二次遞表后，私營總承包建筑企業中深建業(02503)距離上市只差臨門一腳。
智通財經APP獲悉，據港交所12月28日披露，中深建業控股有限公司(以下簡稱“中深建業”)正式啟動招股。
據招股章程顯示，此次上市公司擬全球發售1.29億股股份，其中香港發售股份1287.20萬股，國際發售股份1.16億股。其中，最高發售價1.00港元，每手買賣單位4000股，入場費約4040.35港元。<span style="DIN Pro", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif; text-align: justify; background-color: rgb(255, 255, 255);">招股時間為2023年12月28日至2024年1月4日，預計股份將于2024年1月9日掛牌上市。
據招股書顯示，中深建業是一家私營總承包建筑企業，主要擔任建設項目的總承包商或分包商，為客戶提供專業而全面的施工服務。一般而言，公司負責建設項目的整體協調及管理，包括制定工作計劃、招聘人手、租用設備及機械、采購建筑原材料、監控質量及施工進度。
自2017年成立以來，公司專攻廣東省的市政公用工程，成功于廣東省建立穩固立腳點，并已逐步將足跡從廣東省擴展至河南省、四川省、福建省、湖北省、浙江省及新疆維吾爾自治區。
其實今年以來，在經濟下行背景下，建筑行業總體增速逐步放緩，房地產及基礎設施投資增量不斷減少，市場需求進一步降低，但成立僅6年的中深建業卻成功收獲港交所青睞。這不禁讓市場好奇中深建業基本面究竟如何？展望后市，投資者又可以對其抱以何種期待呢？
行業需求增速放緩，市場競爭持續激烈
一直以來，建筑業都是中國的支柱產業之一，在國民經濟發展中占有舉足輕重的地位。特別是，中央及地方政府密集出臺激勵政策，不單提升城鄉綠色發展及基礎設施水平，同時亦促成以優質綠色建筑及綠色生活構建更理想的發展模式。
按產業鏈來劃分，中深建業主要擔任建設項目的總承包商或分包商，處在行業中游位置，主要職責為管理及執行建筑項目的所有主要范疇，包括但不限于地基工程、樓宇建設、幕墻施工、裝修、翻新及防火等。
根據弗若斯特沙利文報告，除有特殊要求的項目外，項目擁有人通常傾向委聘總承包商負責管理整個建設項目，而非委聘多名專業承包商。因此，由總承包商建設的項目占據建筑業大部分市場份額。以中深建業深耕的廣東省為例，按收益計，2022年廣東省建筑業市場規模占中國整體市場約8.2%，而總承包商占廣東省建筑市場份額已由2018年的79.3%增長至2022年的83%。
隨著中國建設項目不斷發展，廣東省的建筑產值已由2018年的1.10萬億元增長至2022年的1.90萬億元，2018-2022年的年復合增長率為14.7%。預計至2027年這一數值將達到2.89萬億元的建筑產值，2022年-2027年的復合年增長率約為8.7%，增速有所放緩。
智通財經APP還注意到，我國龍頭建筑企業以國有企業為主，不過私營建筑企業也通過專注建立自身實力及競爭優勢成功在中國龐大建筑市場中尋求機會。據弗若斯特沙利文報告，按2022年中國建筑收益計，私營建筑企業占市場份額約35.2%，其中五大私營建筑企業占2022年所有私營建筑企業市場份額約4.2%，可見市場競爭之激烈。
營收增厚，盈利波動
而具體到中深建業，按收益計，2022年公司在總部位于廣東省過萬家私營建筑施工企業中排名前50位，市場份額約為0.23%。
雖然市占率不算太高，但受益于行業的持續發展，近年來，公司營收保持穩中向好。于2020年、2021年、2022年以及2023年上半年，公司收益分別為13.31億元（人民幣，下同）、13.46億元、13.78億元及4.96億元。
拆分收入結構來看，公司業務可分為建筑工程項目、市政公用工程項目、地基基礎工程項目及專業承包項目四大類。其中，建筑工程項目、市政公用工程項目為公司的兩大核心業務，合計為公司帶來九成左右的營收。
