近年來，隨著患有眼科疾病人數持續增加，眼科賽道被外界視為“黃金賽道”也不足為奇。
據弗若斯特沙利文報告披露，目前全球眼科藥物市場快速增長，市場規模由2018年324億美元增加至2022年的387億美元，預計2027年達到570億美元，于2032年將達到858億美元，折合人民幣來看，這也算千億賽道了。
而伴隨著眼科賽道的高景氣，又一眼科企業開始沖刺IPO，想要成為港股市場“眼科大軍”的一員。
不久前，港交所官網披露，眼科生物科技公司撥康視云向港交所主板提交上市申請，UBS瑞銀集團、建銀國際、華泰國際為聯席保薦人。
該公司是一間以創新驅動的臨床階段眼科生物科技公司，致力于開發新型及差異化療法，同時，該公司致力于內部發現、開發及商業化同類首創及同類最佳眼科療法，以滿足全球未滿足的醫療需要。
然而，雖然身處黃金賽道，但撥康視云依舊面臨創新醫藥們的共同發展困境——即目前還未有產品商業化，也沒有營收和利潤。那么，在扯下“盈利難”的薄紗之后，撥康視云的投資價值究竟如何呢?
產品尚未商業化，兩年半虧損12億
智通財經APP了解到，撥康視云歷史最早可追溯到2015年9月，彼時NI Jinsong(以下簡稱“Ni博士”)連同其他聯合創始人Dinh及Li JunZhi(以下簡稱“Li博士”)于美國創建撥康視云附屬公司Cloudbreak USA。
或許由于身處眼科這一黃金賽道，自面世以來撥康視云便受資本青睞，股東陣容十分豪華。
據招股書披露，該公司在發起IPO前共獲得A輪、B-1輪、B-2輪、C輪四輪融資，背后不乏高特佳、建銀國際、鼎暉投資、遠大醫藥等在內的知名投資方。其中，2021年11月24日的C輪融資規模最大，撥康視云獲得了1.27億美元融資。C輪融資過后，撥康視云估值達到4.69億美元。
然而，雖然備受資本看好，但由于公司產品均還未實現商品化，因此撥康視云也一直處于“自我造血為0”的階段。
據悉，目前撥康視云已經建立一個由七種候選藥 物組成的廣泛而創新的管線，覆蓋眼睛前部及后部的主要疾病，其中有四款處于臨床 階段的候選藥物(即CBT-001、CBT-009、CBT-006和CBT-004)及三款處于臨床前階段 的候選藥物(即CBT-007、CBT-145和CBT-011)。
由于上述產品均為實現商品化，因此即便是處于大有潛力的黃金賽道，撥康視云的日子也越過越“拮據”。
收入方面，由于暫無產品實現商業化，撥康視云成立至今仍未錄得收益。
利潤方面，2021年至2023年上半年，該公司錄得經營虧損分別為936.9萬美元(約合人民幣6661.55萬元)、2301.3萬美元(約合人民幣1.64億元)、1574.0萬美元(約合人民幣1.12億元);同期分別錄得全面虧損總額為3723.1萬美元(約合人民幣2.65億元)、7295.3萬美元(約合人民幣5.19億元)、5930.8萬美元(約合人民幣4.22億元)，兩年半時間累計虧損12.06億元。
常年累月的虧損下，撥康視云的現金流也變得愈發緊張：截至2023年上半年，公司現金及現金等價物為4604.4萬美元(約合人民幣3.27億元)，短期銀行存款僅有2300萬美元(約合人民幣1.64億元)。
與此同時，自C輪融資之后再沒有獲得新融資的撥康視云，“外債”也越來越高。
招股書披露，2021年、2022年及2023年上半年，撥康視云的流動負債凈額為3624.8萬美元(約合人民幣2.58億元)、9431.2萬美元(約合人民幣6.71億元)、1.29億美元(約合人民幣9.17億元)，負債總額分別為1.88億美元(約合人民幣13.37億元)、2.27億美元(約合人民幣16.14億元)和2.73億美元(約合人民幣19.41億元)。
鑒于上，不難看出，即便身處眼科這一黃金賽道和頗受資本青睞，但由于產品暫未實現商品化、盈利能力為負，撥康視云現如今的日子也并未如外界所看到那樣“光鮮亮麗”。
已有四款藥物進入臨床，前景仍可期?
