息、超預期地緣政治沖突、疫情反復、境內外經濟下行等多重沖擊,導致做空交易頻繁。短期來看,在各種利好因素頻出的共振下,港股反彈斜率最快的階段已經出現。

1.1 港股對美債利率敏感,歷史中走出過相對美股較為獨立的行情

港股對美債利率更加敏感,將更多受益于“美債利率上行壓力緩解”。目前美國連續兩個月通脹超預期回落,美聯儲加息步伐放緩。此次加息50個點基本確定了貨幣政策收緊放緩的拐點、且會議中也基本明確了利率高點的指引。

目前市場擔心港股行情能否延續主要在于海外面臨衰退風險,美股仍要面臨盈利下修的過程,對于港股可能有一定的沖擊。但是歷史上美股下跌并不必然導致港股下跌,1998年、2000年、2002年、2018年、2022年都曾走出過“美股下跌、港股上漲”的獨立行情。對于跨境資金而言,在人民幣匯率相對穩定的階段,中國資產更強的盈利預期仍然會吸其在美股下跌時流入港股,使得港股估值在波動率抬升時保持穩定。而這一行情的共同特點是:美元指數“時漲、時跌”、美債收益率多為下行、人民幣匯率相對穩定。這一組合相對于2023年的市場預期較為符合。

1.2 經濟復蘇,盈利上修階段,港股彈性值得期待

在防控優化、地產紓困政策出臺后,國內穩經濟預期大幅改善,港股盈利也會隨著經濟復蘇而上行。同時,以互聯網公司為主的港股成長股,過去兩年受到較大的產業政策沖擊。當前互聯網&平臺經濟政策措施邊際放松、監管預期趨于穩定,強調發揮平臺經濟“穩就業”作用。根據萬得一致預期,2023年港股凈利潤增速有望達到15.15%,盈利修復較為明確。在政策利好下,港股在估值階段性修復后,大概率迎來以盈利修復驅動的行情。

此外,從2000年、2008年和2020年,港股市場大跌后的3個月后和6個月后的市場表現,可以看到2000年低點后的6個月,和2008年低點后的3個月,恒生指數的反彈明顯超越了萬得全A指數。港股、A股可同時處于盈利上修的階段,港股的彈性也可能更大。

1.3 關注信息技術和醫療保健行業為代表的港股高成長、高彈性

近期港股成長股獲得顯著超額收益。從2000年、2008年和2020年港股市場大跌后的3個月后和6個月后的市場表現,可以看到除了2008年香港地產反彈幅度較大,其他三個年份香港可選消費、香港醫療保健和香港信息技術漲幅更為靠前。考慮到盈利修復階段“超跌”帶來的反彈動力,前期跌幅相對更大的港股成長板塊,例如互聯網和醫藥,有望獲得更大的上漲彈性。

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恒生互聯網科技業指數投資價值分析

2.1 指數編制方式

恒生互聯網科技業指數(HSIII.HI)發布于2015年8月17日,反映恒生綜合指數里主要經營資訊科技業務成份股公司的表現。

2.2 大市值,高集中度,持倉符合當前產業趨勢方向

指數成分股市值較大,主要來自以互聯網為代表的傳媒行業,重倉股集中度高。市值來看,共16家企業市值超過1000億,占比53.33%。行業分布來看,前三大行業為傳媒、計算機、商貿零售,權重分別為40.56%、24.39%和23.85%。前十大重倉股合計占比87.42%。成分股中匯聚了中國最優秀的互聯網企業,包含美團(O2O龍頭)、阿里巴巴(電商龍頭)、騰訊控股(社交娛樂龍頭)、京東集團(中國最大的B2C自營電商平臺)等互聯網龍頭公司全部納入指數,除此之外,也包含小米集團(全球最大消費類IOT物聯網平臺)、聯想集團(PC龍頭)、中芯國際(世界領先的集成電路晶圓代工企業之一)等互聯網上游硬件企業,以及金蝶國際(企業云SaaS 龍頭)、金山軟件等互聯網應用企業,華虹半導體、比亞迪電子等硬科技公司,以及一些非“滬港深通”標的公司。與中證海外中國互聯50指數和中證海外互聯網指數相比,該指數還多一些科技領域。

2.3 科技行情中彈性大,超額收益明顯

恒生互聯網科技業指數自成立以來的年化收益為-1.00%,年化夏普比率為0.08.以“新經濟”為代表的恒生互聯網科技業指數與以“傳統”金融地產為代表的恒生指數相比,具有波動更大,業績彈性更強的特點,在科技牛市中超額收益顯著,具有配置優勢。20年3月之后,恒生互聯網科技指數走勢遠超越恒生指數和恒生國企指數,2020年漲幅55.47%,高居港股行業指數漲幅第二名;2020年3月23日至2021年2月10日,年化回報高達146.99%,遠超恒生指數和恒生中國企業指數;近3年年化收益-5.24%,恒生指數年化收益-9.50%,恒生中國企業指數年化收益-13.97%。2021年2月10日至2022年10月30日,恒生互聯網科技業指數跌幅大于恒生指數和恒生中國企業指數,估值彈性大,業績波動性強,經過深度回調后處于歷史低位。

2.4 估值處于歷史低位,盈利有望改善

恒生互聯網科技業指數經過深度回調,當前估值仍處于歷史低位。凈利潤增長方面,該指數成分股凈利潤增速波動較大,但是長時間維度看,版塊盈利年化復合增長率顯著高于恒指。以ROE衡量盈利能力,互聯網科技版塊ROE中樞位于15%左右,高于恒生指數。

從過往業績來看,成分股盈利能力突出具備較高成長性。2023經濟復蘇預期下,行業盈利有望改善。28只成分股2023年凈利潤預期實現正增速,其中,15只成分股2023年預期凈利潤增長率高于80%。


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