债券“守卫者”似乎又回来了，不仅对美国国债市场造成了冲击，也对纳斯达克综合指数的高价股造成了冲击。他们会回到过去的辉煌时期，并像1987年那样导致股市崩盘吗?
那些上世纪80年代就已经存在的人还记得这个组织统治市场的时候，他们认为过于宽松的政策会对通胀造成威胁，并对其施加惩罚。他们会先开枪，然后再提问，推高利率，打压债券和股票。在那些日子里，债券和股票市场会同步交易，坏消息对两种证券的价格都是好事，因为这意味着利率下降。
这一次的不同之处在于，把两句市场格言混在一起说，债券义勇军正在对抗美联储。美国联邦储备委员会刚刚重申了将维持其极端宽松政策的意愿，直到其认为最大就业和通胀稳定高于2%为止。该政策要求短期利率接近于零，并每月购买1200亿美元的证券。
在近40年前开始的反通胀债券大牛市中，随着收益率在每个周期中都跌至低点，“自保者”最终挂起了皮套，从1981年10年期国债收益率超过15%的峰值，到去年8月仅略高于0.5%的低点。即使到2020年底小幅攀升至0.92%，也几乎不会对股市造成任何影响。
债券的抛售已经很残酷了。晨星公司的数据显示，截至周四，iShares 20+年期国债交易所交易基金今年的回报率接近负14.89%。这一损失反映出美国国债收益率仍处于历史低位，基准10年期国债收益率为1.73%，30年期国债收益率为2.45%。这一走势基本上恢复了大流行引发的经济收缩期间的大幅下跌，那次收缩引发了美联储的大力宽松政策。
到目前为止，大盘表现良好，道琼斯工业股票平均价格指数周三再创新高，突破3.3万点大关。金融类股受益于债券收益率上升和收益率曲线更陡，而美联储将联邦基金利率目标定为0%至0.25%，以固定短期债券。两年期和10年期美国国债收益率之间最受关注的利差为157个基点，即0.01%，为2015年7月以来的最高水平。
这一飙升，加上债券波动率接近翻倍，已经动摇了定价最丰厚的股票，尤其是那些留在美国内的大赢家，它们被推高到没有低于1%的债券收益率支持的难以支撑的估值水平。
有两只ETF说明了这一点:追踪纳斯达克100只最大非金融类股票的景顺QQQ信托基金截至周四的2021年回报率为- 0.54%，过去一个月的回报率为- 6.14%。而以特斯拉为首的超长型公司代表方舟创新公司的股价今年下跌了3.55%，原因是该公司过去一个月的回报率接近熊市，为负19.52%。
长期国债收益率还会上涨多少?这对股市意味着什么?
短期来看，至少在技术层面上，美国国债收益率仍呈上升趋势。学院证券宏观策略主管彼得•齐尔认为，10年期国债收益率将进一步升至1.87%，接近2019年末世界发生天翻地翻天之前的水平。他在一份客户报告中写道，升到2.10%是一个现实的目标，但如果升到2.10%以上，可能会导致升到2.50%的区间，也就是两年前的水平。但他补充称，这可能算得上是一种“无序”举措，可能会引发美联储的反应。
美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上说，近期对长期收益率的支持并不意味着美联储必须改变债券购买计划。其他央行，尤其是澳大利亚储备银行已经调整了他们的债券购买计划，试图抑制中间收益率的上升。
但不少观察人士认为，是时候与美联储对抗、逃离债券市场了。Bridgewater Associates创始人雷•戴利奥上周在其LinkedIn页面上发布了一份公开报告，报告题目提出了这样一个问题:“你到底为什么要持有债券?”也就是说，当他们支付“低得离谱的收益率”时。他补充称，这些收益率(剔除通胀因素后，全球多数市场的收益率均为负)不仅无法满足养老基金等机构的需求，而且债券也无法像过去那样提供多元化。
古根海姆投资公司全球首席投资官斯科特•米纳德在一份投资报告中断言，事实并非如此。近期收益率的上涨是经济复苏初期的典型表现;从历史上看，这些上涨后来被逆转了。例如，在从里根经济衰退中复苏的过程中，长期政府债券收益率从1983年开始飙升近200个基点至12%，到1986年回落至7%左右。
