英大宏觀評論（2022年第22期，總第106期）：6月城鎮調查失業率大概率繼續下行，尚不能得出房地產投資增速已經止跌企穩的結論

事件：5月工業增加值當月同比0.70%，預期-0.10%，前值-2.90%；5月工業增加值累計同比3.30%，前值4.0%；5月固定資產投資累計同比6.20%，預期6.0%，前值6.80%；5月社會消費品零售總額當月同比-6.70%，預期-7.60%，前值-11.10%；5月社會消費品零售總額累計同比-1.50%，前值-0.20%。

點評：

一、受疫情好轉推動，5月工業增加值當月同比與服務業生產指數當月同比均較前值上行

5月工業增加值當月同比錄得0.70%，高于預期0.80個百分點，較前值上行3.60個百分點，位列1990年1月有數據記錄以來倒數第8位；5月工業增加值累計同比錄得3.30%，較前值下行0.70個百分點，創2021年1月以來新低；5月工業增加值環比為5.61%，較前值上行11.41個百分點，為2020年4月以來新高，但是應該看到，該讀數是4月遭受疫情強沖擊，工業增加值環比僅錄得-5.80%，砸下“深坑”背景下的反彈。

分部類看，5月采礦業、制造業與電力燃氣及水的生產和供應業工業增加值當月同比分別為7.00%、0.10%、0.20%，分別較前值上行-2.50、4.70、-1.30個百分點。其中，采礦業自3月12.20%的歷史最高位連續2個月回調，但是還位于歷史高位區間；制造業自4月-4.60%的歷史最低位大幅反彈，脫離負值區間，但是依舊位于歷史低位區間；電力燃氣及水的生產和供應業自2021年3月13.90%的歷史最高位震蕩下行，并創2020年5月以來新低。綜上，在采礦業與電力燃氣及水的生產和供應業較前值下行的背景下，制造業自歷史低位大幅反彈，是5月工業增加值當月同比上行的原因。

在1-3月工業增加值當月同比分別錄得3.86%、12.80%、5.0%的背景下，4月、5月工業增加值當月同比僅錄得-2.90%、0.70%，2季度工業增加值增速遠低于1季度已成定局。對4-5月工業增加值當月同比形成沖擊的原因主要有兩點。第一，4月新冠肺炎疫情顯著惡化，體現為4月新冠肺炎新增確診病例合計值為65484例，僅次于2020年2月的68036例。防控新冠肺炎疫情需要部分工業企業與商業企業停工停產，這就直接利空工業增加值當月同比，此外，由于道路交通不暢，部分產品難以銷售出去，導致工業企業產成品存貨同比大幅上行，并創2012年3月以來新高。第二，受“俄烏沖突”局勢不樂觀，以及歐盟批準了對俄羅斯石油的部分禁令的影響，國際油價在4-5月逐步走高，拉動煤炭類大宗商品價格上漲，擠壓中小企業盈利空間，降低其生產經營的積極性，體現為小型企業PMI生產指數持續低迷，2022年2-5月分別錄得41.10、45.0、42.50、44.90，處于歷史低位區間。

5月服務業生產指數當月同比錄得-5.10%，較前值上行1.0個百分點，連續3個月位于負值區間；5月服務業生產指數累計同比錄得-0.70%，較前值下行1.0個百分點，自2020年12月以來首次進入負值區間。與5月工業增加值同比數據相比，5月服務業生產指數同比數據表現相對較弱，體現在以下三點。第一，5月服務業生產指數當月同比低于5月工業增加值當月同比5.80個百分點，且連續3個月處于負值區間。第二，5月服務業生產指數累計同比低于5月工業增加值累計同比4.0個百分點。第三，5月工業增加值當月同比與累計同比則雙雙位于正值區間，而5月服務業生產指數當月同比與累計同比雙雙位于負值區間，尤其是服務業生產指數當月同比連續3個月錄得負增長。可見，疫情對服務業的沖擊強度與持續性要大于對工業的沖擊強度與持續性。

二、短期內工業增加值當月同比大概率繼續抬升，但是全年的絕對讀數預計不會太高

在新冠肺炎疫情惡化與大宗商品價格位于高位的雙重沖擊下，預計4月工業增加值當月同比-2.90%的讀數是年內的低點。這一判斷的依據有兩點。第一，隨著“動態清零”政策的持續推進，年內新冠肺炎疫情月度新增確診病例數的高點大概率在4月，5-12月新冠肺炎疫情月度新增確診病例數超預期沖高的概率較低。第二，有色金屬價格是國際油價的領先指標。在全球經濟增速承壓的背景下，有色金屬價格已經出現一定幅度的下行，預期年內還將繼續下行。在此背景下，國際油價難以大幅上行，下行的概率大于上行的概率。

