若WTI原油价格为60美元/桶，致密油今年现金流将翻一番

我们认为这可能永远不会发生，但致密油实际上将产生自由现金流。美国48家独立公司被指责承诺过高、交付不足和破坏价值，但随着资本约束和油价上涨发挥了魔力，它们的财务状况看起来更乐观了。

这很简单。在2020年削减预算后，投资一直保持在较低水平，比一年前的产量峰值减少了约100万桶/天。但仍然有700万桶/天来自生产井。加上低支出和WTI为60美元/桶，这是产生大量现金流的完美配方。

有多少现金流?

在未来的12个月里，排名前10位的独立石油公司将以50美元/桶的西德克萨斯中质原油的价格产生近100亿美元的自由现金流;按60美元/桶计算是200亿美元。我们是根据我们的“持平”框架进行计算的，该框架要求企业遵守资本纪律，将投资限制在运营现金流的70%左右，有些甚至更低。从这个角度来看，如果WTI原油价格为60美元/桶，那么到2021年，公司在致密油钻探方面的现金流将翻一番。

钻井量增加了吗?

是的。致密油的投资周期较短，这意味着它对价格非常敏感。随着油价的上涨，在2020年8月147个最低水平的基础上又增加了123个水平钻井平台。

我们不会对触底反弹有太多解读。目前的人数还不到一年前的一半，而且重新部署也相当慎重。今年平均每周新增约5个石油钻井平台，是2016年末/ 2017年初增幅的一半，当时WTI也出现了类似的上涨。资本纪律一直在发挥作用。

我们估计，仅要扭转2020年钻探中断引发的产量下降，就需要大约150个石油钻井平台。按照目前的速度，这需要6个月。

现金流的增加是否意味着钻机数量的增加?

那个最最重要的问题。至于该部门将如何处理这些现金，目前还没有统一的答案，但债务将决定谁来做什么。

大量的致密油独立公司负债累累，他们的投资组合质量通常最差，这可能不是巧合。这些“无价之宝”的债权人(和投资者)将期望它们利用剩余现金修复资产负债表。所以，这些公司不能使用钻机。即使油价在60美元/桶，许多石油公司也需要至少3到4年的时间才能将杠杆率降低到20%，这是我们认为比较合适的水平。

那些财力雄厚的公司呢?

“有权人”——规模更大、资本状况更好的参与者——有更多的选择。包括康菲、EOG、先锋和德文在内的几家独立石油公司都在考虑分红、股票回购、资产交易和新钻井等问题。

我们的感觉是，大多数人仍打算在2021年严格控制支出。埃克森美孚是二叠纪盆地最大、最具侵略性的公司，在油价暴跌之前，该公司运营了近60台钻机，但今年仅运营了7至10台。管理层在3月3日的战略更新中表示，多余的现金流将用于偿还债务。

先锋将在其可变股利计划中给予股东更多。如果先锋以60美元/桶(20亿美元自由现金流的75%)的价格支付全部可变股息，先锋的预期股息收益率将为7.5%，与其他主要公司持平。

那些寻求增加支出的企业——即使是以一种有纪律的、有针对性的方式——可能会遭遇投资者的敌意抵制，投资者担心这会引发另一个致密油繁荣与萧条周期。EOG的资产负债表在该行业是最强的。然而，当上周该公司宣布今年将增加10%的支出，并设定8% - 10%的生产增长目标时，其股价立即下跌了10%，这是该行业中最高的。这个惨痛的经历会让其他人三思而后行。

“原地踏步”是一种战略吗?

但在短期内，这是一种让企业在试图讨好投资者时保持运转的一种渡过难关的策略。最终，投资者想要的是增长，无论是收入还是利润。像致密油这样的边际产油国的产量增长可能是短暂的，这两次大的衰退证明了这一点。

在致密油这样一个日趋成熟的行业，整合可能是答案。收购可能是对未来现金的使用。我们可以预期，“富人”会吸收“穷人”，削减更多成本，减少投资。

OPEC+现在能对致密油更放松吗?

OPEC+将像鹰一样注视着美国经济的复苏。致密油十年来一直是欧佩克的“午餐”，目前其产量占全球供应的7%，占据了大部分竞争性需求。

两个关键问题是，油价会涨到多高，以及会持续多久。风险在于，在持续高企的价格压力下，资本约束会萎缩，外部资本会大量回流到该行业。50美元的西德克萨斯中质原油使我们的产量保持在900万桶/天，60美元/桶将在本世纪20年代中期增加100万桶，70美元/桶将再增加100万桶/天。