米纳德说，历史可能会再次重演。经济重新开放和财政刺激可能会导致需求激增，通胀可能会在一开始飙升，这可能会遇到供应瓶颈。但他认为，这将是暂时的。最终，供应将赶上需求。
尽管Minerd承认没有人能挑出一个顶部，也不排除10年期美国国债短期内上涨到2%-2.25%的可能性，但Guggenheim的模型显示，鉴于目前收益率的上升，市场已经“伸展”。该公司的长期历史模型显示，收益率可能会更低，甚至可能低于0%。有鉴于此，好消息是投资者可以持有长期债券。但对于经济或金融体系来说，跌至新低可能是坏消息的结果，他写道。
最直接的触发因素可能是全面的股市熊市。这就是近几十年的历史，最显著的是在1987年10月19日的黑色星期一，当时美国长期国债收益率迅速升至10%，与估值很高的市场预期市盈率超过20倍发生冲突，导致道指单日跌幅达到创纪录的22%。
最近，10年期国债收益率在2018年底升至3%，导致收益率略低于20%的熊市标准，导致美联储停止并随后逆转了联邦基金利率的上调。有争议的是，收益率不会出现如此大的跳涨，才会造成整体金融状况的混乱，这可能会刺激美联储官员采取行动，要么将购买期限延长，要么直接增加购买。
在债券“义警”能够像1987年那样拖垮股市之前，鲍威尔公司可能会阻止他们。
随着机构投资者在第一季度末之前重新平衡其投资组合，未来一周债市和股市的走势可能出现逆转(尽管是暂时的)。
据富国证券策略师估计，企业固定收益退休基金将向固定收益证券投资约280亿美元，为2009年以来最大的资金流入。
养老基金通常以债券、股票、房地产和另类投资中的特定资产配置为目标。周期性的投资组合再平衡会自动迫使他们高卖低买。富国银行三家公司在一份研究报告中写道，鉴于今年第一季度美国政府和企业长期信贷的回报率为可怕的负11.2%，债务部分必须得到补充。美国债务证券占这些基金所持资产的47%，是它们最大的资产类别。
对养老基金来说，好消息是，高股价和高债券收益率的结合极大地提高了它们的偿付能力。这两位策略师估计，平均而言，企业的固定福利计划获得了96%的资金。仅3月份这一数字就上升了3.5个百分点，是自10月份偿债能力比率达到93%以来的最高水平。较高的利率会降低未来基金负债的现值，而较高的投资回报则会提升基金的资产面。
个人投资者采取不同的策略，他们寻求的是正的当前实际回报。瑞银全球财富管理首席投资官马克•海费尔在该行的月刊中写道，尽管美国国债收益率上升，但在可预见的未来，无风险利率可能仍低于通胀率。这意味着他们应该在其他地方寻找正的实际收益率，包括派息股票或信贷市场风险较高的部分。
信中还称，经济复苏应有助于高收益债券，而油价反弹也应提振能源业，该行业在投机级债券中占很大比重。随着信贷息差收窄，高收益债券对美国国债收益率上升的抵抗力也更强。信贷前景的改善和潜在的高收益率也有利于优先贷款，这类贷款通常利率浮动。
为了遵循后一种建议，我们在过去一周提供了一系列专注于浮动利率资产的ETF。今年早些时候，还强调了一些杠杆式封闭式贷款基金。它们提供更高的收益率，并以低于资产净值的价格进行交易。
总之，瑞银的海费尔建议客户“为通货再膨胀做好准备”。这意味着继续强调价值型股票，包括能源和金融类股。在去年表现不佳之后，它们应该继续追赶，而小盘股的步伐应该继续超过大盘。
在机构重组投资组合的同时，观察个人如何使用他们的1400美元刺激支出将是一件有趣的事情。杰富瑞经济学家在一份研究报告中写道，周三，美国人的银行账户被存入了大约2420亿美元，这是迄今为止最大的“直升机空投”。与此同时，美国银行策略师指出，过去一周流入股票基金的资金达到创纪录的“惊人”683亿美元。看来至少部分刺激计划是为了投机，而不是为了消费。
jay
