金价2020年涨幅非比寻常，2021年黄金或继续走俏

摘要

文章背景

这篇文章的目的是讨论黄金作为一种投资选择的优点，鉴于目前的市场状况。这是我在2020年大部分时间里看好的一种资产，但在第四季度的回顾中我指出，我预计今年年底的回报会有一些波动。因此，我建议在金价走软时买入黄金，本质上是对头寸非常挑剔的。

回顾过去，这一观点得到了证实。黄金以及我个人持有的iShares Gold Trust ETF (IAU)在过去三个月里取得了合理的收益。然而，它们的表现逊于继续上涨的股市，如下图所示:

如图所示，我们可以看到自12月以来黄金确实上涨了，而股票涨幅已经冷却。鉴于这种积极的势头，我认为在新的一年里继续持有黄金，甚至增加黄金头寸是有价值的。然而，我也看到了一些谨慎的理由，并重申，投资者将是明智的，我们将在未来几个月看到不可避免的下跌。从历史上看，黄金价格波动很大，因此有选择地购买黄金将继续成为市场的主题。此外，尽管黄金确实处于历史高位附近，但期权、公司债券和比特币等其他受欢迎的对冲工具在过去几个月里都在升值。这给我一个信号，黄金提供了一些相对价值相比其他股票对冲，我将在下面详细讨论。

为什么小心?金价在2020年表现出色，美元处于支撑水平

首先，我想谈一谈几个让我对黄金持谨慎态度的问题。虽然我相信长期投资，但我在上面提到，我相信投资者在买入时进行选择性投资是明智的。这是因为我也看到了一些不利因素，因此我继续预计该资产将出现大量波动。在这个前提下，等待下跌买入是很有意义的，我相信未来还会有大量的下跌。

为了理解其中的原因，让我们看几个关键点。第一，美元在2020年大幅贬值，这主要是由大规模刺激支出推动的。虽然这种下跌有很多理由，但值得指出的是，美元汇率刚刚跌至多年来的低点，如下图所示:

我的观点是，我们似乎已经达到了美元的一个关键支撑水平。在我看来，这表明短期内可能会出现波动。由于黄金和美元经常反向交易，这可能会限制近期的涨幅。如果美元走强，无论是由于刺激力度不及预期，还是利率预期上升，都将对黄金构成压力。再次，我觉得那些下跌的日子是增加黄金头寸的日子，但我用这一点来强调黄金不可能直线上升。

此外，黄金在2020年的涨幅非常强劲，这对黄金来说是不寻常的。公平地说，过去10年的大部分时间里，黄金一直受到青睐。但2020年的涨幅是2010年以来最大的，如下图所示

我的结论是，鉴于过去两年的强劲走势，投资者可能对黄金有点自满了。这种资产很少能在多年的基础上看到如此持续的收益，因此它持续不间断的可能性不受历史的支持。2021年会是另一个辉煌的一年吗?当然可以。但考虑这种资产的历史趋势也是合理的，这意味着未来的回报将更为温和。这再次表明，我为什么要有选择性地购买，而不是一次性全部购买。

那么为什么要考虑黄金呢?刺激计划和债务水平

在上一段中，我强调了对黄金持谨慎态度的几个理由。考虑到这一点，我为什么要在今年增加职位呢?为了回答这个问题，我将解释说，我相信黄金的顺风比上述的逆风更强劲。具体来说，我认为今年金价将上涨有两个主要原因——债务水平和刺激措施。

从债务水平开始，美国政府负债累累不应该让投资者感到惊讶。我们的国债处于天文数字的水平，随着联邦政府努力遏制全球卫生事件带来的经济影响，这一水平在2020年急剧上升。虽然新年即将到来，但采取积极行动应对这一大流行病的必要性并没有改变。这应该会导致债务水平的持续上升，对美元构成压力，并帮助金价上涨。

进一步讨论这一点，让我们考虑一下利率。如果经济复苏站稳脚跟，利率可能会走高，从而限制黄金升值的能力。在正常情况下，我会非常认真地冒这个险。到2021年，我不认为这是非常现实的。原因是政府根本承受不起利率在短期内走高。事实上，美国今年将有大量债务到期，如下图所示:

我的观点是，美联储有一个巨大的、77亿美元的激励来保持低利率。由于如此多的债务即将到期，政府将需要对这些债务进行展期和再融资，而且它需要低利率来实现这一目标。如果利率上升，这些债务将变得更加昂贵，而美联储不能让这种情况发生。因此，低利率将持续下去，从而支撑金价。