在以上兩點判斷的基礎上，我們認為，在利空4月工業增加值當月同比的因素逐步消除的背景下，短期之內工業增加值當月同比大概率穩步抬升，但是全年抬升的幅度預計不會太大。這一判斷的依據主要有以下五點。第一，不排除新冠肺炎疫情在下半年出現反復的可能，畢竟“境外輸入不停，境內反彈不止”。當然，我們在上文也指出，“動態清零”政策的持續推進使得疫情超預期惡化的概率較低。第二，在基數效應以及翹尾因素的作用下，疊加大宗商品價格整體承壓，預計PPI當月同比大概率穩步下行，CRB指數當月同比大概率也將高位下行，使得下半年出口增速將面臨一定壓力，這就意味著出口交貨值當月同比在下半年大概率承壓。第三，5月18日財政部稱“將嚴格落實政府舉債終身問責制和債務問題倒查機制”，對基建投資增速形成利空。針對“政府舉債終身問責制和債務問題倒查機制”這一提法，今年召開的全國金融工作會議有可能重提，有可能不提，但是不會明確指出不堅持“政府舉債終身問責制和債務問題倒查機制”。如果2022年全國金融工作會議重提“政府舉債終身問責制和債務問題倒查機制”，則基建投資增速還將面臨利空，即使2022年全國金融工作會議只字不提“政府舉債終身問責制和債務問題倒查機制”，但是這柄“達摩克利斯神劍”依舊高懸，基建投資增速同樣還將面臨利空。第四，截止至5月，房地產投資相關的各類數據并未止跌，預示房地產投資增速尚未看到反彈跡象。第五，在下半年出口增速將面臨一定壓力的背景下，預計下半年制造業投資增速大概率低于上半年。值得提醒的是，6月至8月是全國主汛期，6月22日國常會指出，“據預測今年汛期我國極端天氣偏多，近期主雨帶呈階梯狀北抬”，預計洪澇災害可能在一定程度上沖擊工業增加值當月同比。

服務業生產指數方面，展望6月，新冠肺炎疫情雖有大幅緩和，但是尚未完全消除：6月23日澳門特區行政長官賀一誠出席疫情新聞發布會時表示，本輪疫情已累計發現110例核酸陽性病例，疫情嚴峻復雜；6月24日深圳新增4例新冠肺炎確診病例；6月25日北京新增1例新冠肺炎確診病例。以上預示新冠肺炎疫情反彈的壓力還是存在的。在此背景下，預計服務業生產指數當月同比與累計同比還將受到壓制，下半年大幅上行概率較低。

三、民間投資面臨一定壓力，有效對策包括“控疫情”與“穩外貿”

5月固定資產投資完成額累計同比錄得6.20%，高于預期0.20個百分點，較前值下行0.60個百分點，創2022年2月以來新低；5月固定資產投資完成額環比為0.72%，較前值上行1.57個百分點，創2021年12月以來新高，但是應該看到，該讀數是4月遭受疫情強沖擊，固定資產投資完成額環比僅錄得-0.85%背景下的反彈。結構方面：從三大產業的角度看，5月第一、二、三產業固定資產投資累計同比分別為5.80%、11.0%、4.10%，分別較前值下行0、1.60、0.20個百分點，可見，第二產業是主要拖累項；從投資“三駕馬車”的角度看，5月房地產投資增速、基建投資增速以及制造業投資增速分別錄得-4.0%、6.70%、10.60%，分別較前值上行-1.30、0.20、-1.60個百分點，可見房地產是主要拖累項。

