投資收益下滑，A股上市險企一季報凈利暴降36%

由于一季度資本市場的波動疊加去年同期的高基數，A股上市險企的一季報并不好看。

根據第一財經統計，五大A股上市險企一季報歸母凈利潤共計513.61億元，同比下降36.35%。而轉型至今的壽險業總體依然在磨底階段，部分險企通過改變渠道結構和產品結構維持新單增長，但新業務價值總體仍然承壓。不過，一些險企的轉型質量指標已有企穩向上的態勢。

投資收益下滑+高基數，凈利承壓

今年一季度，五大A股上市險企共實現513.61億元的歸母凈利潤，這較去年同期的806.94億元同比下降36.35%。五大險企的歸母凈利潤均呈現兩位數的同比下降幅度，其中新華保險（601336.SH，01336.HK）降幅最大，達78.7%；降幅最小的中國人保（601319.SH，01339.HK）歸母凈利潤也同比下降12.9%。

上市險企們紛紛將一季度歸母凈利潤的下降歸結于資本市場的波動疊加去年同期高基數的共同影響所致。

Wind數據顯示，2022年一季度權益市場震蕩下跌，一季度上證指數下跌10.65%，滬深300下跌14.53%；同時，受權益市場主要上市險企去年同期主動兌現浮盈實現投資收益的高基數影響，上市險企總投資收益率同比大幅下滑。

從上市險企的總投資收益率表現來看，除了中國人保未披露一季度數據之外，其他四家上市險企的總投資收益率出現了同比0.8個百分點到3.9個百分點的降幅，其中中國平安（601318.SH，02318.HK）降幅最低，新華保險降幅最大。不過，從總投資收益率的絕對值來看，三家仍然在執行舊金融工具會計準則的上市險企中，新華保險盡管降幅最大，但仍以4%的絕對值領先，而中國人壽（601628.SH，02628.HK）及中國太保（601601.SH，02601.HK）則分別達到3.88%及3.7%。而執行新會計準則的中國平安利潤受到資產估值變動影響最大，總投資收益率僅為2.3%。

同時，國泰君安表示，截至2022年一季度末，10年期國債收益率為2.79%，同比下降40個基點。受制于長端利率持續處于下行通道，上市險企凈投資收益亦有所承壓。中國平安、中國太保、中國人壽一季度的凈投資收益率均微降0.08個百分點到0.2個百分點，處于3.3%~4%不等的區間內。

中信建投表示，上市險企短期收益率波動無需擔憂，險企資金側重中長期投資收益率的穩健。預計“償二代”二期下，各家公司的權益類股權投資基金仍將成為收益率提升的重點，后續需在波動率與收益率中尋找平衡。

此外，去年一季度由于投資的好業績以及重疾險新舊標準切換所帶來的產品銷售井噴，也造就了上市險企去年一季報的靚麗表現。今年一季報凈利潤跌幅居前的新華保險及中國人壽，去年一季報分別實現歸母凈利潤同比大增36%及67.3%的高基數。

壽險前路仍不輕松

轉型陣痛成為了近兩年來上市壽險公司的關鍵詞，今年一季報仍然延續了這一趨勢。

從上市險企的新單保費來看，呈現三降兩升的分化局面，太保壽險和人保壽險實現了新單保費兩位數的同比增長。

不過，從上述兩家壽險公司的渠道結構和保費結構來看，太保壽險改變了過去“大個險”的戰略，重啟銀保渠道，其銀保渠道新保業務達110.3億元，同比暴增1108.1%，并超越代理人渠道的92.19億元，成為中國太保一季度新單保費的最大貢獻渠道，直接推動中國太保一季度新單保費同比增長22%。在太保壽險保費結構中，個險渠道保費占比從過去的超過90%降至今年一季度的79.76%；同樣，人保壽險319.15億元的長險新單保費中，躉交保費達到199.85億元，同比增長125.4%。

國泰君安分析稱，在銀行理財產品凈值化及長端利率下行背景下，具有收益確定性的銀保產品吸引力大增，部分上市險企戰略性重啟銀保拉動整體新單增長，但低價值銀保業務占比的快速提升對價值貢獻有限。

事實上，披露了新業務價值的中國平安和中國人壽，其一季度新業務價值分別呈現33.7%和14.3%的負增長率，而業內分析人士也普遍認為，新業務價值承壓是目前壽險公司的普遍現象。

在著力發展多元渠道的同時，上市險企們的個險渠道改革仍是左右其未來業績的最重要因素之一。

從一季度披露人力數據的中國平安和中國人壽的情況來看，較去年末的人力規模，其個險隊伍規模環比分別繼續下降10.4%及4.9%。在業內分析師看來，較同比40%的降幅規模，目前兩家上市壽險公司的人力下降趨勢有所放緩。國泰君安預計主要原因是各家公司為沖刺開門紅，在去年四季度加大增員以及一季度考核清虛力度相對減弱所致。隨著開門紅告一段落，預計4月末人力清虛后，各家公司人力規模仍將出現明顯下降。

不過，一些險企的轉型質量指標已有企穩向上的態勢。中國平安表示，截至2022年3月末，其大專及以上學歷代理人占比同比上升3.5個百分點。中國太保的數據顯示，其一季度代理人月人均首年保險業務收入同比增長19.9%。

中信建投表示，從渠道改革的成果看，渠道人員素質處于向上變好的態勢中。壽險行業經過近年來的轉型磨底，渠道結構料已有所提升。但國泰君安則稱，目前壽險人均產能的提升低于預期，難以彌補人力大幅下滑導致的新單放緩。

國泰君安預計，上市險企2022年NBV（新業務價值）仍然面臨深度負增長，一方面行業當前仍然處在供需錯配影響下的轉型調整期，另一方面，銷售監管持續從嚴，預計加速行業出清低質量發展的業務模式。

但上述兩個分析師團隊均表示，目前壽險市場困境的核心問題是由于客戶需求、市場環境發生巨大改變從而帶來的供需失衡，因此供給側改革依然是上市險企應當重點

的核心戰略布局。近年來，險企也開始加速布局基于客戶需求的產品和配套的服務體系，這將利好保險公司盡快走出發展瓶頸，為未來復蘇奠定基礎、搭建壁壘。而率先開啟改革且戰略方向堅定的公司，將在速度和效率上拔得頭籌。

本文轉自:第一財經