英国央行的债务持有量需要进行货币政策反思

经过十多年的资产负债表扩张，英国央行现在坐拥7390亿英镑的金边债券，相当于英国国债的35%。英国央行目前的购买计划将使其规模达到8750亿英镑。

偶尔会有取消债务的呼声，但这将带来比它本身更大的麻烦。英国央行将会资不抵债，更难控制准备金水平和支付的利息。英国央行前职员蒂姆•杨在2014年9月的OMFIF公告中对这一问题进行了更技术层面的讨论。

真正的问题是，英国央行应如何在政府债务高企的环境下管理其创纪录规模的资产负债表。

英国央行的债务几乎全部由银行和少数金融机构持有的准备金构成。即使中国成功缩减了外汇储备水平，也不会达到2008年之前的水平，因为储备持有者的需求更高;巴塞尔协议III要求银行持有一定数量的“高质量流动资产”。

英国央行最近估计，英国中期的适当储备水平在1500亿英镑至2500亿英镑之间，称这一区间为“首选最低准备金要求”。这仅略高于英国央行认为将出现短缺的水平，希望这一水平将使市场平稳运行。

英国央行行长安德鲁•贝利去年表示，英国央行将继续执行目前的政策，向准备金支付利息，以使利率生效。

至于英国央行的资产，除了将继续对到期的英国国债进行再投资，以及英国财政部将承担盈亏之外，英国央行没有就计划如何管理其所持的大量英国国债给出任何指导意见。

这些计划提出了几个相关的问题。英国央行在2009年推出资产购买计划时，曾预计其资产负债表将永久扩大，但仍寻求在一定程度上恢复支撑银行间市场交易的走廊体系。相反，我们有一个新的货币体系，在这个体系中，储备的供应与储备的价格是分开的。

如果英国央行计划持有大量资产，它将需要处理这些资产构成的原则，并需要审查其与债务管理办公室的协调。DMO和英国央行现在都控制着英国公共债务的构成和收益率曲线的形状，当国家债务和央行的资产负债表规模庞大时，任何汇流的交叉都将更加明显。

美国国家经济与社会研究所的比尔•艾伦分析了第一次世界大战以来货币政策与债务管理之间的关系。他的研究表明，它们通常是整合的，但这种关系取决于监管框架。如果某些政府负债被算作对银行资本和流动性比率的贡献，那么发行的构成就会影响银行的放贷。《巴塞尔协议III》以及英国退出欧盟后做出的任何修改，也都需要在这种背景下看待。

自2009年以来，英国央行管理其资产负债表的方式发生了重大变化，仅仅是通过英国财政大臣和英国央行行长之间的简单信函往来。现在需要的是对新货币体系以及货币政策、债务管理和金融监管之间的联系进行更正式的审查。

每隔一代人左右，英国最高经济官员就会聚在一起，计划宏观经济框架应如何运作。1945年的国家债务调查和1959年的拉德克里夫委员会都得出结论，债务管理和货币政策是相互交织的。1995年的债务管理审查低估了债务管理的重要性。不过，当时债务已降至国内生产总值(gdp)的30%左右。也许我们需要重新思考一下。

经济合作与发展组织(oecd)的汉斯•布洛姆梅斯坦和国际清算银行的菲利普•特纳在2012年的一篇论文中敦促政策制定者，根据2008年后的事态发展，再次考虑债务管理、财政政策和货币政策之间的联系。然而，他们警告说:“这并不容易。政策的一个主要障碍就是缺乏一个普遍接受的政府债务管理宏观经济学理论。宏观经济学家已经就这个问题争论了几十年。