5月民間固定資產投資完成額累計同比錄得4.10%，較前值下行1.20個百分點，創2021年2月以來新低。5月民間投資是固定資產投資完成額累計同比的拖累因素，體現在兩個方面：一是在絕對讀數上低于5月固定資產投資完成額累計同比；二是月度邊際下行幅度也大于5月固定資產投資完成額累計同比的月度邊際下行幅度。民間投資是固定資產投資的重要組成部分。5月民間固定資產投資完成額累計比重錄得56.87%，較前值上行0.29個百分點，為近3個月新高，表明民間投資信心有所修復，但是在疫情沖擊宏觀經濟的背景下，預計中短期之內民間投資的形勢不容樂觀。這一判斷的依據有以下三點。第一，4月私營企業營業收入利潤率錄得4.69%，在四大企業類型中墊底，且位于歷史底部區間，表明私營企業的盈利狀況不樂觀。這一情況削弱民間資本擴大再生產能力，利空民間投資增速。第二，在下半年PPI當月同比大概率低于上半年的背景下，疊加考慮主要經濟體央行收緊貨幣政策，使得摩根大通全球制造業PMI趨勢性下行，預計下半年我國出口金額當月同比大概率低于上半年，民間投資所生產的產品在銷路上面臨壓力。第三，在新冠肺炎疫情的沖擊下，2季度GDP增速大概率遠低于5.50%的預期目標，全年實現5.50%GDP增速目標的概率大為下降，這將壓低民間投資的預期收益率，進而降低民間投資的意愿。

以2017年全年的數據為例，第一產業在民間投資中的占比約為5.0%，第二產業占比約為48.5%，第二產業占比約為46.5%。因此，第二產業與第三產業是民間投資的重點。此外，5月第一、第二、第三產業民間固定資產投資完成額累計同比分別為0.90%、18.50%、-3.40%，分別較前值下行0、2.40、1.0個百分點。其中，第二產業雖然較前值下行，但是持續錄得高增長，而第三產業則連續2個月處于負值區間，且在負值區間持續下探。可見，第一產業與第三產業是當前民間投資的“短板”所在，也是4月民間固定資產投資完成額累計同比跌至4.10%的原因所在，疊加考慮第三產業在民間投資占比接近50.0%，因此，可以在第三產業加大民間投資的力度，以便更好地發揮民間投資的優勢。

新冠肺炎疫情爆發以來，第三產業遭受較大沖擊，進而使得第三產業民間投資增速持續低迷，并在4-5月降至負值區間。因此，從產業角度，進一步促進民間投資的較好方法是，盡快有效控制住新冠肺炎疫情，修復民間資本對第三產業的信心，進而加大第三產業投資力度，以彌補民間投資最大的“短板”。此外，從歷史經驗看，第二產業的民間投資增速與出口金額累計同比相關度較強，而在下半年出口增速承壓的背景下，預計第二產業的民間投資增速大概率承壓。因此，在積極“穩外貿”的同時，可加大國內“穩增長”的力度：一是提升民間資本的預期投資收益率；二是通過基建投資、房地產投資、制造業投資將第二產業民間投資增速維持在較高水平。

四、部分同比指標存超跌修復現象，尚不能得出房地產投資增速已經止跌企穩的結論

5月房地產開發投資完成額累計同比為-4.0%，較前值下行1.30個百分點，創2020年4月以來新低，連續2個月位于負值區間；5月房地產開發投資完成額當月同比為-7.81%，較前值上行2.26個百分點，連續3個月錄得負增長。僅就5月房地產投資相關數據看，尚不能得出房地產開發投資完成額累計同比已經止跌企穩的結論。

先行指標方面，5月國房景氣指數錄得95.60，較前值下行0.28，連續5個月位于100這一榮枯線之下。值得指出的是，國房景氣指數雖然是擴散指數以及環比指標，但是與房地產開發投資完成額累計同比這一同比指標的相關系數為0.66，屬于中度正相關。因此，可以直觀地從國房景氣指數的走勢判斷房地產開發投資完成額累計同比的走勢。短期看，3月、4月、5月國房景氣指數分別為96.65、95.88、95.60，雖然月度邊際下行幅度收窄，但是并不能斷定6月國房景氣指數一定高于5月。此外，回顧歷史走勢，2022年5月國房景氣指數95.60的讀數并不是歷史最低點：2015年5月的92.43是該數據自1995年3月有數據記錄以來的最低值，此外，2022年5月國房景氣指數95.60的讀數高于2012年9月的94.39，也高于2009年3月的94.74。基于以上兩點，尚不能得出5月國房景氣指數已經觸底的結論，因此也不能得出5月房地產開發投資完成額累計同比已經止跌企穩的結論。

