“成長與盈利暫未得兼”，該如何取舍？這是長期以來橫亙在海底撈（06862）海外業務載體——特海國際控股有限公司（下稱“特海國際”）面前的一道難題。
從前，國際業務占海底撈業務比重較小，投資者或許不會重點關注其國際業務的盈利狀況。隨著特海國際于12月9日通過港交所聆訊，將以介紹方式在港交所主板上市，特海國際如何實現成長與盈利兼得，將成為一道必答題。
開店不息，虧損未止
特海國際招股書顯示，公司是自營餐廳品牌，主要收入來源于在國際市場運營海底撈火鍋餐廳，及提供外賣及銷售火鍋調味品及食材。
自2012年在新加坡開設首家餐廳以來，截至2022年12月2日，特海國際已在四大洲的11個國家開設110家餐廳，遍及新加坡、泰國、越南、馬來西亞、印尼、日本、韓國、美國、加拿大、英國及澳大利亞。
智通財經APP注意到，隨著特海國際開店數量不斷提升，疊加部分國家疫情逐漸緩和，公司旗下餐廳客流量也實現觸底回暖。2019年，公司餐廳共實現810萬人次客流量，2020年受疫情影響下滑至710萬人次，2021年提升至980萬人次。2022年上半年，客流量提升至930萬人次，較上年同期的450萬人次，增幅超過一倍。
在此背景下，特海國際的收入規模從2021年開始持續向好。于2019年、2020年、2021度以及2022年上半年，公司實現營業收入2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元、2.46億美元。
按2021年的收入計，特海國際是國際市場（中國大陸及港澳臺地區以外的全球市場）第三大中式餐飲品牌。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的收入計，特海國際為國際市場上源自中國的最大中式餐飲品牌，按截至2021年12月31日自營餐廳覆蓋的國家數目計，公司同樣是國際市場上最大的中式餐飲品牌。
然而，在利潤端特海國際暫未展現出“大而強”的特性。2019年度、2020年度、2021年度以及2022年上半年，公司均出現虧損，虧損金額分別達到0.33億美元、0.53億美元、1.51億美元及0.56億美元。
成本高企，調整擴張策略進行時
從財務數據上看，特海國際過往虧損的主要原因是原材料及易耗品成本、員工成本占收入比重較高。以2021年為例，公司原材料及易耗品成達到1.14億美元，占收入比重高達36.4%，同期員工成本達到1.43億美元，占收入比重高達45.9%，二者總計占收入比重高達82.3%。
除此之外，翻臺率的下滑也放大了特海國際的成本壓力。2019年至2021年，公司餐廳翻臺率從4.1次/天下滑至2.1次/天，每家餐廳平均每日收入從2.08萬美元下滑至1萬美元。2022年上半年，翻臺率回升至3.0次/天，但顧客人均消費金額下滑只25.8美元，低于2019年以來的平均水平。
特海國際餐廳經營數據，一定程度反映了公司總體經營活動所得現金下滑的原因。2019年至2021年，公司經營活動所得現金凈額分別為1652.9萬美元、275.7萬美元、438.2萬美元，而同期投資活動所用現金凈額均高于8700萬美元，公司每年經營和門店擴張需要上億美元的融資加持。
基于此，特海國際已經開始權衡餐廳規模擴張和現有餐廳盈利能力之間。特海國際在招股書中表示，公司根據市況及餐廳表現動態調整擴張計劃。例如，由于疫情的長期影響，公司于2021年調整了擴張計劃，優先改善現有餐廳的表現，并減慢新餐廳開業的數量及廣度。
因此，公司新開的餐廳數量由2020年的36家減少至2021年的22家，2022年上半年開設9家新餐廳。新餐廳占餐廳總數比例由2019年及2020年逾35%減少至2021年的23.4%，預期于2022年維持較慢的擴張速度，期間預期新餐廳占餐廳總數比例約20%。公司預計新餐廳占餐廳總數的比例下降將對盈利能力有正面影響。
招股書顯示，截至2022年12月2日，特海國際僅有四家餐廳尚未達到首次盈虧平衡，當中只有三家餐廳已經營超過六個月。隨著疫情緩和，特海國際預計公司最近開設的餐廳將在較短時間內實現首次盈虧平衡。
在智通財經APP看來，若特海國際未來即能保持良性的業務擴張的同時，展現出較好的盈利能力與之匹配，公司未來的發展前景值得看好。
國際中餐市場預期恢復增長勢頭
弗若斯特沙利文報告顯示，國際市場的中式餐飲市場占國際市場的百分比穩步增長，從2016年的9.7%上升至2021年的9.9%，預計到2026年將繼續增長至10.8%。主要由于中國文化日益受歡迎，國際市場對中式餐飲的接受度不斷提高，加上中式餐飲適應當地顧客不斷創新。國際市場的中式餐飲的增長速度將超過國際餐飲服務市場的增長速度，從2021年的2,611億美元增長到2026年的4,098億美元，復合年增長率為9.4%。
進一步細分到國際火鍋餐飲市場。按餐廳收入計，火鍋店占2021年國際中式餐飲市場的11.1%。在疫情之前，國際市場上火鍋店的市場規模已從2016年的307億美元增加到2019年的373億美元。受到疫情影響，市場規模降至2020年的256億美元。隨著新冠肺炎疫情緩和，火鍋類別已開始復蘇，2021年增長至289億美元。國際市場的火鍋店數量預計將從2021年的134,000家增加到2026年的169,000家。
由于火鍋店數量越來越多，火鍋越來越受歡迎及更易于通過本地化吸引當地顧客，以及其高度可擴張性及標準化，火鍋店在國際市場的增長速度預期將超過其他中式餐飲的增長速度，2026年將達到465億美元，復合年增長率為10.0%。
可見，國際火鍋餐飲市場不僅規模大，而且有望保持快速增長。從行業成長性及公司門店增長速度的角度看，特海國際或許能成為一個業務快速擴張投資標的，但若把行業競爭及公司盈利能力納入進來，公司出現盈利拐點時或許才是值得二級市場投資者布局的上佳時點。
jay
