通脹居高不下 歐洲央行應如何開始貨幣政策正常化?

智通財經APP觀察到，俄烏沖突令歐洲面臨更嚴重的供應鏈中斷和原材料價格上漲，而該地區急于擺脫對俄羅斯能源的依賴則進一步加劇了通脹壓力。

在這種背景下，歐洲央行必須找到一種方法，防止通脹沖擊和經濟增長放緩的蔓延，同時在全球債券和大宗商品市場動蕩加劇之際縮減對金融市場的支持。

歐洲央行將于北京時間4月14日(周四)19：45公布利率決議。市場預計歐洲央行本周不太可能急于做出新的決定，因為歐元區創紀錄的通脹率和仍在持續中的俄烏沖突讓歐洲央行官員們面臨著極大的不確定性。

歐洲央行總裁拉加德和其他政策制定者們需要的不是一條預先確定的政策正常化之路，而是一個新的“劇本”，以應對未來經濟增長、通脹和市場的動蕩時期。

俄烏沖突加劇供應鏈瓶頸 歐元區通脹居高不下

疫情暴露了供應鏈的復雜性和脆弱性。而如今，隨著美歐等對俄羅斯的制裁力度加大，歐洲別無選擇，只能尋找新的貿易供應商，并重組從能源到金屬和化肥等關鍵行業的運輸路線。與此同時，由于食品、天然氣和消費品價格飆升，業務中斷和消費者信心暴跌給歐洲帶來了直接沖擊。這些問題遠遠超出了歐洲各國政府或央行的控制能力。

此外，歐洲還面臨結構性需求沖擊。原材料(不僅是天然氣，還有農產品和“綠色能源”金屬，這些原材料的主要供應國都是俄羅斯)成本的上升意味著企業和家庭在其他方面的支出將永久性減少，從而抑制投資和未來的就業機會。

歐洲央行估計，2021年最后一個季度，由于能源成本上升而征收的實際稅收導致消費者收入和企業收益減少了1500億歐元(合1637億美元)。俄烏沖突擾亂大宗商品市場的時間越長，這一數字只會接著上升并增加明年經濟衰退的風險。

本就因疫情受嚴重沖擊的供應鏈再遇上俄烏沖突擾亂市場，結果便是通脹高企，歐元區3月CPI同比增長7.5%，再創歷史新高，遠高于歐洲央行2%的目標。歐元區通脹居高不下，反映出供應鏈瓶頸和關鍵行業投資不足，但其勞動力市場并未出現美國那樣緊張的情況，到目前為止，歐元區的工資增長基本上保持在令人滿意的范圍內。

歐洲央行應如何開始貨幣政策正常化?

事實上，歐洲央行可能沒有太好的選擇來遏制通脹。隨著能源價格較上年同期增長40%，遠遠超過歐元區需求的增長。要想讓通脹回到歐洲央行的目標、并找到俄羅斯以外的廉價能源的新來源，唯一的方法就是通過破壞需求。

這意味著即使在供應中斷迫使企業減產并削弱消費者消費能力之際，歐洲央行也需要大幅加息。加息不僅無法保護企業和消費者免受能源成本飆升的影響，而且借貸成本上升還將導致歐洲各國政府避免經濟衰退的成本更高，尤其是對意大利、西班牙等歐洲最大的債務國而言更是如此。

更重要的是，歐洲央行取消資產購買計劃可能會導致歐洲南部高負債國家的主權債券收益率上升，超過財政保守的北部國家，從而進一步提高商業資本成本。這將導致歐洲大部分地區的經濟增長在政策利率上調之前就會放緩。在歐洲主權債務危機爆發后，歐洲經濟一直依賴歐洲央行購買政府債券，以避免市場摩擦。量化寬松政策的結束將意味著一場痛苦的調整。

在貨幣政策正常化方面，歐洲央行最好的做法是保持靈活性，以應對在市場更加動蕩之際經濟增長與通脹風險之間不斷演變的平衡。換句話說，歐洲央行歐洲央行必須學習并采取行動以適應形勢的變化。

這就要求歐洲央行采取循序漸進的方式，逐步退出疫情期間的大規模資產購買計劃和負利率工具。政策制定者需要靈活地調整政策利率指引，以應對更快的通脹，區分需求驅動、工資驅動的通脹和外部供應對實際收入和增長的沖擊。

在如何結束量化寬松方面，歐洲央行的靈活性也將至關重要。它可能要求歐洲央行通過直接干預進入政府債券市場，以防止借貸成本的過度波動，并在流動性撤出的情況下保護銀行的融資條件。在俄烏沖突持續之際、以及圍繞經濟增長和通脹的極度不確定性時期，貨幣政策所能發揮的最大力量，或許是確保公共和私人投資市場的流動性、平靜和運轉良好。