“銷售-新開工-施工-竣工”鏈條方面，5月商品房銷售面積累計同比、房屋新開工面積累計同比、房屋施工面積累計同比、房屋竣工面積累計同比分別錄得-23.60%、-30.60%、-1.00%、-15.30%，分別較前值下行2.70、4.30、1.00、3.40個百分點，其中，商品房銷售面積累計同比創2020年4月以來新低，房屋新開工面積累計同比創2020年3月以來新低，房屋施工面積累計同比自1998年2月以來首次跌至負值區間，房屋竣工面積累計同比創2020年4月以來新低。從當月同比看，5月商品房銷售面積當月同比、房屋新開工面積當月同比、房屋施工面積當月同比、房屋竣工面積當月同比分別錄得-31.77%、-41.85%、-39.68%、-31.27%，分別較前值上行7.23、2.35、-0.96、-17.08個百分點。針對這組數據，值得指出的有以下三點。第一，雖然部分指標月度邊際上行，但是部分指標月度邊際下行，并且從絕對讀數看，全部均處于深度負增長區間。第二，這里面的利好是，處于房地產鏈條前端的銷售面積與新開工面積當月同比出現回升，后期是否傳導至施工面積與竣工面積當月同比值得觀察，但是從5月商品房待售面積累計同比為8.60%，較前值上行0.20個百分點，創近3個月新高這一現象看，預計傳導的效果有限。第三，5月銷售面積與新開工面積當月同比在4月“深跌”的基礎上出現回升，具有較強的超跌反彈的修復性質。

房地產開發資金來源方面，6月房地產開發資金來源合計累計同比錄得-25.80%，較前值下行2.20個百分點，創1998年7月有數據記錄以來新低，與此同時，6月房地產開發資金來源合計當月同比錄得-33.39%，較前值小幅上行2.15個百分點，但是依舊處于深度負增長區間。從結構上看，5月國內貸款累計同比、利用外資累計同比、自籌資金累計同比、定金及預收款累計同比、個人按揭貸款累計同比分別錄得-26.00%、101.00%、-7.20%、-39.70%、-27.00%，分別較前值下行1.60、28.40、2.00、2.70、1.90個百分點。其中，國內貸款累計同比創1998年7月有數據記錄以來新低，利用外資累計同比居于歷史高位，但是在房地產開發資金中的占比僅為0.08%，自籌資金累計同比創2020年4月以來新低，定金及預收款累計同比創1998年7月有數據記錄以來新低，個人按揭貸款累計同比創2009年2月以來新低。從當月同比看，5月國內貸款當月同比、利用外資當月同比、自籌資金當月同比、定金及預收款當月同比、個人按揭貸款當月同比分別錄得-33.97%、45.73%、-13.24%、-48.70%、-34.37%，分別較前值上行-5.99、-376.92、-6.61、4.27、7.99個百分點。其中，國內貸款當月同比不僅處于深度負值區間，而且較前值下行5.99個百分點，表明商業銀行對房地產企業的貸款力度并沒有實質性放松。自籌資金指各地區、各部門及企事業單位籌集用于房地產開發與經營的預算外資金，5月自籌資金當月同比較前值下行6.61個百分點，表明房地產企業融資面臨較大困難。值得指出的是，5月定金及預收款當月同比、個人按揭貸款當月同比分別較前值上行4.27、7.99個百分點，這一現象可能與國家加大對改善型住房需求的支持力度有關：5月首套平均房貸利率與全國二套房貸平均利率分別為5.36%、5.03%，分別較前值下行0.09、0.13個百分點。應該看到，5月居民戶新增中長期貸款為1047.00億元，雖然環比多增1360.72億元，但是同比少增3379億元，表明居民戶新增中長期貸款并不十分樂觀。

房地產投資的結構方面，5月建筑工程投資完成額累計同比、安裝工程投資完成額累計同比、設備工器具購置投資完成額累計同比、其他費用累計同比錄得-2.40%、-9.70%、1.20%、-6.20%，分別較前值上行-0.90、-0.70、3.40、-2.10個百分點。其中，建筑工程投資完成額累計同比創2020年5月以來新低，其他費用累計同比創2020年3月以來新低。從當月同比看，5月建筑工程投資完成額當月同比、安裝工程投資完成額當月同比、設備工器具購置投資完成額當月同比、其他費用當月同比錄得-5.07%、-12.11%、14.30%、-11.61%，分別較前值上行3.76、-6.04、14.7、0.61個百分點。