前文已經提到，目前眼科賽道已是具有千億容量的發展賽道，后續發展潛力十分可期。
而從更遠的角度來看，未來更廣泛的治療適應癥、創新藥研究、不斷提高眼科保健服務的普及率的行業發展趨勢也或將為該賽道增添更多想象力。
比如說，更廣泛的治療適應癥。據了解，眼科疾病是影響角膜、視神經、晶狀體、視網膜、脈絡膜、角膜或眼表等任何眼部組成部分的病癥。公認的眼科疾病有一百多種。目前抗過敏、抗炎、視網膜及干眼疾病分部一直主導全球眼科 藥物市場，乃由于該等疾病患病率越來越高及治療藥物成功商業化。然而，針對通常 不會導致視力損害的眼科疾病(包括翼狀胬肉、瞼裂斑、干眼癥等)，僅有對癥緩解治療方案可用。研究表明，該等疾病治療費用昂貴，可能給患者及整個社會帶來龐大經濟負擔。未來，預期該等未滿足的臨床需求最終將得到解決。
雖然行業發展潛力可期，但“打鐵還需功夫硬”，撥康視云自身的實力又如何呢?
從招股書披露的內容來看，目前撥康視云已有四款處于臨床階段的候選藥物，分別為CBT-001、CBT-009、CBT-006和CBT-004。上述產品一旦上市，撬動的成長空間恐怕也不容小覷。
CBT-001：根據弗若斯特沙利文報告，全球治療翼狀胬肉藥物的市場規模預計將于2027年達到273.4百萬美元及于2032年達到2,529.4百萬美元，復合年增 長率為56.0%。 目前全球并無獲批的藥物用來治療翼狀胬肉。截至最后實際可行日期，全球 有3款適用于翼胬肉及減少結膜充血的臨床階段候選藥物，其中2款處于第2期臨床試驗階段及其中1款處于第3期臨床試驗階段，即CBT-001。
CBT-009：據悉，全球治療青少年近視藥物的市場規模由2018年的72.3百萬美元增加至2022年的84.0百萬美元，預計于2027年將達到2,930.0百萬美元，于2032年將達到6,597.8百萬美元。目前，美國和中國并無批準任何阿托品藥物用來治療青少年近視，而中國批 準用來治療青少年近視的藥物為非阿托品。截至目前，獲得澳洲藥品管理局批準的Eikance 0.01%滴眼液是唯一適用于4至14歲兒童的處方藥，可用于延緩近視發展。而撥康視云的CBT-009是唯一采用非水性制劑的臨床階段候選藥物，與水基制劑競爭產品相比，預期該制劑可大幅改善患者耐受性、安全性和產品穩定性。
CBT-006：全球70%至86%的干眼癥病例中，瞼板腺功能異常是一個促成因素。在全球范圍內，2022年瞼板腺功能異常相關的干眼癥患者人數達到8.356億人，預計于2027年將達到8.854億人，于2032年將達到9.388億人。目前有多種治療干眼癥的方法。其中，MIEBO™(全氟己基辛烷滴眼液)適用于治療干眼癥的體征和癥狀，于2023年5月18日獲得美國藥管局批準，是目前美國藥管局批準的第一種及唯一一種直接針對淚液蒸發的干眼癥藥物，而淚液蒸發通常由瞼板腺功 能異常導致，透過淚膜的氣液界面形成單層以減少蒸發。此外，目前全球有5款治療瞼板腺功能異常相關的干眼癥的臨床階段候選藥物，均處于第2/3期臨床試驗階段、第2期臨床試驗階段或新藥申請階段，包括CBT-006。
CBT-004：根據弗若斯特沙利文報告，血管化瞼裂斑藥物的全球市場規模預期將于2032年達到1,779.2百萬美元。目前全球并無獲批的藥物用來治療血管化瞼裂斑。截至最后實際可行日期，CBT-004是全球唯一適用于血管化瞼裂斑的臨床階段藥物。
有意思的是，雖然撥康視云這四款臨床藥物潛力可期，但該公司的的研發能力卻仍被外界質疑。
據招股書顯示，報告期內，公司研發開支分別為845.7萬美元、1529萬美元和1194.7萬美元。其中，公司研發人員成本分別為171.4萬美元、347.1萬美元和204萬美元，占研發開支比例分別為20.2%、22.7%、17.1%。然而，令人好奇的是，該公司的研發人數竟然還沒行政人數多，即截至2023年上半年，撥康視云僅有43名全職員工，其中11名為研發人員(占比為25.58%)，14名為行政人員(占比為32.56%)，如此奇怪的現象也不禁讓人疑惑。
綜上來看，即便所處賽道具有較大發展潛力，但尚未盈利、現金流緊張的撥康視云對投資者的吸引力恐怕還需進一步釋放。
jay
