智通財經APP獲悉，1月30日，健康管理和健康解決方案提供商德生堂醫藥股份有限公司（以下簡稱：德生堂）遞表港交所主板，華泰國際擔任獨家保薦人。
從一家零售藥店到醫藥全產業鏈發展，從西北一隅到通過線上線下結合布局全國，德生堂的成長路徑愈發清晰，即憑借全鏈路、全渠道、全場景、全生命周期的健康管理與健康解決方案，補足后疫情防控時代下人民群眾一站式健康需求的巨大缺口，釋放穩健增長。
全鏈路健康管理及健康解決方案稀缺標的成長邏輯加速兌現
德生堂從甘肅金昌起步，經過數十年的發展和突破，受益于中國健康管理及健康解決方案行業政策發展，公司已經超越了經營傳統的連鎖藥店和診所，成為一個以公司的方戰略為依托的多元化健康管理及健康解決方案提供商。
根據智通財經APP了解，全鏈路健康管理及健康解決方案包括醫療問診、全渠道藥品零售、康養管理服務、常規健康檢測和其他個性化的健康服務。在中國提供全鏈路健康管理服務和健康解決方案需要市場主體具備多元化的能力，包括由互聯網醫院和醫療診所提供醫療問診，全渠道藥品零售運營以及康養管理能力。但目前在中國，只有少數市場主體能夠提供這種涵蓋整個醫療衛生產業鏈周期所有方面的一站式服務，德生堂作為全鏈路健康管理及健康解決方案的稀缺標的，業務全面領航。
在藥品零售業中，2021年德生堂在中國西北運營的藥品零售商中以該地區的線下藥品零售營收而言排名第三位，占中國西北線下藥品零售市場的5.5%。同年，在甘肅省運營的藥品零售商中以該省線下藥品營收而言排名第一位，占甘肅省線下藥品零售市場的25.3%，并且在于北京運營的藥品零售商中以該城市線下藥品零售營收而言，德生堂位列前十，占北京線下藥品零售市場的1.0%。
值得關注的是，截至2021年底，在中國所有藥品零售商中，只有不到10%具備可以利用以用藥為主、保健產品為輔的標準化用藥組合作為重要輔助工具，作出推薦的能力，為選購產品的客戶根據其特定疾病或健康問題選擇推薦的產品組合。2021年，在中國藥品零售商中，就標準化用藥組合數量以及相關的產品銷售所產生的營收而言，德生堂均排名第一位。
此外，在經營全部三種銷售渠道（即線下、O2O和B2C）的藥品零售商中，就2021年全渠道藥品零售營收而言，德生堂在中國排名第15位，占總市場份額的1.0%。同年，在于中國西北地區有業務經營的所有全渠道藥品零售商中，就在該地區產生的O2O營收而言，德生堂排名第四位，占中國西北O2O零售市場的4.4%。此外，在于甘肅省有業務經營的所有全渠道藥品零售商中，就在該省產生的O2O營收而言，德生堂排名第一位，占甘肅省O2O零售市場的28.2%。就2021年由B2C銷售產生的營收而言，德生堂在中國所有全渠道藥品零售商中排名第五位。
得益于業務競爭優勢，德生堂的成長邏輯在業績端加速兌現。于2020年和2021年以及截至2021年9月30日止九個月和截至2022年9月30日止九個月，公司的營收分別為17.54億元（單位：人民幣，下同）和20.14億元以及14.67億元和17.08億元，同比分別增長14.8%和16.4%，增速穩健；同期的毛利分別為6.35億元和6.95億元以及4.93億和5.97億元，同比分別增長9.4%及21.1%。
業務支撐強勁，盈利能力持續兌現。2020年，德生堂的經調整利潤為2,969萬元。在受疫情影響極大的2021年，亦取得了81萬元的經調整利潤。而截至2021年9月30日止九個月和2022年9月30日止九個月，公司經調整利潤從虧損940萬元大幅回正至3515萬元，顯示了公司極強的實力與韌性。公司龍頭地位強化的同時，亦吸引了知名資本青睞，比如沿海資本、邦盛資本、阿里健康等，諸多資本加身，代表德生堂的醫藥零售行業的價值得到認可。
四大維度夯實業務模式壁壘深筑奠定增長確定性
招股書顯示，德生堂通過便捷式健康解決方案基礎設施，提供全方位產品及服務，迎合客戶醫、藥、養及保等方面的全鏈路健康管理需求，依托其全管道業務全面覆蓋客戶全購買周期，持續提升公司整體競爭實力。
通過解構德生堂的業務模式，可以發現四大維度鑄就其經營韌性和業務壁壘，即全套產品和服務項目的健康管理及健康解決方案、全生命周期的全方位產品及服務、全渠道運營及“家庭醫生有好方”的核心戰略。
其一，德生堂提供全套產品和服務項目的健康管理及健康解決方案，以滿足客戶在整個醫療健康價值鏈上的全方位醫、藥、養、保需求。
就產品而言，德生堂的產品（包括自有品牌產品）涵蓋處方藥及非處方藥、中藥飲片、醫療器械、保健產品以及其他產品，截至2022年9月30日，公司已首營超過20,000個SKU的產品。就服務而言，德生堂的服務項目包括醫療問診（包括互聯網醫院和線下門診醫療服務）、康養管理服務（包括應用中醫適宜技術的理療和運動養生項目）以及其他增值健康管理服務。
