未來5年行業復合增速達到43.3%，這家企業會有10倍機會嗎？

今天要說的這家企業，和元生物是一家醫療研發外包企業，也就是我們常說的CXO企業，其主營業務為“基因治療的基礎研究”提供基因治療載體研制、基因功能研究等CRO服務，以及為“基因藥物的研發”提供IND-CMC藥學研究、臨床樣品GMP生產等CDMO服務；

通俗地說就是為基因治療藥物提供醫藥研發外包服務。

和元生物于今年三月份剛剛上市，是A股第一家專門從事此細分領域的上市公司，國內同行業企業還有藥明康德子公司無錫生基醫藥、金斯瑞生物科技、博騰股份子公司博騰生物等。

據悉，和元生物在此領域具有競爭優勢，它的上市讓我想起了前些年上市但后來表現非常好的CXO企業，比如說國內臨床前安全性評價服務龍頭——昭衍新藥，昭衍新藥曾經歷戴維斯雙擊，獲得了不止10倍的機會。我們就一起來看看和元生物有沒有這個機會？

一、和元生物所在賽道前景展望

基因治療這個賽道比較新，歸根到底是因為技術難度較高，從全球市場來看，目前僅十余款CAR-T產品、腺相關病毒產品在美國和歐洲獲批上市，行業市場規模隨著有關藥物的獲批高速增長，2016年-2020年間，全球基因治療行業市場規模從5040萬美元增長到20.8億美元；

國內市場規模更小，藥監局于2021年6月、9月才批準兩款CAR-T產品（嵌合抗原受體T細胞免疫療法），2021年被認為進入國內細胞治療元年。

基因治療主流藥物包括溶瘤病毒、腺病毒、CAR-T產品、基因治療載體等，目前，全球領先的基因治療新藥公司的核心技術包括溶瘤病毒技術、腺相關病毒載體技術、T細胞治療技術等，治療領域集中于各類罕見疾病和腫瘤。

但在醫藥行業，技術難度高也代表了較好的醫用前景，與傳統小分子、大分子藥物相比，細胞基因治療藥物靶向生物遺傳信息傳遞的上游，理論上可以治療一切因蛋白質異常引發的疾病。

基因治療被認為將引領生物醫藥的第三次產業變革，其與分子生物學、基因組學、基因編輯技術等基礎科學的發展關聯十分密切。

在此背景下，國內的基因治療行業前景良好，預計國內基因治療市場規模將快速擴大，到2025年將達到178.9億元，2020-2025年復合增速將達到276%。

對于和元生物來說，下游市場預計迎來大爆發，企業基因治療外包業務似乎也有了增長潛力，值得期待嗎？

二、國內基因治療藥物預期和研發外包情況

和元生物目前訂單主要來自國內客戶，訂單增長依賴于基因治療CDMO生產需求的增加。

截至招股書數據，公司已為超過90個Pre-IND（新藥臨床試驗申請前）及臨床I&II期項目提供服務；

截至2022年上半年，2020年CDMO累計新增訂單超過1.3億元，在手未執行訂單超過3.5億元。

其中，在手未執行訂單3.5億元在一定程度上決定了企業未來業績的增長，但這并未反映在財報中，我不禁在想，是和元生物產能承接不了，還是這些訂單執行仍有不確定性？

這兩個問題的答案，我們通過對企業兩大營運能力的分析似乎便能略知一二。即應收賬款周轉率和固定資產周轉率，前者可以反映企業和客戶間的關系，后者則可以反映企業的產能利用情況。

數據顯示，2022年，和元生物的應收賬款周轉率和固定資產周轉率呈下降趨勢，在一定程度上說明企業的訂單執行情況不太樂觀。

和元生物的應收賬款周轉率要明顯低于同行業企業昭衍新藥，根據2022年上半年數據，昭衍新藥年化應收賬款周轉率為12.88次；

二者固定資產周轉率雖然相差不大，但和元生物因為剛上市，未來兩年會持續擴張，訂單增長速度能否超過產能的擴張較為重要。

未來和元生物的訂單規模增長預期需要看下游客戶的藥物研發情況。

和元生物目前在國內有亦諾微、復諾健、康華生物、南京吉邁等超過20家CDMO客戶，其中前兩大客戶收入占比持續提升在一定程度上帶動了公司收入的增長。亦諾微、復諾健為我國比較知名的基因治療新藥公司，二者溶瘤病毒項目均已進入II期臨床，項目研發越往后對企業外包服務收入貢獻越大。與其他客戶的合作項目則大多處于IND-CMC（Pre-IND）階段。

不得不說，對于和元生物來說，當前還處于較早期發展階段，雖然業績增長可能具有不確定性，但想象力還是有的。主要在于企業擁有的客戶資源是實實在在的，而且因為藥物研發生產的特殊性，研發外包服務本身具有較強的客戶黏性。

三、和元生物的競爭優勢和技術水平

預測和元生物業績將在什么時間迎來爆發是比較困難的一件事，但我們可以側面去考慮企業增長的確定性，在估值不離譜的情況下，如果確定性足夠高，我們仍然可以通過投資獲得超額收益，甚至未來獲得十倍回報。

除了背靠基因治療賽道有良好的增長預期之外，我認為和元生物增長的確定性還來源于和元生物的競爭優勢和技術水平。

首先對比同行業企業，和元生物具有一定規模優勢，除了和藥明康德子公司無錫生基醫藥收入規模存在較大差距，和元生物與包括藥明康德在內的三家國內企業相比，均表現出較強的規模優勢或盈利優勢。

一定程度上來講，和元生物服務的客戶質量或數量要優于同行業企業。因為不僅金斯瑞科技生物和博騰生物沒有盈利，無錫生基醫藥也沒有盈利。

所以和元生物的發展可以參考其他三家國產企業的發展，既面臨著一定風險，也呈現出一定的競爭優勢。

而競爭優勢的核心在于和元生物具有較強的技術水平，包括在載體開發技術、質量檢測技術開發、下游純化工藝技術處于國內領先水平；在質粒大規模制備、細胞培養工藝全面性、可開展大規模培養的細胞類型豐富度、可大規模生產的基因治療載體種類等已達到國際水平。

根據2020年統計數據，和元生物在國內基因治療CDMO市場市占率約為7.65%，預計為國內前二，國際上Lonza、Catalent、藥明康德在全球的市占率則分別為21.1%、28.6%、6.4%，和元生物未來還會有較大的增長空間。

根據弗若斯特沙利文分析，國內基因治療CDMO行業經過近年的穩定增長，將邁入高速發展階段。2018年至2022年，CDMO市場規模從8.7億元增長到預計32.6億元，年復合增長率達39.3%；

預計到2027年，市場規模將增長至197.4億元，2022年至2027年的預期年復合增長率將高達43.3%。

在此背景下，和元生物甚至有希望維持高于行業的復合增速，盈利水平即使有波動，但規模優勢帶來的賺錢效應仍然值得期待。

本文轉自:小北讀財報