市场从来不喜欢一家公司卷入竞购战。一个很好的例子是:自2月11日以来，激光光子制造商II-VI(纳斯达克股票代码:IIVI)的股价大幅下跌了35%。这就是它达到历史新高的时候;第二天，它又大举收购了photonics的竞争对手Coherent(纳斯达克股票代码:COHR)。再加上最近科技股的抛售，第二至第六指数远低于高点也就不足为奇了。
赢得了那场战争，但代价是昂贵的。这笔现金加股票的交易总额高达70亿美元，远高于Lumentum Holdings在1月份提出的57亿美元的收购报价。目前，领先的评级机构都在关注该股是否可能被下调，投资者都在观望。
尽管如此，在所有的悲观情绪中还是有一个机会，让我开始一个职位。
II-VI是一台具有成功历史的协同机
II-VI已经是激光光子学领域最大的公司，并有成功整合大型收购的历史。因此，它相信自己能比竞争对手挤出更多的合并后协同效应。
Lumentum最初出价时，预计将产生1.5亿美元左右的成本协同效应，证明它当时为收购Coherent支付的巨额溢价是合理的。但II-VI估计自己可以做得更好，目前预计成本协同效应将达到2.5亿美元，其中1.5亿美元来自商品销售成本，另外1亿美元来自运营成本效率。
仔细想想，考虑到这一点，II-VI的报价并不比Lumentum贵多少。从本质上讲，它支付了额外的13亿美元，但同时也获得了另外1亿美元的协同效应。所以，它实际上只需要支付额外营业收入的13倍。
此外，II-VI在过去的收购中也有超过其协同目标的历史。该公司在2019年进行了最后一次大规模收购，当时它收购了同为光学系统生产商的Finisar。初步预测在36个月内产生1.5亿美元的协同效应，II-VI项目在仅仅一年多的时间内就实现了1.1亿美元的协同效应，现在预计总协同效应将达到2亿美元，比最初预测的要好。在为收购融资而负债后，该公司还能够去杠杆化，在一年多的时间里，债务与ebitda的比率从近4倍升至不到1倍。
更多元化
coherence对II-VI也有一个很好的补充业务，这将使II-VI的业务组合大大多样化。在一个周期性的行业，如激光和光子元件和系统，多元化确实有帮助。这意味着更稳定的收益和现金流，使其能够在整个周期内进行研发投资和资本支出，使其相对于竞争对手处于优势地位。
尽管II-VI公司此前经历了材料加工、消费电子、半导体设备、生命科学应用、航空航天和国防等一系列大趋势，但到2020年，其收入仍有68%来自通信垂直领域。这个行业高度依赖电信运营商、云基础设施公司和其他数据中心建设者的投资周期。
收购了专注于半导体设备和材料加工的Coherent之后，“新”II-VI将更加多元化，通信领域仍然是最大的终端市场，但只占销售的48%，低于之前的68%。
未来强劲增长
我以前写过关于II-VI如何接触到5G、自动驾驶汽车、云计算、先进半导体和基因组学等多个长期增长市场，所有这些都在一家公司内进行。其中包括一些增长非常快的市场，如5G无线电天线组件，消费类电子产品和自动驾驶汽车的3D传感/激光雷达系统。贝恩资本(Bain Capital)表示，未来几年，每一项申请的复合增长率都可能超过20%，推动整个行业10%以上的增长。
如果一个行业因为衰落而合并是一回事，这是有可能发生的。但这次合并似乎仍处于一个长期增长的行业，合并后的公司规模不断扩大，将使它们能够抓住新的机遇。
尽管Lumentum出价更高，但Coherent选择了II-VI
还应该指出的是，Lumentum最后的报价甚至比II-VI在竞购战结束时的报价略高，届时II-VI表示不会将报价提高到70亿美元以上。然而，Coherent仍然选择了II-VI的提议，并向Lumentum支付了分手费。这无疑说明了II-VI在行业中的相对地位。
原因可能与II-VI公司通过监管程序成功进行收购的历史有关，此外，该公司还成功整合了过去的收购，并拥有行业领先的研发预算。
除此之外，私募股权公司贝恩资本也参与了此次收购，以可转换优先股的形式出资15亿美元，如果需要，贝恩资本也愿意出资21.5亿美元。如果II-VI需要避免评级机构下调其债务评级，这一情况可能会得到确定。
优先股显示了对II-VI未来几年股票前景的信心。优先股每年有5%的股息，但股息将以“实物”(即以股票而不是现金)的形式支付，四年后还会有现金期权。这些票据还将附带每股85美元的转换期权，而目前的股价为66美元，近期股价暴跌前为100美元。
无论如何，贝恩投资II-VI公司并不是为了赚取5%的利润。显然，贝恩认为这笔交易可能会在未来几年带来巨大的增长和盈利能力。它甚至在II-VI的投资者关系网站上上传了自己的投资论文。
在价格高昂的市场中，它的价值何在?
毫无疑问，II-VI收盘后将背负54亿美元的巨额债务，相当于合并后公司的息税折旧摊销前利润的4.8倍。所以有一定的风险。
然而，我们目前正处于半导体短缺之中，而由大流行引发的所有数字化大趋势都不会在短期内放缓。尽管高增长、无利可图的软件股仍很贵，但科技行业的“工业”部分确实不贵，而且可能进一步受益于潜在的“重建得更好”计划。这就是为什么在最近的股市暴跌之后，我很兴奋地在II-VI持有头寸，因为未来将进行连贯的整合。
jay
