阿爾法工場研究院 阿爾法工場旗下研究院。中國最大的獨立第三方研究平臺，定期發布覆蓋A股、美股、港股的上市公司研究報告。 1706篇原創內容 公眾號 作者 | liners033@雪球導語：長期視角看，酒類流通行業集中度不斷提升的趨勢，應該會持續很長時間，少說也是十年以上。華致酒行(SZ:300755)是唯一的A股上市的大型酒業...
阿爾法工場研究院 阿爾法工場旗下研究院。中國最大的獨立第三方研究平臺，定期發布覆蓋A股、美股、港股的上市公司研究報告。 1706篇原創內容 公眾號
作者 | liners033@雪球
導語：長期視角看，酒類流通行業集中度不斷提升的趨勢，應該會持續很長時間，少說也是十年以上。
華致酒行(SZ:300755)是唯一的A股上市的大型酒業流通企業。竟爭對手都比較弱小，1919酒仙網口碑我就不太了解，但在新三板，體量差很多。
8月的中報不及預期，利潤同比下滑，但營收是有較大增長的。今年中報顯示，上半年營收53.75億，同比增35.94%，公司凈利潤3.21億，同比下滑12.44%。
其中，一季度營收35.54，同增51%，凈利2.49億，同增30.39%。第二季度，營收18.2億，同增13.75%，凈利潤0.7億，同比下滑59%。Q2凈利下降超預期，導致股價大跌。
第二季度口罩多了可以理解吧，而且華東又是華致的主要產糧區，21年報營收獨占三成，第二第三的華中和華南分別占14.19%和13.29%。21年報的利潤，華東占比過半，所以說情有可原啊。
我覺得華致算成長股吧，19年上市以來都是30+%的營收增速。利潤增速波動較大，總體保持了正增長，且是一個波動向上的形態。
從17年到去年的歸母凈利潤增速分別為79.38%, 10.94%, 42.06%, 16.82%, 81.03%。我猜今年如果在10-20%之間，也算符合公司自身的歷史規律了，那接下來明年就值得期待了。
增收不增利的主要問題，也是市場擔心的點。是低毛利的名酒（茅臺和五糧液…）銷售占比升高，高毛利的精品（自營品牌或合作定制酒）促銷加大，毛利下降，銷售占比還下降，那估值就起不來，甚至還要降。
從公司年中的交流會看，20%的產品干出80%的毛利，80%的產品，只能拿到20%的毛利，是常態。
名酒好賣不掙錢，要賣好精品酒需要過硬的營銷手段。名酒可以引流，精品酒來兌現利潤。主要有兩手，一手是大商推廣，荷花酒這兩年要幾個翻倍，主要靠大商。
另一手是上檔次的定制酒，比如金系列的金茅臺，金酒鬼，金習酒和金國窖，這些都是在他們原來的基礎上再上檔次的，包括品宣，酒體，和品質都有差異，所以價格和毛利就能上去。
公司能做的基礎還是在于公司客戶定位在高端客戶，他們對保真和個性的需求就突出，也就不會太在意價格。對這些客戶，品鑒會是很能提高接受度的，所以可以預期，沒有口罩的話，利潤起得來的。
長期視角看，酒類流通行業集中度不斷提升的趨勢，應該會持續很長時間，少說也是十年以上。
華致作為龍頭，肯定是受益的。美國酒類流通行業龍頭市占約30%,華致現在的市占才剛1%出頭，哪怕未來到10%也是要翻好幾倍了。
短期看，上半年招聘員工738名，對比20和21全年分別增加員工411和657名。從上半年支付員工薪酬增長看，可以判斷與人員增長是相匹配的。
加上員工培訓的支出，可以估計公司的營銷潛力和市場覆蓋在增加，也就是公司價值在增加。有實力和有志氣的好企業，才會在行業逆風中加大投入，逆勢布局搶市場，由此我覺就值得高看一眼。
華致已經構建了全渠道網絡體系，包括品牌門店，零售網點，KA賣場，團購，電商，終端供應商等，其中公司披露的連鎖門店突破2000家，零售網點突破3萬家。如此廣泛的渠道布局，構建起了整體的抗風險的能力。
華致當前總市值128億，PE（TTM）20.4，PB3.57，PS1.73，股息率1.07%，PEG<1, 21年ROE21.75。現金流不好看是行業特性決定了的。從公司歷史PE來看，現在是處于低估的區間。
目前，我剛看到一個彩蛋，是全球通寫的《“異地茅臺”珍酒的前世今生和資本化路徑推演》。珍酒是華致控股大股東吳向東旗下的醬香酒品牌，隨著近些年醬香酒熱銷，珍酒的發展也是突飛猛進。
20年產能達一萬噸，營收20億，21年80%的增長，產能擴到2.1萬噸，22年更是劍指50億營收。預計到25年將形成釀酒10萬噸，儲酒35萬噸的總體規模。
從文中分析來看，有貴州省領導的推動和助力，有大股東股權調整和騰挪，裝入華致的希望變大了。白酒行業很久沒有企業上市了，郎酒想上還沒上成，喜酒如果上成了，可能會打開這個荊棘。
總體來說，我覺得華致現在竟爭力在增強，利潤波動還算正常或合理，營收持續高增。即使不考慮珍酒整合進來，也是符合我認為的優質成長低估的投資標準的。
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本文轉自:阿爾法工場
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