通脹回落美股就能強勢反彈？未必這么簡單

智通財經APP獲悉，看漲股市的投資者普遍認為，當美聯儲成功抗擊通脹之后，股市將迎來強勁反彈。然而，消費成本飆升的結束可能會帶來另一輪壞消息。

幾個月來，一小部分研究人員一直在警告稱，如果遏制通脹的行動取得成功，企業盈利可能會受到潛在威脅。具體來說，在在銷售趨于平穩的環境下，如果被稱為企業運營杠桿的指標受到影響，利潤率可能會受到擠壓。

據悉，企業運營杠桿這一指標衡量的是一家企業的固定成本和可變成本之間的差異。在通脹達到峰值之后，企業的一些成本仍然很高，但由于需求下降導致企業無法通過提高價格來抵消這些成本時，該指標可能將變為負值。

以華爾街知名空頭Mike Wilson為首的摩根士丹利策略師團隊表示，盡管在疫情期間企業盈利表現出人意料地好，并對推動了多次熊市反彈，但運營杠桿的下降可能被證明是導致股價最終跌至低點的最后風險。

大摩策略師表示：“在我們看來，考慮到通脹在明年可能保持較強韌性的領域(住房、薪資和某些服務)、以及通脹可能放緩的領域(商品)，標普500指數的利潤率前景并不樂觀。”大摩認為，運營杠桿(該策略師團隊使用每股收益增長減去銷售增長進行衡量)在未來幾個季度不太可能保持正值。

Mike Wilson及其團隊近幾個月來一直認為，股市的最終低點不是由美聯儲決定的，而是由盈利增長軌跡決定的。Mike Wilson認為，標普500指數將在2022年晚些時候或2023年初達到位于3000-3400點區間的底部。

瑞信分析師Jonathan Golub持有相同觀點。他在最近將標普500指數今年底目標下調了10%，至3850點。對此他解釋稱，“不斷下降的物價加上工資粘性，應該會導致利潤率收縮”。

盡管Mike Wilson是眾多對利潤率收縮表示擔憂的賣方分析師之一，但市場對明年的普遍預期仍是樂觀的。股票分析師預計，隨著利潤率的擴大，2023年第一季度利潤將增長5.56%，而銷售額將增長5.48%。這種模式目前也適用于整個2023年:由于運營杠桿仍為正值，預計盈利增長將超過銷售增長。

雖然今年迄今為止，美股已經下跌了22%以上，但許多賣方分析師表示，糟糕的業績消息已經反映在股價中，而業績實際上可能會出乎意料地上升。上個季度，全球未來12個月收益在每個月都被下修。在狂熱的股市多頭、Leuthold Group的首席策略師Jim Paulsen看來，利潤率打破了歷史模式，在通脹飆升的情況下保持不變，這意味著利潤率可能最終不會下降。

不過，在嘉信理財首席投資策略師Liz Ann Sonders看來，隨著企業失去足夠的提價能力以抵消高昂的固定成本，利潤率可能會受到打擊。他表示：“通脹(尤其是在周期初期)往往意味著企業擁有定價權，需求、支出的強勁對盈利來說是個好消息。但如果需求下降，企業失去了幫助推高價格的通脹，那他們就會遇到麻煩。”