不過智通財經APP注意到，近年來來自建筑工程項目收入呈現波動上行趨勢。據悉，建筑工程主要包括結構及施工工程。報告期內，該業務貢獻的收入分別達到了6.26億元、7.79億元、7.63億元及2.79億元，收入占比分別達到了47.0%、57.9%、55.4%及56.4%，可見該業務的營收占比也處于上升中。
而包括所有城鄉公共基礎設施建設的市政公用工程項目收入卻大幅減少。報告期內，該業務的收入分別為6.46億元、4.89億元、4.04億元及9285萬元，收入占比則由2020年的48.5%大幅下滑至2022年的29.3%，2023年上半年更是進一步下滑至僅18.7%。
對此公司解釋稱，公司市政公用項目收入下滑，主要是由于眾多市政項目完工，導致公司市政公用工程建筑項目收入遞減。據智通財經APP了解，中深建業的市政公用新增項目已從2020年的42個大幅下滑至2022年的僅23個。在這樣的背景下，公司將資源逐步投入至大型建筑工程項目，公司建筑工程新增項目已從2020年的僅9個提升至2022年的16個。
值得一提的是，目前中深建業獲授五項一級施工承包資質，其中包括建筑工程施工總承包一級、市政公用工程施工總承包一級、地基基礎工程專業承包一級、建筑機電安裝工程專業承包一級及建筑裝修裝飾工程專業承包一級。此外，公司還已取得六項二級及三級施工承包資質，涵蓋石化工程施工、鋼結構施工以及環保施工等不同專業范疇。得益于此，公司能夠在全國承接不同類型及規模的項目。
目前看來，公司已將業務向包括河南省、四川省、福建省、湖北省、浙江省及新疆維吾爾自治區在內的省市自治區拓展，但從營收占比來看，公司的收入仍十分依賴廣東省。以2023年上半年為例，公司超九成的營收來自廣東省。可見公司對廣東省這單一市場依賴較大，雖然公司來自河南省的收入占比也曾增長一度增長至26.1%，但到了2023年上半年這一數值下滑至僅1.5%，在如此波動的營收占比下可見公司在其他省份地區拓展的業務仍未成氣候。
此外，相較于持續上揚的營收表現，公司凈利略顯波動，報告期內，中深建業實現期內溢利分別為1355.9萬元、2807.6萬元、2532.5萬元、1078.7萬元，其中2022年出現了同比負增長。
營收依賴大客戶，應收賬款逐年增加
與此同時，公司還面臨著大客戶依賴的風險。報告期內，中深建業的五大客戶合共分別占總收入的67.9%、56.5%、56.0%及45.9%，其中最大客戶分別占相應年度總收入的20.6%、20.9%、14.9%及13.5%。
智通財經APP了解到，在工程承包企業中，“預付款模式”相當普遍。在中標施工過程中，施工產生的款項基本由中深建業先行墊付，再由甲方將相關款項交付給公司。因此，現金流管理及資金來源通常是相關企業面臨的限制因素。
行業特性加上大客戶依賴導致公司缺乏話語權等多重壓力下，公司的應收賬款表現波動。報告期內，公司的貿易應收款項(扣除貿易應收款項減值撥備)分別為2.19億元、2.68億元、1.87億元及1.28億元。同時，公司的貿易應收款項平均周轉天數更是呈現波動上行趨勢，報告期內，分別為43.6天、68.1天、62.2天及59.5天。
對此公司坦言，貿易應收款項對公司構成信貸風險，尤其部分客戶的貿易應收款項金額龐大且高度集中，都將使得公司面臨較高風險。公司無法保證能夠于協定信貸期內向客戶悉數收回所有貿易應收款項，也可能根本無法收回。因此客戶嚴重延遲付款或不付款可能對其財務狀況、經營業績及現金流量造成不利影響。
在高企的應收賬款之下，中深建業的現金流狀況也并不穩定。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2398萬元、6107萬元、-4697萬元及480萬元；同期，公司手中的現金及現金等價物為2070萬元、4110萬元、1.122億元以及9860萬元。
可見，在波動的現金流狀況之下，中深建業面臨著一定的資金壓力，這或許正是公司積極奔赴資本市場的重要原因之一。
綜合來看，受益于行業需求的增長，成立短短六年的中深建業實現了業績的高速增長。但在“垂涎”中深建業漂亮的業績增速的同時，也不能忽略潛在的風險因素：盈利能力表現波動、收入過于依賴單一省份、資金壓力持續存在。隨著中深建業成功上市，其若不設法改善潛在風險，那么對于投資者的吸引力恐怕會大打折扣。
jay
