拜登的12.3万亿美元刺激计划或已终结了美国债务违约周期

公平地说，12.3万亿美元的刺激计划似乎已经终结了美国的信贷违约周期。尽管全球经济仍在百年来最严重的健康危机下挣扎，但几乎所有对破产的恐惧都已从债券市场消失。

了解这一点的最简单方式非常简单:评级最低的公司正享受着历史上最低的借贷成本。洲际银行的指数数据显示，评级为ccc及以下的企业债券的整体收益率已从2020年3月的20.2%降至约8%。投资者争先恐后地向游轮公司和航空公司提供数十亿美元的贷款，尽管它们的现金正在大量流失。彭博巴克莱美国高收益债券指数收录的美国垃圾级债券面值已从2019年10月的1.2万亿美元飙升至创纪录的1.53万亿美元。

新闻社信贷研究主管诺埃尔•赫伯特最近在一篇文章中表示:“评级机构已经对越来越高的杠杆率感到满意，因此企业也越来越乐于利用这一点。”“人们有将杠杆率保持在较高水平的动机，因为没有真正的机制来惩罚你。”

我们很容易看到这些估值与杠杆率更高的资产负债表结合在一起，并认为风险被错误定价了。一些公司将会违约，这也许是出乎意料的，即使现在的信贷价格看起来是完美的。然而，这些收益率和低违约风险完全说得通。事实上，这些债券的收益率有理由下降。

首先，低廉的借贷成本有助于企业更长久、更容易地生存下去。这就是惠誉评级刚刚将2021年美国垃圾债券违约率预期下调至2%的主要原因，这是2017年以来的最低水平，而且预计到2022年不会比这一水平上升太多。根据新闻社汇编的数据，截至4月16日，不良债务交易规模约为900亿美元，低于2020年3月的近1万亿美元。

其次，政府官员以前所未有的速度向全球经济注入大量资金。根据《华尔街日报》每日镜头上发表的基石宏观研究数据，从2020年2月到2021年3月，仅美国的货币和财政刺激就可能达到12.3万亿美元。

这是一大笔钱，把大量现金留在储蓄账户里，寻找可以购买的资产。或许一些投资者认为，与一种开始只是个笑话的加密货币相比，将其投资于一家真正生产东西或提供真正服务的公司更好。

更重要的问题或许不是这是否是一个很快就会破裂的泡沫，而是这个现金自由流动时代的后果。它阻止了那些或许不应该存在的企业解散，从而创造出所谓的僵尸公司。同时，这也使得企业向旧经济体举债，以偿还过去的债务。在这个快速变化的世界里，它们或许更愿意投资于新技术。

这种债务累积使得央行官员的工作在未来几年既更加困难又更加容易。考虑到企业杠杆的规模，任何刺激措施的退出或利率的提高都将带来指数级的痛苦，这让它变得更加困难。但这也降低了未来要求美联储官员大幅加息的可能性。更多的债务将给长期增长和通胀带来压力。它降低了经济活力。所有这些并不是说评级最低的债券短期内不会贬值。一些投资者表示，他们可以，而且很可能会这么做。正如美国银行全球研究的奥列格·梅伦特耶夫在4月16日的一份报告中所写的那样，投资者在2月份购买了创纪录的aaa级债券后，可能会开始反击。

他写道，这些公司的融资“仍很开放，但我们认为，越来越多的投资者现在难以将他们的美元置于风险之中，以14倍的远期杠杆投资于市值结构，同时获得650个基点的薪酬，这是历史最低水平。”“在某个时候，收益率达到了极限，我们认为已经到了。”

这种低利率和债务依赖的循环可能会持续得比任何传统市场观察人士希望的更长。阻止这一趋势的主要因素是通胀的飙升，这在短期看来是可能的，但从长期来看就不太可能了。这是新的基本面背景。会出现违约，未来的整体回报可能会更低，但像过去那样的真正违约周期似乎还很遥远。