美國加息引爆危機？劉元春：通脹治理將考驗全球金融

全球通脹仍高位運行，美聯儲等央行持續加息，國際貨幣基金組織（IMF）不斷下調全球經濟增速預測，滯脹似乎山雨欲來。

日前，在中國國際金融30人論壇期間，上海財經大學校長、國際金融30人論壇學術委員會委員劉元春發表題為“全球滯脹與金融動蕩是否并存”的演講，劉元春說，局部國家的滯脹已經來臨，全球滯脹的出現將是大概率事件。

早在1979年，時任美聯儲主席沃爾克開啟美國通脹治理，這沒有導致美國經濟硬著陸，卻引發了拉美經濟出現崩潰。那么，此次美聯儲主席鮑威爾的政策會否產生類似后果？未來全球如何進行有效的通脹治理？

全球滯脹出現是大概率事件

劉元春表示，人類歷史上的高通脹一般與戰爭和地緣政治密切相關，而疫情在供給和需求兩端產生了不對稱的沖擊。

上周發布的美國7月通脹數據引爆市場，同比增速8.5%，11個月來首次低于預期（8.7%），上個月為9.1%。這引發了市場對于美國通脹見頂的預期，9月美聯儲加息75BP（基點）的市場隱含波動率已自數據發布前的70%降至25%。不過，8.5%的數據仍很難說通脹已經真的被馴服了。

7月，IMF將2022年全球經濟增速預測下調至3.2%，較4月的預測值下調了0.4個百分點。報告指出，美國經濟增速在今年早些時候放緩，加之家庭購買力下降和貨幣政策收緊，使美國增速預測值被下調了1.4個百分點至2.3%；歐洲受俄烏沖突溢出效應影響，加之貨幣政策收緊，歐元區增速預期下調0.2個百分點至2.6%。

值得一提的是，美國一、二季度GDP出現連續負增長，符合技術性衰退的定義。劉元春認為，對于衰退有不同的定義，一種是根據GDP，另一種則是薩姆法則（SahmRecessionIndicator），即當3個月平均失業率較前一年的低點上升0.5個百分點，則可認定經濟已進入衰退期。

目前來看，美國失業率處于歷史新低，顯然還不滿足上述定義，但外界認為2023年美國出現輕度衰退的概率越來越大。

先鋒領航（Vanguard）亞太區首席經濟學家王黔此前對記者表示，盡管各國央行均希望能夠實現軟著陸，但實際上已經陷入滯脹狀態，衰退只是時間問題。即使如此，美聯儲仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

“我們目前看到的局面是——超預期的疫情中期化；疫情救助下天量寬松的貨幣政策和財政刺激；俄烏沖突中期化；全球化時代第一次大的供應鏈沖擊和大宗商品價格沖擊。”劉元春稱。

通脹治理考驗全球金融

比起過去幾輪高通脹周期，劉元春認為，目前的情況有很多不同之處。

從本質的原因來看，在全球通脹過程中，近十年來，全球的生產效率和技術進步是在下降的；同時，全球進入綠色轉型的關鍵期，綠色轉型的成本開始市場化地釋放；此外，逆全球化導致大國博弈、技術脫鉤、供應鏈重構。其中，技術脫鉤會導致技術進步效率減弱，而供應鏈的重構會導致大量新供應鏈的投資和生產成本大幅上漲。再加上老齡化等因素，可以說，世界從趨勢上和結構上已經進入一個高成本時代。而高成本時代到來的體現就是，高通脹和低增長。

“因此，本輪通脹與上世紀70年代的通脹具有很多不同之處，這就決定了我們在治理這一輪通脹的時候，要有多方面的政策組合，這也將考驗各國政策制定者的智慧。”劉元春稱。

在他看來，貨幣政策緊縮，要使前期量寬所釋放的流動性適度回收，因此要加息；在地緣政治上要有新的解決方案，避免由此所帶來的一些供應鏈問題；要加強新一輪全球化和自由化的談判，防止出現全方位的逆全球化和脫鉤現象；可能要在宏觀經濟政策上進一步強化通脹盯住制，穩定全球預期；各國加強宏觀經濟政策的協調，其中很重要的是要發揮中國制造業在供給上降低成本的潛在能力；最后，還需要結構性的改革。

新興市場債務問題

除了中長期的問題，就短期而言，加息對于全球高企的債務構成壓力。

國際金融協會的數據顯示，在2020年全球債務總和為293萬億美元，約是全球GDP的3.6倍。2021年該數字變成了3.51倍，但債務總額增長了10萬億美元，達到303萬億美元，相當于美國國債規模的10倍。

“如果加息300BP，這會導致整個利息的上升達到10萬億美元的水平，占全球GDP的12%左右，這個水平是不可承受的。”劉元春稱。

其中，新興市場面臨的壓力尤為突出。歷來美聯儲緊縮時，發生危機的往往是新興市場。數據顯示，新興經濟體和局部發達國家的債務問題較為嚴重，其總債務率達207%，其中政府債務率達到64%，是過去30年的最高水平，一半是用外幣標價，40%由政府持有，強美元加劇了貨幣錯配的風險。

此外，美國金融風險依然存在。在樓市方面，今年1月初，美國30年期固定抵押貨款的平均利率為3.25%，而目前已飆升至驚人的6.13%，半年漲近300BP，創自2008年次貨危機以來的新高，目前已經有斷供現象出現。

衰退能否擊退通脹仍待觀望

劉元春認為，未來需要觀察的是，全球經濟衰退是否會快速逆轉全球通脹形勢，從而使本輪滯脹沒有想象的那么持久？

近期，由于衰退預期攀升、需求下降，國際油價高位回落，其他大宗商品價格亦下跌，這暫時緩解了通脹壓力，但可持續性仍待觀望。

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)方面對記者表示，大宗商品可能被超賣。“市場對大宗商品市場過于悲觀的看法，并沒有充分考慮到供應端的情況。由于多年來的投資不足（多個板塊的官方庫存水平已很低），加上天氣和地緣政治因素，導致大宗商品供應受限。石油供應仍然緊張，需求減少仍無法抵消市場不平衡的情況。”該機構預計，大宗商品指數還有10%~15%的潛在上行空間，布倫特原油價格料將在9月回升至每桶130美元，四季度仍將保持在125美元左右。

本文轉自:第一財經