当然，政府可以控制支出，这将允许利率上升，而不会产生如此负面的影响。但在我看来，这不会在2021年发生。如果有什么不同的话，我们的债务问题将会变得更糟。随着疫情继续伤害美国企业和消费者，而政府很可能很快就会获得一党控制，通过有意义的刺激计划变得容易多了。简而言之，我希望在未来几个月看到民主党领导的经济刺激法案，很可能是在当选总统拜登宣誓就职之后。由于预期会出台另一项重大刺激法案，利率应该会保持在非常低的水平。

投资者正在推高替代对冲工具——比特币

除了潜在的政府支出，我增持黄金还有一个关键原因。我的读者们都知道，过去几个月我对股票越来越谨慎，这迫使我在其他地方配置新的资金。虽然这种谨慎最近没有得到回报，但股价的持续上涨让我感到担忧。简单地说，经济状况、企业收益与股价之间的脱节正变得越来越严重。因此，我让我目前的头寸走高，但由于预期回调，我没有向我的股票基金增加新的资金。

虽然这在一定程度上解释了我为什么会关注黄金，但读者们肯定知道，有很多股票对冲可供选择。当然，黄金是一种非常有效的对冲手段，但当人们担心股票价格时，有太多的选择。投资者可以选择美国国债、公司或市政债券，以及比特币等另类投资。考虑到这一点，为什么要选择黄金呢?

一个重要的原因与目前黄金的相对价格有关。正如我提到的，黄金出现了一些疲软，但这与我刚才提到的其他套期保值的价格走势截然不同。比特币就是一个很好的例子，最近人们对它的兴趣(和价格)都在飙升。事实上，金价的飙升与金价的下跌正好吻合，这表明一些投资者已经开始抛售黄金，转向数字货币。

我在这里的观点是要做一个有点反向的人。随着投资者拓展业务，寻找股票以外的价值，他们似乎发现了对比特币的重新喜爱，而黄金则受到了损害。鉴于比特币的波动性、不确定的监管环境和不确定的未来，我认为这只是暂时的做法。我认为很多人会为了短期收益而购买比特币，并认为金价的逆转最终将得到纠正。投资者，特别是那些担心股票风险的投资者，将更有可能选择黄金进行长期投资。这可能被证明是不正确的，但就目前而言，我喜欢在大众抛售黄金时买进黄金的想法。如果你有耐心，反向投资往往会成功。

推高对冲——公司债券

同理，我也认为公司债券市场缺乏价值。虽然这篇论文与比特币的论文并不完全相同，但考虑到公司债券的风险状况要安全得多，其思考过程是相似的。我的意思是，整个2020年，投资者一直在推高公司债价格，只有小幅回调。与比特币类似，最近的价格走势也很有利，公司收益率差回到了危机前的水平，如下图所示:

我的交易和上面一样。当衡量股票对冲时，公司债券看起来很昂贵。同样，这种短期强势与黄金的短期弱势形成鲜明对比。公平地说，我并不是说公司债券不是有效的对冲工具。但我想说的是，目前黄金仓位可能更有价值。

期权市场显示乐观情绪在上升

另一个有助于凸显黄金有用性的领域是期权市场。虽然期权不是我个人使用的一种资产类别，但我确实会监控这一领域的活动，因为它让我能够从中获得对投资者情绪有用的见解。具体来说，目前市场上的牛市情绪令人不安（对我而言），而这种情绪在期权市场上得到了完美的体现。事实上，总买入量（当预期标的资产价格上涨时买入的期权）已经达到远高于历史标准的水平，

我有两个从这个惊人的图形外卖。第一，它告诉我投资者目前过于乐观。这证明了我的观点，即股票对冲在2021年是有意义的。同样，这是一场逆势的游戏，但极端乐观往往会以糟糕的结局收场。第二，期权是另一个可以用来对冲头寸的行业。投资者可以购买期权来防范下行风险，而不是增加股票仓位。虽然这并不总是被认为是一个对冲，但事实上是这样的。这是因为投资者会参与上行，但会将下行风险限制在购买期权的价格上。从本质上说，这是一种更安全的方法来接近股市，因为下行空间有限。因此，这可能是投资者在不购买股票的情况下做多市场的有效方法。但是，与比特币和公司债券类似，对期权的看涨热情有助于提高其价格。因此，相对而言，黄金同样具有吸引力。

底线-如何投资

我对黄金的长期前景仍然看好，我将在2021年继续增持我的头寸。然而，我意识到，黄金在2020年的表现非常强劲，不利因素依然存在。因此，我希望在金价下跌的日子里有所建树，因此我建议读者有选择地接触新的头寸。为了方便地获取这一资产，我将重点介绍SPDR黄金信托ETF（GLD）和iShares黄金信托ETF，这两种股票都非常受欢迎。我个人拥有IAU，由于其较低的费用比率，但两者的目标是相似的。我关注的另一个选择是Sprott实物黄金信托基金（PHYS）。这是CEF，按目前的价格，实际上有1.5%的折扣。