土地市場方面，5月100大中城市供應土地規劃建筑面積當月值同比為-4.89%，較前值大幅上行40.14個百分點，該指標自2022年1月開始，呈“W”型走勢，因此，5月大幅上行，并不意味著6月也大幅上行；5月100大中城市成交土地規劃建筑面積當月值同比錄得-37.33%，較前值下行8.28個百分點，剔除掉3月的-38.81%，則為2015年6月以來新低，表明土地成交市場并不活躍；5月土地溢價率當月值錄得2.20%，較前值下行2.95個百分點，創2012年3月以來新低。從當周值看，6月前三周土地溢價率當周值均值為4.14%，略高于5月當周值3.33%的均值，但是并未有實質性提高。

五、6月城鎮調查失業率大概率在5月的基礎上下行，但是下行幅度可能有限

5月城鎮調查失業率錄得5.90%，較前值下行0.20個百分點，錄得2018年1月有數據記錄以來第四高值，符合我們在《英大證券宏觀評論：6月制造業PMI大概率重返榮枯線之上，實現GDP增速預期目標需要加大政策力度（20220606）》中“5月城鎮調查失業率大概率在4月的基礎上下行，但是下行幅度可能有限”的判斷。從結構上看：5月31個大城市城鎮調查失業率錄得6.90%，較前值上行0.20個百分點，創2018年1月有數據記錄以來新高；6月16-24歲人口就業人員調查失業率錄得18.40%，較前值上行0.20個百分點，創2018年1月有數據記錄以來新高；6月25-59歲人口就業人員調查失業率錄得5.10%，較前值下行0.20個百分點，處于歷史相對高位；6月本地戶籍人口就業人員調查失業率錄得5.50%，較前值下行0.20個百分點；6月外來戶籍人口就業人員調查失業率錄得6.60%，較前值下行0.30個百分點。

5月就業率數據的一個特征是，在其他失業率指標較前值下行的背景下，31個大城市城鎮調查失業率與16-24歲人口就業人員調查失業率均較前值上行0.20個百分點，且均創2018年1月有數據記錄以來新高。這一現象背后可能的宏觀邏輯有以下三條。第一，本次疫情主要爆發在口岸城市，這些城市均是直轄市或省會城市，因此在疫情尚未完全解除的背景下，31個大城市城鎮調查失業率創新高。第二，16-24歲人口主要是應屆畢業學生，在疫情導致停工停產停商停市的背景下，各行各業的招聘需求下降，使得應屆畢業學生找工作遇到困難。第三，我國的高校主要集中在直轄市以及省會城市等大城市，如北京、上海、武漢等，因此16-24歲人口就業人員調查失業率與31個大城市城鎮調查失業率同時上升。

如果以上邏輯成立，考慮到6月是畢業季，在新冠肺炎疫情尚未完全得到控制的情況下，預計6月16-24歲人口就業人員調查失業率大幅下行概率較低。從歷史經驗看，2018年至2021年的四年間，6月16-24歲人口就業人員調查失業率分別較5月上行0.40、1.10、0.60、1.60個百分點，因此6月16-24歲人口就業人員調查失業率大概率高于18.40%。與此同時，6月31個大城市城鎮調查失業率有三年持平于5月，只有2020年6月較5月下行0.10個百分點。值得指出的是，2020年5月31個大城市城鎮調查失業率之所以高于6月，是因為2020年5月的疫情比2020年6月的疫情嚴重。

展望6月，城鎮調查失業率大概率在5月的基礎上下行，但是下行幅度可能有限。我們做出這一判斷的依據有以下五點。第一，6月1-24日新冠肺炎新增確診病例數為1353例，較5月同期少增5665例，表明新冠肺炎疫情對宏觀經濟的沖擊進一步減弱。第二，從歷史規律看：2018年至2021年這四年間，2018年6月錄得4.80%，持平于5月，2019年6月錄得5.10%，較前值上行0.10個百分點，2020年6月錄得5.70%，較前值下行0.20個百分點，2021年6月錄得5.0%，持平于5月。2022年的情況與2020年的情況較為相似：一是在上半年均爆發新冠肺炎疫情；二是2020年5月與2022年5月的讀數均為5.90%。第三，從PMI數據供貨商配送時間看，5月錄得44.10，低于3月的46.50，也低于疫情爆發前的48.20，表明道路交通還可以進一步暢通。第四，6月出口金額當月同比難以大幅下行，出口產業鏈上的就業還面臨一定支撐。第五，國家對就業問題高度重視，6月8日國務院常務會議指出，“近期國務院派出督查組，對12個省穩增長穩市場主體保就業開展專項督查。”

