LP投15億元 5年分紅共2.3億元 投前海母基金值嗎？｜解碼母基金

《科創板日報》7月19日訊（記者 敖瑾），創投通數據顯示，今年上半年，前海母基金共出手11次，較去年下半年有所下降；其投資領域集中在醫療健康和新能源領域；投資輪次則較為分散，各階段均有分布。

統計數據顯示，截至2021年底，國內共有股權投資母基金290支，其中，政府引導基金共205支，市場化母基金74支，S基金11支。前海母基金是目前國內最大的商業化募集母基金，也是國內單只募集資金規模最大的創業投資和私募股權投資基金，首募規模為215億元。

有投資人向《科創板日報》記者透露，募集資金大如前海母基金，在2018年資管新規出臺后也陷入了募資難的困境。前海母基金首席執行合伙人靳海濤也曾在一次演講中指出，母基金最難的是募資，難度比VC/PE基金更大。

有行業人士分析指出，募資難隨之而來的是出手謹慎，募和投兩個關鍵環節運行不暢，市場化母基金未來的前景引發業內深思。

根據2017年出資15億元成為前海母基金LP的萬和電氣公告，截至目前，萬和電氣共收到三筆來自前海母基金的基金分配款，分別是在去年中、去年底以及今年5月中旬，三筆分配款共計2.3億元。

險資被攔，母基金也陷募資難

前海母基金的設立，是深圳前海開發開放政策中的一部分。2012年7月，《國務院關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》發布，其中明確提出支持設立前海股權投資母基金。最終，前海母基金于2015年正式設立。

按募集主體劃分，母基金資金來源主要分為四類：政府資金、國有資本；金融機構資金；民營企業資金；個人投資和家族財富。前海母基金也不例外，其資本構成呈混合所有制業態，國有資本占據重要地位，社會資本占據多數地位。此前有業內人士曾指出：“政府及國有資本在資本構成中占據相當比例，有利于母基金參與各類政策性較強的項目投資；社會資本占據多數地位，有利于從體制上保證母基金的市場化運作。”

《科創板日報》記者注意到，前海母基金社會資本LP中，有較大一部分為保險集團，包括君康人壽、太平人壽、建信人壽，以及保險資管公司光大永明資產等。

而2018年出臺的資管新規，恰恰將險資和銀行資金都擋在了股權投資基金的門外，這讓包括前海母基金在內的市場化母基金都失去了相當一部分的LP資源。這讓前海母基金也開始面臨“資金荒”的問題。

與此同時，民營企業和個人LP，因為投資周期等各方面的考慮，亦較少選擇投資母基金。

靳海濤曾在公開演講中分析母基金對投資者吸引力不大的原因：“一是母基金必須有較大的金額，否則達不到資產配置的目的；二是沒有數據，投資人對GP能不能管理母基金存在疑問；三是母基金要投資到子基金，子基金再去投資企業，牽扯到雙重收費的問題，增加了投資成本；四是母基金規模龐大，如果流動性不好，投資人的意愿也會降低。”

中國母基金聯盟秘書長唐勁草早前曾在接受媒體采訪時表示，“現在民營的市場化母基金，基本上處境很艱難，原因在于經濟大環境沒以前那么好，大家對股權投資，特別是母基金，熱情也沒那么高了”。

前海母基金的本土運營策略

公開資料顯示，前海母基金對外投資基金共66支，對外投資項目共有319個。據公開資料，前海母基金主要進行三大類型的投資:投資 PE/VC 子基金、創新型股權與項目混合型基金；選擇性項目跟投及PE二級市場投資；以及短期回報投資。

靳海濤曾表示，考慮到母基金在國內發展遇到的募資方面的掣肘，母基金本土實踐應當注重子基金投資和直投相結合。“母基金一定要直投，而且比例還要擴大，規模較大的直投基金也要帶有一些母基金功能，這可能是促進行業健康發展的一個途徑”。靳海濤表示，“前海母基金就設置50%投基金、50%投項目，這樣做可以提高基金收益，我們做的估值報告可以明顯看出來。另外做了直投以后可以不重復收費，減輕了投資人的負擔，募資會容易些，這樣行業才能更好發展。”

總體來看，前海母基金直投項目中，生產制造領域占了較大一部分，企業服務、先進制造以及電子商務領域次之。此外，其對醫療健康領域的

近年來也呈現出不斷上升的趨勢，尤其是在今年上半年，前海母基金出手次數最多的領域即為醫療健康領域。從投資輪次看，前海母基金的投資集中在較早期階段，A輪-B輪階段出手占了近半比例。

在出資子基金方面，不同于政府引導基金，作為市場化運作的前海母基金并未公布對GP的遴選標準。《科創板日報》記者梳理發現，和政府引導基金對GP的偏好相似，前海母基金亦傾向與選擇頭部機構，尤其是深圳本土的幾家頭部機構，此外，合一資本、道格資本、天然道投資、啟源資本、元生創投等多個GP，有多只基金獲得了前海母基金的出資。

靳海濤曾在接受媒體采訪時表示，母基金配置應以專業性基金為主，綜合性基金為輔，多一些專業性基金進步就會快一點，投資的質量也就高一點，投資人就會對行業信心更足。

此外，靳海濤強調，要把大部分精力放在和子基金的互動上。母基金經營得成功與否，很大程度上取決于管理人是否能夠充分甄別子基金的管理能力，以及是否能夠通過對子基金的持續評估和后續管理，充分挖掘、撬動、整合資源。“我過去跟投資經理反復說，投資經理70%精力應該用在投后管理和服務，30%的精力用于開拓新項目。對母基金這個層面上，我認為投資經理應該用85%左右的精力、甚至到90%的精力，用作投后管理和服務，只有15%~10%的精力用作新項目的投資。”

盡管，以前海母基金為代表的市場化母基金，因募資原因在市場上的活躍度和

度有所下降，但另一方面，國企發起的市場化母基金正在迅速崛起。

在百億級市場化母基金中，前海母基金已不再是獨樹一幟的存在。今年1月，交發集團發起設立的泉州交通發展產業母基金，規模就達到了100億元。此前，央企華潤也曾對外宣布發起國際品牌發展母基金，三期規模合計500億元。

本文轉自:科創板日報