七月債市展望

7月份債券市場進入疫情影響緩解后的基本面修復兌現期和政策博弈期。預計經濟修復或進一步加速、資金面對債市很難出現更大利多，建議

重要會議對存量和增量政策的部署。預計7月利率或仍將震蕩偏弱運行。

▍6月債市整體走弱。

6月債券市場面臨的基本面變化是局部疫情掃尾后的經濟逐步修復。5月經濟數據和金融數據即便結構上仍存問題、但回暖趨勢依然較為確定，加之增量的貨幣政策操作缺席、財政政策擴容預期升溫，10年期國債到期收益率從5月底的2.74%最多上行10bps至2.84%，其中10年期國債老券220003到期收益率一度突破2.85%。

▍中期視角，本次利率上行或僅是調整。

參考歷史上10年國債到期收益率突破1年期MLF利率后的行情，本次利率上行突破大概率是一次回調。10年期國債到期收益率上行突破1年期MLF利率具有幾個特點：1）利率向上突破前往往已累計較大下行幅度；2）利率向上突破過程中經濟基本面形勢并不明朗；3）利率向上突破MLF利率的幅度相對較小，最高時為10年期國債利率超過MLF利率13bps；4）利率向上回調后，最終會再次回落。

▍7月是基本面修復的兌現和政策博弈期。

6月局部疫情得到控制，票據利率快速回升顯示信貸需求有所回升，預計7月份即將公布的經濟和金融數據都將呈現進一步修復的特征。隨著疫情形勢的好轉經濟復蘇將會提速，工業生產將率先反彈，消費、服務業、地產銷售等也會進入見底回升的過程，7月份宏觀經濟的修復狀況將進一步加速。除了基本面修復兌現外，7月重要會議或釋放進一步寬信用和穩增長信號。債券供給壓力階段性緩解，但資金面恐難有更大利好。

▍歷史上利率調整的幅度。

2016年以來的5次10年期國債利率上行調整突破1年期MLF利率時的平均突破幅度為5bps左右。更進一步，在當前貨幣政策面臨海外制約、寬信用效果逐步顯現的背景下，2019年4月、2021年10月具有一定的參照性，這兩輪10年國債到期收益率上行突破MLF利率的幅度平均為11bps。

▍債市策略：

預計7月份債券市場將進入疫情影響緩解后的基本面修復兌現期，且經濟修復可能還將有所加速。在央行上繳利潤基本結束、信貸需求回暖的背景下，資金面對債市很難出現更大利多。于此同時，對于7月中央政治局會議，需要

存量政策的落地生效和增量政策的推出的可能。因而我們認為，6月份以來的利率上行或還沒有結束，7月利率或仍將震蕩偏弱運行，參照歷史上幾輪典型的利率調整后的上行幅度，預計還有5~10bps的上行空間。同時，需要

的是，中期視角上預計本輪利率調整后將迎來更為適宜的“跌出來的機會”。

（明明為中信證券首席FICC分析師）

本文轉自:第一財經