湯臣倍健賣不動了，“代工”一哥仙樂健康有機會？

今天我們繼續來梳理食品加工板塊——保健品行業。先主要說說湯臣倍健和仙樂健康兩家公司。

1、仙樂健康，機會大于風險？

前兩天，仙樂健康剛發布了定增公告，我們先從它說起吧，仙樂健康擬定增募資不超過13.5億元，其中12億準備拿來收購美國營養補劑制造公司Best Formulations Inc 80%的股權，剛想分析分析這個到底是不是利好，仙樂健康就收到了

函。

有的投資者可能只聽說過老大湯臣倍健，對于仙樂健康并不熟悉，其實它曾經也算得上牛股，2019年9月份上市，在2016年把自有品牌千林出售給輝瑞以后，就開始成為保健品代工廠，完全做起了“to B”的生意。

雖然上市當年利潤增速有所下降，但是從2020年1季度開始利潤快速反彈，市盈率同步提升，形成戴維斯雙擊，股價一度從19元漲到80元以上，到了2021年開始，利潤增速就開始下滑甚至為負，股價也同步回落。

再回到收購這件事上，這事仙樂健康之前并不是沒做過，早在2016年就收購了歐洲前五的軟膠囊廠商Ayanda，雖然貢獻了幾個億的營收，但利潤并不是很多，2017年-2020年分別貢獻1464萬、2296萬、2131萬、3045萬元，2021年在財報中沒有披露，共實現歸母凈利潤2.32億，預計不足利潤的10%，也就是說不足2320萬，那為什么利潤還下降了呢？

這我們要從保健品行業面臨的大環境說起了：

在今天這個背景下，保健品行業正處在云里霧里還沒看到新一輪曙光的這個尷尬位置。

因為疫情真的是一把雙刃劍：

好處是：疫情讓人們加深了對提高身體健康素質的認知，畢竟保健品在一定程度上是有利于提高身體免疫力，抵御外部病毒侵襲；

但壞處是，當前全球經濟衰退，歐美等國家正在飽受通脹的煎熬（歐美、澳洲是以往保健品的主力軍市場），物價飛漲，收入受到影響，保健品作為可選消費，這個時候就不抗打了。

就在2020年，全球最大的美國保健食品廠GNC也已經宣告破產，這讓斥20億巨資人民幣收購GNC的哈藥股份（就是之前大家所熟知的新蓋中蓋牌高鈣片、三精牌葡萄糖酸鋅口服液的締造者）踩了大雷，這么多錢就這么打了水漂。

這個時候去收購美國這個公司，雖然說有撿漏的可能（打開美國市場），但是風險的確是很大：

①首先，這家公司一季度利潤是大幅下滑的，1季度末凈資產只有2246萬美元，這到底值不值？會不會存在商譽減值的風險，湯臣倍健的商譽減值暴雷還在眼前，2019年直接損失掉13.58億的凈利潤！

②其次，公司目前股價低迷，市場不一定買賬這次募資，截至1季度末，如果不成功的話，公司賬面上的貨幣資金只有6.6億元根本不夠收購的價格，如果用了公司的資金，會不會造成流動性緊張？

風險是存在的，我們作為投資者，更要謹慎。

2、湯臣倍健股價下跌，到底誰背鍋？

當然，老大湯臣倍健的日子也不好過，到今天為止，已經出現了8連跌，究其原因主要還是業績，1季度本身表現就不理想：歸母凈利潤同比下降18.78%，營收增速放緩，僅同比增長2.6%，再加上前兩天的半年度業績預告，凈利同比下降15%—35%，很難讓市場形成一個樂觀的預期。

截至2021年，湯臣倍健線下渠道收入約占境內收入的64.29%，這個數據就非常重要，也就是說收入的大頭仍來自于線下的藥店和商超，以往來說，藥店和商超都是不錯的渠道，尤其是藥店，有藥店的背書，就相當于隱形的護城河，有利于消費者對其信任，然而，消費群體更迭，消費習慣從線下轉移到線上，不僅是保健品，甚至是大部分藥品都可以實現外賣和在線購買，這就直接打擊了線下渠道，悲觀的說，在未來也難有大的增長。

當然湯臣倍健也做了線上，但剛剛也提到，保健品作為可選消費，價格不低，其實很難在疫情、經濟下行的背景下有大的突破的，受累消費疲軟，1季度湯臣倍健線上渠道收入同比下降10.65%。

但有一個情況比較好的是，境外業務LSG終于轉虧為贏（2019年、2020年分別虧了15.53億元、746.7萬元），營收一直在增長之中。

總的來說，在沒到業績有可能出現反轉的跡象之前，我們仍然以觀望為主較好。

3、一個大膽的思考，B端代工是否有機會崛起？

在這飛鯨投研有一個思考，在未來，老齡化和對健康的需求提升，保健品的確是存在巨大的機會的，但機會往往代表著競爭激烈，尤其是C端，企業除非到一定實力以后自主生產才能有更高的毛利率，并且，飛鯨投研認為，保健品在未來一定不是走低科技含量路線，那么擁有實力和強大供應鏈的B端會不會因此而崛起呢？

（來自仙樂健康招股說明書）

如果未來疫情解除，仙樂健康歐美、國內同步崛起，那湯臣倍健和仙樂健康將會各自有各自的看頭，但現在仍然是要注意風險！

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來源：飛鯨投研

本文轉自:飛鯨投研