華爾街日報：美國股市可能會經歷失去的十年

2017年紐交所大廳內的一名交易員，當時道指首次收于20,000點以上。

Spencer Jakab2022年5月19日15:20 CST 更新

美國股市今年開局糟糕，之后很可能會有所反彈。但股市的長期走勢如何是另一回事。

進入2022年時，投資者的期望很高。Natixis在2021年對24個國家的個人投資者進行的一項調查顯示，美國投資者對未來年度回報率的預期最高，為17.5%。這與歷史經驗之間的差異是明顯的：與美國股市9.8%左右的長期年度回報率相比，1萬美元的投資在10年里將增至5萬美元左右，而不是2.5萬美元。但如今，就連股市較為有限的長期回報看起來也令人鼓舞。

如果看看截至2021年底的10年，投資者的樂觀情緒就更容易理解了。在這10年里，基準標普500指數的復合年回報率高達16.6%，與受訪者的期望相差不遠。不過，其成色需要更仔細地審視。

專家們喜歡提及利潤增長因素，但它幾乎不能解釋截至去年12月的輝煌10年。根據Semper Augustus Investments Group的數據，標普500指數的每股收益平均每年增長7.7%。這一高增速是通過企業利潤率從本已不錯的9.2%升至令人咋舌的13.4%實現的。如果利潤率沒有擴大，回報率原本會低約4個百分點。

隨著勞動力和材料成本的上升，以及特朗普政府的企業減稅政策已結束，對于利潤率的提升會停滯或逆轉的預期并非不合理。即使在科技和房地產行業的繁榮時期，標普500指數的營業利潤率超過9%也不尋常。

更重要的是，投資者愿意為一美元利潤所支付的價格，即市盈率。在截至2021年12月31日的10年里，市盈率從13倍上升至23.6倍，而歷史平均水平大約是15到16倍。

眾所周知，猜測投資者未來將支付的價格，及其何時或是否會回歸到歷史平均水平，是非常困難的。不過，價值投資資深人士、Semper Augustus總裁Christopher Bloomstran認為，股市最近的下跌可能是這種調整的早期階段。他在接受電子郵件采訪時寫道，貨幣政策收緊或是催化劑。

Bloomstran寫道：“美聯儲在戳破泡沫方面有著完美的記錄。他們這一次不太可能失敗。”

另一位知名價值投資者、資產管理公司GMO聯合創始人格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)在1月份寫道，美國股市已經進入了過去100年來的第四次“超級泡沫”，他預計股市將下跌一半。除了統計數據偏離長期趨勢等量化原因外，他還提到了一個更主觀的歷史線索，類似于市場在接近頂部時敲響的警鐘，即出現了“瘋狂的”投機，這一次是在模因股(meme stock)、電動汽車制造商、加密貨幣和非同質化代幣(NFT)領域。

最近市場看起來越來越不穩定。由于許多投資者擔心可能出現經濟衰退，股票、債券和加密貨幣都在下跌。是什么攪動了這場全球市場狂瀾？《華爾街日報》的Caitlin McCabe分析了三大原因：俄烏戰爭及對俄制裁、美國通脹和加息、中國的疫情封控措施。封面圖片來源：Spencer Platt/Getty Images WSJ S Chinese

盡管最近市場情緒似乎非常糟糕，但如果利潤率和市盈率都回歸到其長期平均水平，標普500指數將再下跌45%左右（大約是格蘭瑟姆的分析所暗示的降幅），使該基準指數回到五年前其首次跨越的水平。

這聽起來有些危言聳聽，但不管格蘭瑟姆關于深度熊市的觀點是否正確，2031年股市所處的水平可能是一樣的。股市也可能呈現另一種走勢，即較溫和的下跌和回升，類似于我們最近經歷的這種導致股市毫無起色的行情。重要的不是過程，而是目的地。

本文轉自:嗷嗷財經