对美通胀自满的共识忽视了货币增长的爆炸性

根据美国劳工统计局6月10日发布的数据，在截至2021年5月的一年里，美国的消费价格上涨了5%。这是自2008年以来的最高数字。作为金融市场和政策制定者的一个重要话题，通胀卷土重来。

国际货币研究所自2020年3月以来一直就通胀风险发出警告，突显了货币增长的爆炸式增长。截止到2020年6月，广义上包括所有定期存款的货币总量M3增加了26%。这一数字是现代和平时期历史上最高的。

这引发了一些关键问题。通胀回升是否反映了所谓的“基数效应”，并能轻松克服生产瓶颈?它会是暂时的吗?抑或是更根本、更根深蒂固的力量造成的?该研究所的观点是，货币增长的显著加速——在2010年代的大部分时间里，货币增长低于每年5%——将是通胀显著上升的主要因果影响。

但大多数经济学家——大学和央行研究部门的经济学家——在他们的通胀分析中忽略了货币。相反，他们使用新凯恩斯主义模型，其中通胀趋势由通胀预期驱动，而通胀变化由产出缺口驱动。这些模型主要来源于1999年克莱瑞达(Galí)和格特勒(Gertler)在《经济文献杂志》(The Journal of Economic Literature)上发表的一篇被广泛引用的文章，以及伍德福德(Woodford) 2003年出版的《利息与价格》(Interest and price)一书。在这些模型中，货币数量没有起任何作用。

美联储的新凯恩斯主义者——包括副主席理查德•克拉里达(1999年那篇著名文章的作者之一)——目前从美国经济形势的两个方面获得安慰。债券收益率差所显示的通胀预期继续低迷，而就业仍远低于2020年2月的峰值，产出缺口为负值。但新凯恩斯主义者难以解释已经发生的通胀上升，他们可能过于自满，认为价格上涨的压力很快就会消失。

相比之下，该研究所的观点突出了资金的数量。它认为货币的行为对资产价格(包括股票和房地产)的设定很重要，资产价格的变动是总需求的重要决定因素。自去年2月以来，美国创纪录的货币增长成为解释股市和房价大幅上涨的核心因素。

关注劳动力市场的新凯恩斯主义者可能在高层政策相关研究中占据主导地位。但他们忽视了商业现实的明显重要特征和宏观经济思想的长期传统，即货币数量理论。

数量理论——强调货币与价格水平之间的联系——在理解最新发展方面似乎更具吸引力。这种自鸣得意的共识的支持者可能会诉诸于两个论点。首先，他们可能会指出，2020年货币数量大幅增加，但流通速度大幅下降。速度的下降是否推翻了数量理论的观点?时间会证明一切，但标准数量理论声称，从长期来看，代理人的金钱持有偏好是稳定的。因此，随着医疗紧急情况的克服，随着生活恢复正常，人们和公司持有的钱(相对于他们的收入和财富)减少，去年速度的下滑将被2021年、2022年和2023年的大幅增长所抵消。

其次，有人指出，在2008年金融危机期间和之后，央行资产负债表的大规模扩张并非伴随着通胀上升，而是伴随着自上世纪30年代以来的最低通胀水平。数量理论家对此的反驳是，今天的情况与十年前的情况大不相同。与2009年和2010年形成鲜明对比的是，自2020年2月以来，央行资产负债表(货币基础)和广义货币数量都以异常高的速度增长。尽管评论家们意见不一，但该研究所开展的所有工作都集中在广义的货币上。

在最近的一项预测中，我们假设到2022年底，M3的流通速度将比2018年和2019年平均低5%，从现在到以后，货币增长将以每年5%的速度运行。根据这些合理的假设，美国2022年第四季度的名义国内生产总值(gdp)将比2021年第一季度高出30%。我们的判断是，美国5%至10%的消费通胀将持续几个季度。此外，为了使通胀率回到接近2%的水平，美联储必须停止资产购买，并将货币年增长率控制在5%或更低。