香港泥水工程市場，是一個規模僅百億港元級別且競爭分散的市場，在這個看似沒有太多增長想象空間的市場中，頭部泥水承建商依然保有“資本夢”。
智通財經APP獲悉，7月15日，GCConstructionHoldingsLimited（下稱“GC”）向港交所主板遞交上市申請，保薦人為均富融資有限公司。
香港第一大泥水工程分包商
招股書顯示，GC為香港的泥水承建商，成立于2005年，此后一直以分包商的身份承接泥水工程。集團的業務由兩大營運附屬公司陳橋及盈威開展。集團所進行的泥水工程主要包括批蕩、瓷磚鋪設、砌磚、鋪設地臺及云石工程。
GC主要于香港從事私營界別項目。集團的私營界別項目主要涉及私營住宅發展項目及商業發展項目，擁有人通常為物業開發商，而集團的客戶為該等項目項下委聘的總承建商。其次，集團還于香港從事公營界別項目，主要涉及公營住宅發展項目以及基礎設施及公共設施發展項目，客戶通常為政府部門及法定機構委聘的總承建商。
業績方面，于2018/19財年、2019/20財年、2020/21財年及2021/22財年，GC的收益約為4.48億港元、5.13億港元、4.40億港元及4.56億港元；同期，毛利率分別為7%、9%、12.2%及12.6%；經營溢利約為1922.1萬港元、3194.8萬港元、5359.9萬港元及3891.1萬港元。
根據行業報告，按收益計，GC于2021年在香港泥水工程分包市場排名第一，約占4.0%的市場份額。
行業成長天花板低，競爭激烈
智通財經APP注意到，2018/19財年依賴，GC的業績數據特點呈現業務規模增長速度較低，低毛利率水平，其原因來自多個方面。
從行業角度看，據弗若斯特沙利文報告，香港泥水工程總值由2016年的約95.75億港元增加至2021年的約113.35億港元，復合年增長率為約3.4%，原因為住房供應增加及商業分部（包括辦公室及酒店）以及住宅分部持續擴張。2020年泥水工程總值下跌主要由于疫情導致香港經濟下行及建造業受進一步擾亂。
目前，香港政府已簡化并加快改變土地用途的過程，此可能導致短期內香港土地供應的增加。古洞北/粉嶺北新發展區、洪水橋/廈村新發展區以及元朗南發展區等新發展區項目正在進行中，且未來將有超過約1,200公頃土地投放香港市場。另一方面，市區重建（如酒店的翻新）將繼續推動香港建筑市場的增長。因此，預期泥水工程的總值將由2022年的約121.03億港元增加至2026年的約156.09億港元，期間復合年增長將提升至6.6%。
智通財經APP注意到，香港泥水工程市場規模低速成長的同時，行業競爭也十分激烈。根據香港建造業議會的資料，截至2021年底，香港“泥水終飾”工程工種類別下注冊的承建商數目超過500名。于2021年，五大泥水工程分包商的總市場份額約為10%。GC作為香港最大的泥水工程分包商，2021年的市場份額僅為約4%。
在規模小、增速慢、競爭格局分散的香港泥水工程市場中，大型項目對于從業者來說必然是“粥少僧多”。GC招股書顯示，2021/22財年，公司獲授權項目數量為20個，但當年中標項目的初始合約金額在5,000萬港元及以上的項目數量僅為5個。
2018/19財年，GC中標項目的初始合約金額在5,000萬港元及以上的項目數量為6個，已經是近4個財年最高數量。
除此之外，GC的業績還有依賴少數客戶的情形。招股書顯示，GC的客戶主要包括香港的建筑承建商。于2018/19財年、2019/20財年、2020/21財年及2021/22財年，對集團有收益貢獻的客戶數目分別為13名、14名、14名及17名。上述期間，GC主要客戶應占集團總收益的百分比分別約為35.4%、56.3%、37.9%及42.9%，而集團的前五大客戶合共應占集團總收益的百分比分別約為90.5%、91.6%、79.8%及89.5%。
現金流波動劇烈，連續兩年未派息
根據以上信息，GC若成功上市，市場未必會給予公司太高的估值水平，因此市場將更多得考察這家公司的派息水平。
照顧是顯示，2018/19財年、2019/20財年、2020/21財年及2021/22財年，GC向當時的股東分別宣派及派付600萬港元、約130萬港元、零及零的股息。GC稱，以往派付的股息未必對未來派息趨勢有指示作用，公司并無既定股息派發比率。
智通財經APP注意到，2018/19財年GC的派息比率達到38.2%，但隨后三個財年派息比率驟降，主要原因之一是公司現金流狀況波動劇烈。
2018/19財年、2019/20財年，GC的經營活動所用現金凈額分別為4914.3萬港元和1875.1萬港元。2019/20財年，集團年末現金及現金等價物為-930.7萬港元。2020/21財年，GC經營活動所得現金凈額達到5888.8萬港元，但由于融資活動所用現金凈額達到3222.4萬港元，公司年末現金及現金等價物也僅有1606.9萬港元。2021/22財年，GC經營活動所得現金凈額又大幅下滑至1435.3萬港股，進一步佐證集團大幅波動的現金流狀況，難以支持穩定的派息水平。
好在，截至2022年7月8日，GC手頭有41個項目，總值約7.89億港元，尚未在往績記錄期后確認為收入，其中，預期約4.55億港元及3.35億港元將分別確認為2022/23財年及2023/24財年財年以后的收益。
長遠看，GC擬采取多種業務策略提升競爭力水平，其中包括：競爭泥水工程項目并擴大市場份額；堅持審慎的財務管理，確保最佳財務成本及資本充足率；擴大員工隊伍及改善的工作環境；收購更多機械及汽車；收購設備和工具以進一步加強職業安全；提升信息科技能力及項目實施效率。
這意味著，GC未來兩個財年有望憑借在手訂單保持現有業務規模穩定增長，長期也可憑借清晰地發展戰略提升競爭力水平，集團也有望借此恢復良好的派息水平并保持穩定，獲得資本市場更廣泛認可。
jay