六、6月社會消費品零售總額同比大概率繼續上行

5月社會消費品零售總額當月同比為-6.70%，雖然較前值上行4.40個百分點，但是連續3個月錄得負增長；5月社會消費品零售總額累計同比-1.50%，較前值下行1.30個百分點，連續2個月位于負值區間。剔除價格因素看，5月社會消費品零售總額實際當月同比為-9.68%，較前值上行4.34個百分點，低于5月社會消費品零售總額當月同比2.98個百分點；5月社會消費品零售總額實際累計同比為-4.0%，較前值下行1.46個百分點，低于5月社會消費品零售總額累計同比2.50個百分點。可見，價格因素是5月消費增速的重要支撐因素之一。

5月消費增速較4月出現好轉，體現在以下三個方面。第一，5月社會消費品零售總額同比錄得-6.7%，較前值上行4.40個百分點。第二，5月社會消費品零售總額環比為0.05%，較前值上行0.76個百分點，時隔3個月重返正值區間。第三，已經公布數據的15個細項，有14項較前值上行，僅家用電器和音像器材類零售額當月同比錄得-10.60%，較前值下行2.50個百分點。但是應該看到，總體而言5月消費增速依舊較為疲弱，畢竟尚處于負增長區間。究其原因，有以下三點。第一，5月新冠肺炎月度新增確診病例數為7547例，雖然較4月大幅下行，但是就其絕對讀數而言并不低，壓制聚集性消費以及場景式消費，體現為5月餐飲收入零售總額當月同比錄得-21.10%，連續三個月錄得2位數負增長。第二，5月CPI當月同比錄得2.10%，持平于前值。5月CPI當月同比較2021年同期上行0.80個百分點，而4月CPI當月同比較2021年同期上行1.20個百分點，因此從同比角度看，價格因素對消費增速的貢獻力度邊際下降。第三，5月城鎮調查失業率錄得5.90%，雖然較前值下行0.20個百分點，但是尚處于歷史相對高位，利空居民收入增速。

展望6月：疫情方面，新冠肺炎疫情在短期內大幅反彈的概率較低，與此同時，出口金額當月同比大概率還將位于較高位置，城鎮調查失業率大概率在5月5.90%的基礎上下行，但是下行的幅度預計有限；CPI方面，6月豬肉CPI當月同比大概率較5月上行，6月核心CPI當月同比難以大幅上行，6月交通工具用燃料CPI當月同比大概率較5月下行，預計6月CPI當月同比大概率在5月2.10%的基礎上小幅波動。綜上，預計6月社會消費品零售總額同比大概率在5月的基礎上上行。

從結構的角度看，預計在社會消費品零售總額中占比第一的汽車類零售額當月同比大概率上行，這一判斷的依據有以下三點。第一，從宏觀邏輯看，在房地產投資增速尚未止跌企穩的背景下，汽車作為下游需求的重要組成部分，其重要性更加凸顯，成為宏觀經濟穩增長的重要抓手。第二，6月22日國務院常務會議指出，要進一步釋放汽車消費潛力，包括：活躍二手車市場，促進汽車更新消費；支持新能源汽車消費；完善汽車平行進口政策，有序發展汽車融資租賃，支持停車場等建設。會議指出，“預計年增加汽車及相關消費大約2000億元”。第三，汽車消費指數為大于0的綜合指數，指數值大于100，說明消費需求高于基期，下期市場銷量高漲；小于100，說明市場需求低于基期，下期市場銷量低迷。5月汽車消費指數錄得79.20，較前值上行7.40個點，創2020年12月以來新高。從分指數看：5月需求分指數錄得78.10，較前值上行5.50個點；5月入店分指數錄得83.70，較前值上行2.90個點；5月購買分指數錄得89.70，較前值上行2.50個點。

石油及其制品類零售額在在社會消費品零售總額中占比第二。在全球經濟即將進入衰退階段的背景下，國際油價在目前的基礎上大幅上行概率較低，預計國際油價同比大概率穩步下行，使得石油及其制品類零售額當月同比大概率在目前的基礎上承壓下行。地產后周期消費類在社會消費品零售總額中占比第三。在房地產開發投資完成額累計同比尚未止跌企穩，政策還需持續發力的背景下，預計建筑及裝潢材料類、家用電器和音像器材類、家具類零售額當月同比短期內大幅上行的概率較低。綜上，預計6月社會消費品零售總額當月同比大概率在5月的基礎上上行。

【風險提示】：1.大宗商品價格上行幅度超預期；2.國內新冠肺炎疫情反彈程度超預期。

（作者系英大證券研究所所長鄭后成）

本文轉自:第一財經