債券投資難度加大，含權債基如何攻防兼備，大廠博時基金獻策

新年以來，一眾固定收益增強產品的凈值普跌，讓市場對此類偏穩健投資工具信心開始動搖，殊不知在這背后，并非慘淡的權益市場“拖后腿”，反而是投資主角債券也面臨資產荒的難題，難在信用債的風控、難在利率債久期控制、難在應對可能發生的大規模贖回沖擊。不過，依然有機構深諳這些問題，并以實際行動捍衛固收強勢，做到低波動、穩收益的經典輸出。博時基金持續在股債兩端深化投研功力，力爭在大類資產配置中順勢而為、與時俱進，繼續為廣大投資人創造價值，也為突圍當前震蕩市探索經驗。債市“傷風”，含權債基突圍難今年以來，債券基金業績分化明顯，尤其可兼顧權益市場的含權債基出現集體性凈值回撤；另一方面，純債基金業績雖然穩健，但債券市場總體收益率目前偏低，處于底部震蕩并企穩回升態勢。

Wind統計顯示，截至今年二月底，逾4000只債券型基金（主動型）當中，已有732只二級債基年內收益為負，部分凈值已跌超10%。此外，受正股股價下跌影響，對應估值已高企的轉債則面臨更大風險，部分觸發強贖的轉債或已成為重倉基金的負擔。一時間，從個人投資者到專業投資機構紛紛思考破局之計，尤其是在面對A股持續震蕩下行的當下，寬信用周期內的股債配置如何實現效益最大化，考驗投資人大類資產配置功力，判斷影響因素是關鍵。博時中債0-3年國開行基金經理萬志文從經濟基本面給出宏觀判斷。他認為，目前國內經濟面臨著下行的三重壓力，第一是需求收縮，第二是供給沖擊，第三是預期轉弱。即實體經濟在此前經歷上游資源價格上漲影響后，下游需求的增長乏力已讓企業端面臨成本炙烤，小到企業主，大到地方政府都在尋求低成本融資方式。盡管“穩增長”的定調為實體經濟發展注入強心針，但就債券融資而言，無論是信用債還是利率債在當下都面臨著不確定性。萬志文指出，信用債票息雖高，但信用風險相對較大，短債基金的配置并不輕松；而利率債則需要兼顧久期考量，特別是政策邊際不斷改善的寬信用周期內更是如此。但對比信用債和利率債的性價比，萬志文認為，目前信用利差基本上處于歷史后5%的分位數。“也就是說歷史上從2012年以來只有5%的時間信用利差會比現在還低，等于現在信用債比利率債更貴了。”在他看來，目前配置利率債是應對“傷風”債市的突破口之一。以其管理的博時中債0-3年國開行A為例，自去年9月9日成立以來，截至2022年4月19日，總回報已達1.95%，大幅跑贏比較基準，年化收益3.21%。雖然是一只被動指數型產品，但在標的屬性和產品設計方面，或為其他債基或含權債基擇券提供可借鑒的思路。穩健不止“固收+”，大廠明星產品耀眼

萬志文和他管理的博時中債0-3年國開行A或從利率債探索價值，但就博時基金固收多元化產品線來看，可借鑒的思路還有很多，包括一眾固定收益增強型產品，也包括其主打的持有期債基。從固定收益增強型產品來看，博時基金眾多產品在貫徹“固收+”策略的效果顯著。截至2022年3月31日，博時轉債增強A、C年內收益均在10%以上；兩年期業績超10%的多達14只（統計所有份額）。3月1日，博時基金旗下又一“固收+”力作博時恒樂債券發行，擬任基金經理張李陵具有9年公募基金管理經驗，曾獲五座金牛獎杯、兩座明星基金獎杯。他善于根據債務周期的邏輯，構建大類資產投資框架，并通過資產價格的表現定期修正；擅長運用久期和杠桿策略獲得超額收益，擅于對中長期資產表現進行分析和判斷。張李陵表示，今年整體的宏觀格局應會是前低后高，權益資產在上半年估值承壓，但調整一旦到位，下半年或將有比較好的表現。債券目前收益率不高，獲利能力下降，如果搭配一些偏價值權益的話，找準時機可以獲得一個非常顯著的超額收益。除了固定收益增強產品，持有期債基也是投資人

的熱門產品，特別是在銀行理財產品缺口不斷擴大之際，一系列的滾動持有期短債類產品因其投資體驗貼近理財產品，有效迎合理財客戶相對風險承受能力較低以及追求絕對回報的需求。同為張李陵管理的博時雙季樂六個月持有，該產品保持了債券基金的純債特性，是中低風險偏好投資者的良好選擇。產品設置了6個月持有期，可較好地兼顧組合穩定性和投資者流動性需求；投資人持有到期后可根據需求繼續停留或隨時贖回，方便靈活。展望全年，張李陵表示，從長期邏輯來看，債市處在確定性很強的下行周期，會有波動，但不會回到前高；前期超跌的價值股和超漲的賽道股都會迎來估值修復。他建議先

價值股，最后切換到債券，適當降低投資的預期收益，對整體風險稍加防范。風險提示：本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。基金不同于銀行儲蓄和債券等固定收益預期的金融工具，不同類型的基金風險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金凈值存在波動風險，基金管理人管理的其他基金業績不構成對本基金業績表現的保證，基金的過往業績并不預示其未來表現。投資者應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產品概要》等法律文件，及時

本公司出具的適當性意見，各銷售機構關于適當性的意見不必然一致，本公司的適當性匹配意見并不表明對基金的風險和收益做出實質性判斷或者保證。基金合同中關于基金風險收益特征與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎決策并自行承擔風險，不應采信不符合法律法規要求的銷售行為及違規宣傳推介材料。本材料中所提及的基金詳情及購買渠道可在管理人官方網站查詢-博時基金-基金產品，博時基金相關業務資質介紹網址為：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

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本文轉自:每經牛眼