随着美国通胀攀升，美联储面临压力

美国消费者价格通胀继 4 月和 3 月分别上升 0.8% 和 0.6% 后，5 月环比上升 0.6%。核心通胀率在 4 月份上涨 0.9% 后，环比上涨 0.7%。市场预计这两个组成部分都将上涨 0.5%。

自始至终有 0.3% 或 0.4% 的环比读数，表明通胀压力普遍存在，而二手车价格（环比 7.3%）和新车上涨 1.6% 再次出现更大涨幅——消费者口袋里有现金和租车公司在汽车产量因零部件短缺而受到限制的时候，他们正在寻求重建车队。与此同时，服装上涨 1.2%，汽油环比下跌 0.7%，医疗保健下跌 0.1%。

就同​​比率而言，整体通胀率从 4.2% 升至 5%。这是自 2008 年以来的最高读数，当时由于油价升至 140 美元/桶以上，以及全国汽油平均价格为 4.11 美元/加仑，通胀率达到 5.6%。与此同时，核心（不包括食品和能源）成分达到 3.8%，这是自 1993 年以来最快的价格上涨速度。

1990-2021 年美国年度通货膨胀率

可能达到顶峰，但下降速度会很慢

当然，现在的年度比较有些误导。我们仍在将充满活力的重新开放经济中的价格水平与 12 个月前的价格水平进行比较，当时美国仍基本上处于封锁状态，许多企业正在大幅降价以拼命产生现金流。

随着我们进入第三季度，年利率应该开始小幅下降，并且计算中不再包括经济封锁的极端情况。尽管如此，我们并不像美联储那样乐观，认为这纯粹是“暂时的”，我们将很快回到 2% 并保持在那里。

需求将继续超过供应

关键原因是刺激经济正在蓬勃发展。我们预测，如果没有大流行并且经济继续沿着 2014-19 年的趋势发展，那么年底的产出将高于当年的产出。然而，大流行已导致经济留下疤痕，这意味着我们担心供应能力将无法应对需求规模。

基于 ING 预测的美国 GDP 水平与 Covid 前的趋势

成本上升、企业定价权上升、工资上涨意味着通胀更加持久

不断上涨的商品和运费，加上供应链中断和零部件短缺，显然增加了成本。劳动力短缺也在加剧，因为在家上学要求许多父母专注于照顾孩子而不是去上班，而延长和提高失业救济金意味着公司不得不支付更高的工资来吸引员工。

劳工统计局公布的“离职率”——即离职去新雇主的比例——在 4 月份跃升至 3.1% 的历史新高，这说明了这一点。对企业来说幸运的是，强劲的需求环境意味着这些更高的成本可以转嫁给消费者。

这一影响可以在其他一些调查中看到，包括全国独立企业联合会报告称，无法填补职位空缺的企业比例连续第四年创历史新高——目前为 48%。与此同时，涨价意愿达到了 1980 年以来的最高水平。

关注未来几个月的住房成本

由于初级租金和业主的等价租金占 CPI 篮子的三分之一，因此住房成本可能会加剧这种情况。这些组成部分的变动往往比房价发展滞后 12-18 个月，如下图所示，因为租金通常一年只变动一次。这意味着住房组件很可能是今年下半年值得关注的故事。

房价与住房CPI成本的关系

提前加息的风险

综上所述，我们认为美国总体通胀率将在 2022 年第一季度之前保持在 4% 以上，而核心通胀率在明年第二季度之前不太可能低于 3%。美联储可能会在下周的 FOMC 会议上继续谈论“暂时性”通胀，但随着多位美联储官员的疑虑开始蔓延，我们怀疑 8 月下旬的杰克逊霍尔会议可能非常有趣。这可能会看到语言上的转变，真正为 12 月宣布缩减量化宽松政策打开了大门。

随着经济复苏、就业岗位回归和通胀可能在更长时间内保持较高水平，我们继续看到风险倾向于提前加息。美联储仍在说 2024 年初，但我们认为 2023 年初更有可能，而且可能会更快到来。