沃森生物，千億可期！

沃森生物的半年報自8月11日便出來了，今年上半年實現營業收入23.48億元，同比增長73.96%，同時歸母凈利潤雖然僅同比增長31.9%，但實際扣非凈利潤同比增速還要大于營業收入增速，扣非歸母凈利潤規模為4.81億元，大于歸母凈利潤。

而面對高增長的業績，市場似乎并不買賬，沃森生物股價停滯不前，其當前動態市盈率為80多倍，難道已經被“高估”了？

這涉及到我們對沃森生物未來業績增長的預測。

在去年8月份，沃森生物曾因為13價肺炎球菌疫苗的放量實現了戴維斯雙擊，那么展望未來，沃森生物如何再實現千億市值？

一、13價肺炎結合疫苗“風險”排除

13價肺炎結合疫苗是沃森生物當前的主要自產產品，2022年上半年占到了企業總收入的86.53%。

13價肺炎結合疫苗在2020年曾為國內第一大疫苗產品，也曾在新冠疫苗之前為全球第一大疫苗，主要用于6周齡至5歲（6周歲生日前）嬰幼兒和兒童，預防肺炎球菌等13種血清型肺炎球菌引起的侵襲性疾病。即使近幾年我國生育率持續下降，但肺炎球菌疾病作為導致5歲以下兒童發病和死亡的主要病種，使得13價肺炎結合疫苗接種率較高。

沃森生物的13價肺炎結合疫苗產品在2020年1月獲得注冊上市，為國產第一款疫苗，因此獲得了較為廣闊的國產替代空間。

根據沃森生物年報數據，2020年3月30日，13價肺炎結合疫苗首批產品獲得批簽發，4月22日實現首針接種；

2020年上半年，13價肺炎結合疫苗批簽發120.12萬劑，占到了市場的35.88%，同時，輝瑞的13價肺炎結合疫苗實現批簽發214.65萬劑，占比由100%降到了64.12%；

2020年，13價肺炎結合疫苗共批簽發446.51萬劑，市占率達到41.01%，同時實現營業收入16.58億元；

2021年，13價肺炎結合疫苗共批簽發495.08萬劑，共實現營業收入27.46億元；

2022年上半年，13價肺炎結合疫苗共批簽發373.15萬劑，共實現營業收入20.1億元。

本來沃森生物是有希望拿到市場全部的份額，但第二家國產13價肺炎結合疫苗的上市給了沃森生物一定危機感，即康泰生物的同類產品于2021年9月獲得藥品注冊證書。截至2022年上半年，康泰生物的13價肺炎結合疫苗實現批簽發量239.02萬劑，估計留給輝瑞的市場份額不多了。

沃森生物能否保住自己的市場份額成了一個問題；

但經過我們對另一種疫苗，23價肺炎疫苗市場的分析，我們認為沃森生物的13價肺炎結合疫苗還是有增長空間的。

二者曾經也在23價肺炎疫苗市場“狹路相逢”，沃森生物的23價肺炎疫苗于2017年上市獲得批簽發，康泰生物（北京民海為其子公司）的23價肺炎疫苗在2019年獲得批簽發，而且除了沃森生物和康泰生物，23價肺炎疫苗市場上還有成都所、默沙東兩個競爭對手，但在康泰生物疫苗前兩年放量的過程中，沃森生物并沒有因此受到太大的影響，而是順應了國產疫苗替代進口疫苗（默沙東）的趨勢。

當然，23價肺炎疫苗的批簽發增長和下游需求整體增長也有關系，即便如此，沃森生物作為“先上市者”，2020年其市場份額仍然要大于康泰生物。

所以對于沃森生物的13價肺炎結合疫苗來說，雖然康泰生物確實具有一定的競爭威脅，但沃森生物市場份額有望維持穩定，同時有望受益于疫苗接種滲透率的提升，仍然有增長空間。

二、二價（雙價）HPV放量可期，助力成長

既然13價肺炎結合疫苗短期看不到下滑的風險，我們就再來看看沃森生物未來的增長潛力，二價HPV宮頸癌疫苗。

和13價肺炎結合疫苗市場有類似之處，HPV疫苗也有著大品種、進口企業占比高的特點。宮頸癌疫苗一共有三類產品，分別為二價HPV、四價HPV、九價HPV疫苗，分別用于預防不同種HPV感染，且適應于不同年齡段的女性接種，低價HPV疫苗對于多價HPV疫苗具有一定的替代性。

只不過對于沃森生物來說，它相當于13價肺炎結合疫苗市場康泰生物的角色，為二價HPV疫苗市場的“后來者”。

沃森生物子公司玉溪澤潤雙價HPV疫苗于2022年5月首批產品獲得《生物制品批簽發證明》，上半年雙價HPV疫苗共獲得批簽發88.47萬劑，放量很快。

萬泰生物同類產品雖然今年上半年批簽發未知，但2021年其批簽發量已達千萬劑，銷售額超過30億元，而2020年批簽發量僅有207.23萬劑。

由此可見，沃森生物的雙價HPV疫苗是有放量預期的，且由于HPV疫苗接種率不高，四價、九價進口疫苗處于供不應求狀態，沃森生物短期即使難達到千萬劑，達到和13價肺炎結合疫苗一樣的體量也是可以期待的。

在之前寫的一篇文章《十年破繭路，HPV宮頸癌疫苗千億爭霸賽，誰能笑到最后？》中我們便已知沃森生物和萬泰生物的雙價HPV產能均已達到3000萬劑。

屆時，沃森生物約60億元收入規模，按20%的凈利率，凈利潤便是12億元；如果能達到80億元收入規模，按20%的凈利率，凈利潤便是16億元。而如果HPV疫苗批簽發3000萬劑，那可能單雙價HPV疫苗就有80億元收入規模了，再如果凈利率翻倍，那么凈利潤仍然也能翻倍。

截至2022年上半年，沃森生物的銷售費用創下新高，大部分均用于或將用于市場推廣及維護，后期將驅動產品不斷放量。

三、盈利能力上躥下跳，沃森生物競爭力強不強？

不得不說，因為業績的不穩定，再加上高費用支出的特性，沃森生物的經營盈利能力凈利率指標，甚至是ROE一直處于非常不穩定的狀態，看一下近幾年凈利潤增長情況就能知道沃森生物是什么樣的了。

2021年，企業凈利潤規模大幅下滑便和期間費用大幅增長有關，尤其是研發費用，2021年，研發費用同比凈增長了4.45億元，同比增長了252.84%，同時使得研發費用率增加了近12個百分點。

截至2022年上半年，沃森生物的毛利率為87.53%，凈利率僅有21.38%，研發費用率、銷售費用率分別達到了17.05%、38.48%。

正如前面提到的銷售費用增長有益于驅動后期疫苗產品放量，對于醫藥企業來說，研發費用投入也是無法避免的。

在此基礎上，2022年上半年沃森生物的凈資產收益率僅有4.81%，2021年也不過5.82%，但2020年凈利率為41%的背景下，ROE也曾達到過18%。所以說沃森生物ROE低或者不穩定，只能說它現在的競爭力以及資產利用效率等沒有那么高。

而為了獲得較高的ROE或者核心競爭力，沃森生物未來還需要持續研發出有價值的疫苗，比如說九價HPV疫苗、新冠疫苗以及疫苗產品的國際化等。

繼而，展望未來，如果一切順利，沃森生物的千億市值值得期待！

風險聲明：以上分析僅代表個人觀點，不作為投資建議，股市有風險，入市需謹慎。

本文轉自:小北讀財報