大摩空頭：市場真的開始為美聯儲降息定價了么？

在華爾街最悲觀的分析師美國首席策略分析師Michael Hartnett翻多后，另一位大空頭、摩根士丹利首席策略師Mike Wilson似乎成了美股的最大空頭。

大摩分析師Mike Wilson在最新的《每周熱身報告》里寫道，“鑒于最近市場對于經濟和（上市公司）業績的負面消息無動于衷，我們認為市場可能試圖在美聯儲暫停加息前觸底，這是一個看漲信號”。

不過，這次的問題是“暫停加息的時間點可能會遲到很久。”Wilson表示，物價上漲已經失控，即使在衰退降臨時，美聯儲可能依然在加息。他認為，在美聯儲暫停加息之前，美股還有下探的空間。

市場定價美聯儲降息？

Wilson提出一個問題作為報告的開頭“市場真的開始為美聯儲降息定價了么？”

他指出，自6月以來，標普500指數一直在低點徘徊，但在過去一周，標普500指數已經突破了50天均線，一度觸及4000點。顯然Wilson認為這是熊市反彈，但他認為自己可能忽略了一些事情，而恰恰是這些事情能夠使股市繼續筑底然后結束熊市。

根據報告，大摩制作的盈利修正寬度指標（earnings revision breadth，衡量樂觀情緒在標普500指數中的普遍程度）顯示投資者情緒正在快速惡化，500指數NTM（接下來12個月）的每股收益將大幅下滑，預計會從近期240美元的峰值下行超過10%至216美元。但到目前為止，該指數的每股收益僅比峰值下降了0.5%，至238美元。因此，Wilson表示“很難同意”市場已經定價的觀點。

那么，為什么美股近期會出現反彈？根據Wilson的說法，通脹可能已經達到頂峰，近期大宗商品市場整體走低就是最好的證據，另外美國房屋銷售、PMI等多項經濟增長指標近期表現疲軟。因此，現在更重要的消除投資者的另一大恐慌——衰退。他在報告中寫到：

我們認為股市足夠聰明，能夠理解這一點，更重要的是，（經濟）增長正在迅速成為一個問題。因此，近期反彈的部分原因可能是股市預計美聯儲最終出手，將經濟從衰退中拯救出來，現在時間緊迫，不及時出手就沒機會了。

以史為鑒 美聯儲或在經濟衰退之前退出加息

Wilson同意，如果能通過經濟衰退“自行”解決通脹問題，那加息就沒有什么意義了，因此美聯儲很可能在經濟衰退之前退出加息。

回顧過去的加息周期，美聯儲最后一次加息和最終的衰退之間總有一段時間差，即在經濟徹底陷入衰退之前，美聯儲早就完成了加息。而這段時間差是做多標普500最好的時機。

簡而言之，如果市場預期美聯儲在7月加息之后就暫停本輪加息周期，股市將迎來大幅上漲。部分原因是美聯儲已經對需求產生了預期的影響，因此通脹將會在未來6個月顯著降低，其次，債市也在發出信號，顯示美聯儲會在明年2月開始降息。

這與歐洲央行的做法形成鮮明對比，2008年7月，當時歐洲經濟已經陷入衰退，距離雷曼兄弟破產引發全球金融危機爆發只有兩個月的時間，歐洲央行依然選擇加息25個基點。另外，在歐洲債務危機達到高潮之前，歐洲央行又一次選擇了加息。上周，歐洲央行宣布了二十二年來的最大加息幅度50基點，這與此前的操作有異曲同工之處。Wilson指出，歐洲央行早在一年前就應該開始對抗通脹，而不是等到經濟衰退嚴重破壞需求并可能自行解決通脹問題之后才開始。

物價上漲已經失控 暫停加息或遲到

總而言之，Wilson同意美聯儲可能會在衰退之前暫停加息，但現在存在一個問題，美聯儲暫停加息的時間點很有可能會遲到。” 他認為物價上漲已經失控，美聯儲即使早早暫停加息也阻止不了經濟步入衰退：

“盡管我們理解市場（和投資者）可能正試圖在這方面飛躍，搶在股價出現上漲信號前（入市），但我們仍然懷疑美聯儲能否扭轉目前已經成定局的破壞需求的趨勢，其中一些（趨勢）與貨幣政策無關。”

此外，即使通脹急劇下降，眼下高通脹對需求的破壞性也不會輕易消失，因為對通脹延長至關重要的經濟領域（即住房、汽車、食品、汽油和其他必需品），物價上漲已經失控。”

Wilson認為，如果美聯儲在本周的議息會議上對市場暗示目前它做的已經足夠多了，那么晚美聯儲暫停加息的預期可能會持續到8月。鑒于美聯儲此前的意外舉動，任何事情都有可能發生，就像今年沒有人預測到通脹會如此離譜。Wilson擔心，美聯儲是否會因為經濟數據和通脹出乎意料而極大偏離政策指引。他說：

“美聯儲在這個（加息）周期看起來更像歐洲央行，因為即使衰退到來時他們可能仍在收緊政策，這使得對“暫停加息”交易的窗口期比平時短得多，（股市）上行空間也更小。”

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