德生堂的產品和服務覆蓋了全鏈路的健康管理需求，此等優勢在于，公司可以滿足醫、藥、養、保市場的需求，享受各個細分行業增長紅利。
灼識數據顯示，中國民營醫療機構診療服務市場的市場規模預計在2030年將增加到24,435億元，2021年至2030年的年復合增長率為14.5%。與此同時，中國的康養管理服務市場規模預計到2030年將繼續增加到33,577億元，2021年至2030年的年復合增長率為15.1%。萬億級的廣闊市場，德生堂憑借全方位的產品和服務掘金正當時。
其二，德生堂的產品和服務貫穿全生命周期。公司設計了特定于具體情景的健康解決方案，以解決客戶購買前、中、后的多樣化醫療健康需求。
截至2022年9月30日，德生堂擁有一支由185位執業醫師（包括互聯網醫院的94名執業醫師員工和線下診所的91名執業醫師員工）、1,088位執業藥師和43位客戶支持專員組成的，以互聯網醫院及數據分析技術為依托的在線線下專門團隊。客戶可以通過互聯網醫院、O2O和B2C業務模式在線獲得7x24小時提供的個性化健康解決方案。
其三，全渠道運營的優勢在于，德生堂能夠憑借線下、O2O及B2C零售業務模式，打破時空壁壘，精準覆蓋全場景，將產品和服務輸送全國，加速從地區向全國的擴張腳步。
截至2022年9月30日，德生堂的業務足跡遍布1047家藥店（包括931家自營藥店和116家加盟藥店），使用德生堂大藥房、111醫藥館及龍歸大藥房的品牌，覆蓋65座城市及22個省份；O2O零售網絡，可觸達線下藥店網絡覆蓋的所有城市和省份；遞送范圍覆蓋全國的B2C零售網絡；支持公司提供在線醫療問診服務的一家互聯網醫院；50家線下醫療診所（包括49家中醫診所和一家綜合門診）及24家線下康養中心。
其四，“家庭醫生有好方”的核心業務戰略保障其高效銷售，也是公司抓住中國健康管理及健康解決方案行業增長機會的競爭優勢之一。
該戰略包括“方戰略”和“家庭醫生方案”。其中，“方戰略”扎根于德生堂開發方的能力，公司從超過二十年的有關處方、配方和方法的豐富經驗中累計了其方道集。截至2022年9月30日，公司的方道集包括1429組方，覆蓋10個醫學學科的340種疾病和其他健康問題。于往績記錄期間，德生堂累積提供了包含于920萬個產品銷售訂單中的1250萬組方。
“家庭醫生方案”則基于互聯網醫院的醫療問診服務能力執行。患者可以通過互聯網醫院與全科醫師和專科醫師聯系，就超過90種常見和慢病尋求醫療問診服務。于往績記錄期間，德生堂共提供了約2910萬次在線醫療問診。
方開發能力和問診服務的執行能力，一方面體現其扎根醫療健康行業多年，研發成果累累，另一方面則體現其與時俱進，結合互聯網+，保障高效服務于銷售。兩者相互助力，為德生堂的業務筑造深厚壁壘。
總而言之，四大維度環環相扣，構成德生堂的業務閉環，通過上文的解構，投資者更加能夠直觀了解德生堂的競爭壁壘及經營韌性，從而研判公司未來的價值。
圖：公司業務模式和能力來源：德生堂A1申請版本招股書
數字化轉型踐行高質量發展看好一站式健康萬億市場需求驅動增長
四大維度夯實德生堂一站式健康管理和健康解決方案業務，為其構筑深厚競爭壁壘。受益于后疫情時代人民群眾一站式健康需求增長，數字化轉型頗有成效的德生堂增長潛力強勁。
新冠疫情令與在線診療服務和藥品及醫療健康產品銷售等在線醫療服務相關的需求和供應鏈同人們對優質、便捷、智能、高效的醫療健康服務的需求陡增。據灼識稱，中國健康管理及健康解決方案市場規模一直在大幅增長，從2016年的2.45萬億元到2021年的4.39萬億元，年復合增長率為12.4%，預計2030年將達到11.31萬億元，從2021到2030年的年復合增長率為11.1%。
來源：德生堂A1申請版本招股書
萬億市場掘金，德生堂已然頗具競爭優勢。根據智通財經APP了解，公司通過持續開發及應用技術，業務實現數字化賦能和驅動。具體而言，德生堂通過基于機器學習和數據分析能力建立的自動化營銷工具，以及得到客戶事先批準為其建立的以數據為依托的健康檔案，不斷擴大和加強對客戶的理解。此外，由大數據賦能的工具，使其能夠智能地選擇新的店址，并優化線下門店的結構和布局，不斷提高公司在經營地區的競爭優勢。
簡言之，通過加強數字基礎設施和數據驅動型解決方案，德生堂提供的全鏈路和全方位線上線下服務質量會進一步提升。此外，全面數智化線下藥店，會大大改善管理效率和運營工作流程。
若能成功上市，受益于龍頭標的稀缺性、盈利加速改善，后疫情時代一站式健康需求市場空間廣闊等因素，德生堂具備高成長彈性，有望享受估值溢價。
jay
