新股解讀丨西銳飛機：私人飛機“一哥”赴港上市“補血”

新股資訊 2023-11-18 23:05:01

過去數十年間，隨著全球經濟增長和高凈值人士不斷增加、技術進步、機場基礎設施及相關輔助服務的可用性和可及性的不斷提升正在推動全球通用航空市場的增長。2022年，全球通用航空飛機（包括私人航空飛機及固定翼專業航空飛機）交付量達到2818架，總價值約230億美元。其中，全球私人飛機交付量達到2124架，占比高達75.4%。

智通財經APP注意到，私人飛機市場由于進入壁壘較高，市場份額呈現向頭部企業集中的趨勢。其中，西銳飛機有限公司(CirrusAircraftLimited)作為全球私人航空市場的“領頭羊”，在2022年的市場份額高達29.6%。

2023年，西銳飛機期望借助資本市場的力量進一步擴大全球市場影響力。據港交所11月15日披露，公司通過港交所主板上市聆訊，中金公司為其獨家保薦人。這家私人航空市場的“頭號玩家”，能否成為優質投資標的，值得進一步探究。

雙增長曲線，業績穩定成長

根據西銳飛機招股書，公司的歷史可追溯至1979年。彼時，公司聯合創始人Klapmeier兄弟開始在美國威斯康星州研制VK-30自制飛機。1987年，Klapmeier兄弟成立CirrusDesign，此后VK-30飛機于1988年首飛成功。1996年，LegacyCirrusIndustries注冊成立。

2011年6月，LegacyCirrusIndustries被中國航空工業集團有限公司的子公司中航通飛合并收購。于2011年6月完成合并后，LegacyCirrusIndustries由中航通飛間接全資擁有。

在產品組合上，西銳飛機設計、生產及銷售單引擎活塞及噴氣飛機，并利用創新技術及先進系統持續提高性能、安全性及舒適度。公司提供創新和互補的產品組合，涵蓋一系列私人航空解決方案。公司的飛機主要用于私人及商務旅行，通常由已獲飛機駕駛證書的飛機所有者駕駛。

目前，西銳飛機擁有兩條飛機產品線，包括：SR2X系列及愿景噴氣機，已成功確立所有者駕駛飛機的行業標準，目前已在60多個國家獲得認證及驗證。

據悉，SR2X系列包括入門級飛機SR20以及SR22和SR22T，后兩款飛機具備不斷提升的性能和能力，以滿足客戶對單引擎活塞飛機的不同需求及偏好。根據通用航空制造商協會的資料，SR2X系列飛機于過去21年一直是最暢銷的單引擎活塞機型。按2022年交付量計算，SR2X系列飛機占經認證固定前三點式起落架活塞飛機分部市場份額的46.3%。

愿景噴氣機針對私人航空業的不同及更高端市場，提供顯著增強的性能、能力和規格，價格也較高。愿景噴氣機通常最多可承載五名成年人和兩名兒童。根據通用航空制造商協會的資料，自愿景噴氣機于2016年首次交付以來，其已連續五年成為700萬美元以下最暢銷的噴氣機。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年交付量計，愿景噴氣機占700萬美元及以下單渦輪增壓飛機分部市場份額的25.8%。

自1984年立以來，西銳飛機已交付逾9,000架SR2X系列飛機和逾450架愿景噴氣機。隨著愿景噴氣機的成功交付并放量，公司業績實現穩定增長。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司的收入分別為5.87億美元、7.38億美元及8.94億美元，復合年均增長率為23.5%，年度利潤分別為0.36億美元、0.72億美元及0.88億美元，復合年均增長率為56.2%。截至2022年及2023年5月31日止五個月，公司的收入分別為2.39億美元及3.16億美元，增長32.3%，期間利潤分別為960萬美元及1620萬美元，增長68.9%。

在手訂單支持未來數年生產

據智通財經APP觀察，西銳飛機業績穩定增長有望在未來數年內保持。公司在招股書中表示，截至2023年7月31日，公司擁有1437架飛機儲備，將用以支持數年的生產。同期，公司儲備包括266架預訂。

另一方面，私人航空飛機交付市場將保持平穩增長。弗若斯特沙利文報告顯示，相對于通用航空飛機市場整體而言，私人航空飛機市場的交付量正在加速增長。私人航空市場受益于后疫情時代全球經濟復蘇、商業信心恢復以及全球高凈值人士數量增加等數個因素。高凈值人士對私人航空的興趣不斷增加的關鍵在于私人航空的機動性、隱私性、安全性、時間靈活性和全年可用性。受益于針對尋求最優質的個性化和定制化航空運輸解決方案的客戶的高端移動服務日益普及，預計私人航空飛機交付量在2027年將達到3077架，2023年至2027年的復合年均增長率為7.4%。

存貨占比高，面臨資本開支壓力

為了抓住私人航空市場規模進一步增長的機遇，西銳飛機有明確的發展規劃。其中包括：實現已有客戶群貨幣化；改進飛行訓練解決方案；推進并擴大飛機和服務組合；提高生產能力；拓展全球市場及打造按需私人航空解決方案。

實施以上措施意味著，西銳飛機將加大資本開支力度。過往業績期間，西銳飛機的資本開支主要包括購買物業、廠房及設備以及無形資產。截至2020年、2021年和2022年12月31日止年度以及截至2023年5月31日止五個月，公司的資本開支分別為1180萬美元、4920萬美元、7080萬美元及2200萬美元。公司預計于2023年和2024年將產生資本開支約1.12億美元和1.2億美元，主要用于持續擴張計劃及無形資產。

大額資本開支壓力，是西銳飛機需要擴大融資渠道的核心驅動因素。智通財經APP注意到，西銳飛機在招股書中表示，基于公司的產能，現有儲備的生產及交付需要約18至24個月。這意味著，生產環節會占用公司大量資金。

截至2023年5月31日，公司的存貨金額達到2.09億美元，占流動資產總額約50%。同期，公司期末現金現金等價物為1.53億美元，表明公司若大幅增長資本開支，將一定程度面臨資金壓力。

西銳飛機在招股書中表示，公司的業務及增長策略面臨不明朗因素及風險，包括與客戶接受度和公司戰略的商業成功，以及為提供新產品及服務而進行的大量資本開支及投資有關的不明朗因素及風險，這可能對公司的業務、財務狀況、經營業績及前景產生重大不利影響。

另外需要注意的是，西銳飛機雖可上市融資解決資本開支問題，但全球私人飛機市場行業天花板畢竟不高，若客戶需求和偏好發生較大變化，將給公司的成長前景帶來不明朗因素。

正如西銳飛機在招股書中所言，公司現有的飛機儲備何時或是否會轉化為收入存在不確定性，原因為該轉化取決于（其中包括）產能、客戶需求、信貸可用性及負擔能力。經濟狀況變動過去曾導致及于未來可能導致客戶要求重新安排、延遲或取消公司訂單。公司未能預測或響應此類變化也可能減少對飛機的需求。

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