星空君才是第一個做空蔚來的

6月28日，美國做空機構灰熊（Grizzly Research）發布了一份名為《我們認為蔚來利用“財會游戲”夸大收入和盈利能力來達到目標》的報告，蔚來汽車突遭做空。

星空君研究了下這份沽空報告，不由咧嘴一笑。

早在2020年6月，星空君就“沽空”過了。。

后來，隨著蔚來推出電池租賃業務，星空君認為其中的關聯交易有貓膩。

但是這是一種相對正常的資本運作模式，蔚來通過不并表的非上市公司，給上市公司“輸血”，最好看上市公司的報表業績。

這不是蔚來的獨創。

甚至，中國石化、中國石油20年前海外上市的時候，也是采用的類似方式。

大部分央企上市之前，先進行重組，成立股份公司和集團公司，將優質資產和核心業務組建成股份公司，相對較差的資產歸屬資產公司，集團公司不上市，但持股股份公司。

股份公司上市后，通過分紅，回報大股東--集團公司。最終實現集團公司整體受益，改善央企的資產負債結構。

不僅如此，愛爾眼科、歐普康視等醫療連鎖企業，也都是采用類似的操作手法。非上市部分進行投資并購和培育，將并購的新連鎖機構培育到毛利率、業績足夠好的時候，再通過股權變動并表到上市部分。

這種通過上市體系外給上市公司輸血的，操作方式，有一定的“黑洞”操作風險，但是比較常見的。

從這個意義上講，灰熊的沽空報告，屬于對中國資本市場的無知。

話又說回來，蔚來有沒有風險呢？

星空君認為，風險肯定是有的，但也并不是特別大。一方面，蔚來的銷售模式有點“精英推薦”的意味，所以租電池的客戶壞賬的幾率很低；另一方面，蔚來真正的風險點在于其金融相關的非上市公司，客戶分期模式下，資金成本較高，可能存在呆壞賬。

蔚來一直不走“低端車”走量路線，導致公司的現金流壓力比較大，給人的感觸是發展緩慢。雖然蔚來在特斯拉瘋狂降價的過程中，保住了“高端車”的形象，但中高端車的銷量對改善現金流效果有限。

星空君還是建議蔚來能靜下心來，打磨一款真正的“國民車”，和特斯拉、比亞迪實現錯位競爭。

本文轉自:詩與星空