智通財經APP獲悉，中信建投發布第四范式(06682)首次覆蓋報告，考慮到公司的AI平臺化能力及成長性，下游優質客戶占比高，技術積累深厚，參考海外可比公司估值，給予“買入”評級。預計公司2023-2025年營業收入分別為40.7、51.2和63.7億元，同比增速分別為31.9%、26.0%、24.4%。對應2023-2025年PS分別為5.3x、4.2x、3.4x。
參考業務及生成式AI方面布局，中信建投認為第四范式海外直接對標Salesforce和Palantir。Salesforce主要專注于客戶關系管理（CRM）領域，旗下的Tableau子公司專注B端企業級數據分析服務。Palantir為全球領先的AI軟件平臺和企業級數據分析提供者，2023年4月發布結合大模型的綜合性AI平臺AIP。從估值來看，Salesforce和Palantir 2023/2024E/2025E年PS分別為8.80、8.04、7.28以及24.78、20.60、17.10，對比之下第四范式同期預計的5.3x、4.2x、3.4x，顯示公司估值嚴重被低估。
近年來，隨著ChatGPT等大型人工智能模型的出現，人工智能大模型以驚人的速度進入了大眾的工作和生活，發展速度超乎想象。此前據摩根士丹利的報告，今年鴻海將拿下蘋果2萬臺AI服務器訂單。此外，全球四大云端服務供應商亞馬遜、微軟、谷歌、Meta均砸重金建置AI服務器，今、明年四大廠資本支出總和都將創新高，兩年共斥資約3700億美元。上述消息也一度讓市場對AI前景預期高漲。
第四范式則提供以平臺為中心的人工智能解決方案與端到端的企業級人工智能產品，致力于企業智能化轉型。公司產品矩陣可分為軟硬一體的配套基礎設施(SageOne)、以平臺為中心的解決方案(AIOS，HyperCycle，Studio)和涵蓋B端企業運營各環節的的先知應用。更成熟的商業模式以及初具規模的營收水平，或成為第四范式相較于其他AI概念股的優勢看點。
中信建投報告指出，長久以來，B端軟件都具有使用體驗復雜、業務要件低效等痛點。2023年第四范式推出“式說”大模型，首推AIGS概念，借助Copilot+CoT雙重賦能，解決了B端軟件長期困局。目前，“式說”已在多個場景落地，例如用大模型調用工業CAD設計軟件。該業務類似美股軟件巨頭Palantir推出的AIP平臺，用GPT大模型賦能企業智能化轉型。
報告還指出，從客戶規模看，第四范式標桿用戶數與標桿用戶平均收入齊增，2022年標桿用戶數104名，占客戶總數25%，標桿用戶平均收入0.18億元。公司頭部客戶包括銀行、三大運營商、國家電網、中石油、中廣核、人民日報等頭部央國企，近期央國企智能化政策推出，良好的客戶基礎有望幫助進一步發揮公司的AI價值。
中信建投認為，在企業智能化的大趨勢下，隨著AI技術的飛速發展，公司有望憑借其在行業的深厚積累不斷提升市場份額，持續成長。
jay
