通胀会平衡供给和需求，美国利率2021年只会小幅上升

总结

有效的疫苗，历史性的财政刺激，民主党控制的立法，更多的刺激，重新开放的经济，美国的实际GDP(国内生产总值)增长6%，美国每股收益(每股收益)增长25%，甚至可能是一个零星的基础设施计划。从表面上看，这听起来像是一场债券市场大屠杀的完美配方。但利率水平对利率有很大影响(我会解释)。在美国经济完全复苏之前，美国联邦储备委员会(美联储)主席鲍威尔在国债市场仍有很大的发言权。

美联储今年将保持隔夜利率为零。这是轻而易举的事——或者至少是我的合规部门允许我在这里承诺的最接近轻而易举的事。数以百万计的美国人仍然没有工作，通货膨胀率低于目标，美联储希望在经济起飞前控制通货膨胀。我们最好的猜测是2024年年初，所有这些发射的盒子都将被检查。

长期利率更有趣。这是因为它们的定价不仅取决于美联储今年的预期举措，还取决于未来几年的预期。我们认为，2021年底10年期美国国债收益率的集中趋势将在1.1%至1.6%之间。这仅代表收益率较当前水平小幅上升。对这一结果至关重要的是，何时通胀压力可能持续威胁，以及美联储每月购买1200亿美元国债和抵押贷款支持证券(MBS)干预金融市场的时间(量化宽松)。

通货膨胀是一个滞后的指标，美联储希望产生更多的通货膨胀

根据我们的股票策略，我们已经写了很多关于商业周期早期复苏阶段的文章。复苏阶段往往是股市周期中的一个强劲阶段，因为它的特点是增长显著高于趋势水平。对债券而言，更重要的是经济活动水平(而不是经济活动的增长率)。这是因为经济活动的水平是驱动通胀的动力，因此投资者如何为固定的现金流(即债券)定价。

对于通胀的真正原因有很多误解。我们大多数人在经济课程中了解到津巴布韦魏玛共和国的恶性通货膨胀，因此认为印钞会导致失控的通货膨胀和货币贬值。作为一名经济学家，我当然自豪地拥有一张100万亿津巴布韦钞票，这可能足以证明你们的教授们并不是完全错的。但实际上，通胀的实际运作方式有点复杂。

通货膨胀实际上只是一种平衡供给和需求的方式。如果你想给你的孩子买一个游戏机5为圣诞节,你可能需要搁置的倍数厂商建议零售价(厂商建议零售价)获得一个单位在eBay上,因为有了太多的需求相对于可用的供应索尼的游戏机。这是微观通胀的一个例子。在宏观层面上，经济学家寻找总需求已经超出经济生产能力(供给)的证据。总需求是消费者、企业和政府支出(基本上是GDP)的函数。总供给是满足需求的人员和机器的数量和质量的函数。下图描绘了产出缺口——一种比较当前需求与潜在供应的总结性指标。

当这条线高于零时，通胀压力正在累积。当这条线低于零时，反通胀压力占主导地位。因此，通胀率在2020年初或2009年初(当时美联储主席推出了印刷机，国会通过了刺激措施)放缓的原因很简单，就是总需求不足。很多经济学家错误地理解了这个简单的概念。

底线是:通货膨胀在明年之前不太可能持续上升

如今，即使有历史性的刺激措施和部分经济复苏，总需求(特别是对服务业的需求)仍然疲弱。我们预计2021年的强劲增长将帮助我们以比全球金融危机后更快的速度摆脱困境。值得注意的是，随着更多全球卫生事件限制措施的取消和被压抑的消费需求的释放，今年晚些时候通胀可能出现短期飙升。鲍威尔主席在上周的美联储政策会议上也说了同样的话，强调任何通胀的迅速爆发都将是短暂的，而不是持久的。我们同意这一观点，并认为持续的通胀压力最早也要到2022年才会出现。

我们的通胀模型反映了这一点，并且只关注核心个人消费支出(PCE)通胀——美联储偏爱的衡量指标——到年底达到1.8%。

1.8%低于美联储的目标。在过去十年的大部分时间里，通胀率都低于目标水平。美联储的平均通胀目标制框架正试图制造相反的局面——通胀过高——这应该意味着宽松政策将持续更长时间。