欧洲央行战略审查的10个问题

在经历了一段时间的团结和达成卫生事件共识之后，欧洲中央银行（ECB）拟定的战略评估报告将于9月份得出结论，这可能会重新点燃其理事会内部的紧张局势。自2003年以来，在对银行的货币政策进行首次全面审查时，需要注意以下10个问题。

1. 2％是否适合？

在过去的二十年中，推动通货膨胀的力量发生了很大的变化，主要是由于结构性原因。曾经对通货膨胀率居高不下的恐惧逐渐被对通货紧缩的忧虑所取代，后者在2010年代中期以及最近的“低通货紧缩”之中。鉴于大流行性刺激措施的规模，关于通货膨胀恢复的争论可能已经浮出水面，尤其是在美国。调整政策策略以反映不确定性存在压力。欧洲央行自20003年以来设定的“低于但接近2％”的通货膨胀目标可能不符合目的。在2月的OMFIF圆桌会议上发言德国经济研究所所长马塞尔·弗雷茨彻警告说，“人们担心，如果中央银行未达到其目标，就会失去信誉”。欧洲央行行长克里斯蒂娜•拉加德在9月评论2％的目标时表示，在较低的通胀环境中，“确保有足够的零以上空间来重新赋予传统货币政策以更为重要的地位。”

2.明确时间范围和“弥补”策略

欧洲央行模糊地定义了实现中期价格稳定目标的时间范围。这使中央银行具有灵活性，但是对于是否需要更高的精确度存在疑问。如果要给出定义，欧洲央行将需要决定这是基于日历还是基于财务状况。在OMFIF圆桌会议上，前欧洲央行执行委员会委员彼得·普拉特（Peter Praet）强调说，该词可能不需要“革命”，但如果有一个“叙事来定义中期的含义”，将很有帮助。他认为，“将中期定义为三到五年以符合其自己的目标，以实现通胀目标将是不可信的”。

第二个问题是，中央银行是否应承诺在一段时间内忍受2％以上的通胀率，以明确弥补低于目标的水平。采取这样的策略将通过提高通胀预期和降低实际利率来帮助欧洲央行规避下限。

3.衡量通货膨胀，重新构想

如果有2％和中期需要讨论，那么欧洲央行价格稳定参考值中的第三个词：通货膨胀。为了监控通货膨胀，欧洲央行衡量消费者价格统一指数的变化。人们越来越担心这可能无法充分反映出消费者面临的成本及其相关的购买力期望。至关重要的是，该指数缺少资产价格（例如住房）。拉加德在9月暗示欧洲央行正在研究衡量通货膨胀的变化。欧洲央行不是在考虑“移动货币政策的目标”，而是在“应对未来如何衡量通货膨胀”。

衡量通货膨胀时的第二个问题是如何将潜在通货膨胀与“分散”波动性和周期性因素分开。在此，在短期内保护购买力与在中期内实现价格稳定之间存在一个权衡。

4.归一化与“ QE-无穷大”

自上次审查以来，非常规货币政策（例如资产购买计划）已进入欧洲央行的工具包。这场大流行阻止了对“正常化”和资产负债表平仓化的任何严肃讨论。但是欧洲距离复苏越近，这些问题就会越紧迫。宣布审查结论很可能与真正恢复的开始相吻合。正如弗雷茨切尔（Fritzscher）所说，“中央银行在出现问题时会在这里提供流动性和保证，这是应该对它们进行衡量的依据。”

对于是否应自动触发退出非常规政策或欧洲央行是否应维持其现行政策以不断审查决策的问题，将产生疑问。对资产负债表上的资产进行再投资以及是否应将这些资产出售给市场或保留至到期还将会产生疑问。

5.解决财政货币紧张局势

对非常规政策的长期追求使退出变得更加危险，困难和潜在的痛苦。普雷特警告称，欧洲央行需要“就抵押品和APP的主权债务评级而言，注意中央银行的顺周期性”。他强调指出，随着中央银行在资产负债表中增加政府债务，货币政策和财政政策之间的边界不断模糊，可能会给盈利能力和中央银行负资产带来潜在风险。

6.在日益严峻的挑战中管理期望

理事会上的一些人警告说，中央银行要承担太多的任务。这适用于货币宽松的总体规模以及欧洲央行扩大的兴趣，例如气候变化。结果可能是欧洲央行可能成为政府的方便“替罪羊”。Fratzscher认为，欧洲央行处于不履行其在德国被视为“道德参与者”的观念的危险中。许多德国人感到失望的是，欧洲央行作为联邦银行的继任者，不再只负责货币政策。取而代之的是，欧洲央行被视为“错误地激励了财政决策者”，他们能够在正常的市场纪律之外发行大量债券，而不必进行令人信服的结构改革。

7.用货币政策应对气候变化

2003年，气候变化并未列入中央银行议程。今天，几乎没有一天，没有中央银行对此事发表评论。欧洲央行表示，这是其战略审查的关键问题。它已将气候因素纳入其运营中。尽管达成共识可能并不构成巨大挑战，但在整个理事会中，在应对气候风险方面仍存在重大分歧。由于存在这些差异，只能采取有限的行动。这将使评论员和激进主义者失望，他们呼吁对资产负债表进行脱碳，绿色量化宽松并根据抵押品的绿色程度调整资本要求。

8.为危机做准备

战略审查中的大多数问题都集中在一个关键主题上：自由裁量权与规则之间的平衡。对具有不同任务授权的中央银行的研究可能会有所帮助。Fratzscher的一份报告显示，在经济繁荣时期，基于酌处权的方法与基于规则的方法之间的差异很小。在审查其战略时，欧洲央行必须不问自己，什么命令在当前最好的情况下能提供最好的服务，而是什么在危机期间最好的提供服务。

9.保持可靠的沟通

弗拉茨彻警告说：“欧洲央行在德国的声誉受到了很大的打击，因为它未能以建设性的方式处理不同的观点。” 欧洲央行理事会的异质性仍然是潜在的风险，这是拉加拉德前任德拉吉时代的主要挑战。重要的是，战略审查应导致一个过程，在这一过程中，一系列意见可以帮助欧洲央行进行可靠的沟通并保护其声誉。

10.把握好时机

在进行可信的沟通时，不仅重要的是“什么”，而且重要的是“何时”。随着危机（以及随之而来的团结）不可避免地消退，意见分歧可能会变得越来越重要。通过设定9月的官僚主义目标，并在危机要点过去时发布审查结果，欧洲央行可能陷入自己制造的风暴中，届时环境将不太可能达成共识，而更有可能促进分歧。如果美国的通货膨胀率开始回升，情况尤其如此。