在國民經濟中，PE / VC作為連接初創企業與長期投資者的紐帶，發揮著將資本從虛擬經濟引導至創新創業的實體經濟的作用，并通過風險識別，同時為LP帶來豐厚匯報。
從社會價值層面來看，眼下，我國經濟發展發動機正由過去的“房產-土地財政-金融(間接融資)”向“科技-制造-金融(直接融資)”轉換，私募股權基金作為直接融資中的核心資本要素，在經濟新舊發展動能切換的過程中將充當基石角色。
而在資本市場中，也正掀起新一輪PE / VC上市熱潮。今年以來，從TPG登陸納斯達克，到L Catterton、CVC資本傳出IPO計劃，再到太盟投資(PAG)赴港遞表，私募股權公司新一輪上市熱潮漸成規模。
6月底，專注于大消費投資的本土創投機構天圖投資赴港遞表，便再次引發了市場關注。
究其受到關注的原因，一方面源自于其在大消費領域名氣頗高，此次赴港遞表將向“消費投資第一股”發起沖擊;另一方面，當前本土創投機構登陸二級資本市場的案例仍較少，即便在港股市場也屈指可數。
此次天圖投資的遞表，也一定程度上反映了監管對于優秀股權投資機構上市核準進一步開放的探索。若天圖投資成功登陸港股，將成為第一家實現“新三板+H股”上市的企業，也或將為本土創投上市樹立新的標桿。
沖擊“消費投資第一股” 上市意義與眾不同
據智通財經APP了解到，天圖投資成立至今已有20年歷史，于深圳、北京、上海、香港四地設有辦公室，為國內最早從事股權投資的專業機構之一。
在本土創投機構中，天圖投資也為業內率先專注于大消費投資的機構。如今，天圖投資在國內消費股權投資領域中，已達到“無人不識天圖”的地位，也因此在業內獲得“消費賽道狙擊手”的稱號。
截至2021年12月31日，天圖投資的在管基金及直接投資在內的總資產管理規模達到人民幣249億元。
其中，投資組合公司達205家，累計投資不同垂直領域的消費領域公司達169家。2019-2020年，其在消費行業的投資項目數量在所有專注于私募股權的企業中排名第一。
但若追溯天圖投資的發展歷史，其在成立之初并未將目光聚焦在消費領域，而是五花八門的投資項目之上。一個重要的分水嶺是在2012年，在意識到沒有聚焦將缺乏專業性后，正式切入了對消費賽道的專業化投資。
發展至今，天圖投資在消費行業的投資策略也發展為早期投資和成長型及后期投資兩條主線。
在早期投資中，天圖通過發掘具備強勁潛力的投資項目，并在企業發展的非常早期階段介入，其中以奈雪的茶、百果園和三頓半咖啡為主要代表。截至目前，公司共擁有6只專注于早期投資的在管基金(5只人民幣基金及1只美元基金)。
成長型及后期投資主要聚焦相對成熟的企業，主要為行業中排名前三的投資組合，此類項目往往具備領先的市場領先地位和可靠業績，以中國飛鶴和小紅書為主要代表。截至目前，公司專注于成長型及后期投資的在管基金共有5只(3只人民幣基金及2只美元基金)。
在消費品股權投資的細分賽道中，天圖投資已做到了業內頭部，由此其此次上市被認為是向“消費投資第一股”發起沖擊。
與此同時，出于其“草根出身”的本土創投機構身份，與國內一批國外美元背景創投機構不同，公司此次遞表也多了一層打響“人民幣基金第一槍”的意味兒。
值得一提的是，深圳作為本土創投的風向標，其創業投資與資本市場等金融基礎設施互聯互通的探索也起到先行示范作用。
2021年初，深圳市地方金融監管局曾在公開征求意見稿中罕見提及——探索優秀股權投資管理機構上市制度安排，引起業內關注。對此，曾有行業資深從業者感嘆，力度超乎想象，一旦落地對創投行業影響深遠。
而此次天圖投資赴港遞表，預示著中國第一家主流人民幣基金正式沖刺二級市場，若公司最終上市成功，將成為國內第一家新三板+H股上市的創投企業，在業內起到開創行業先河的范本作用。
穿越周期看本質，天圖投資基本面究竟如何?
作為一家聚焦于消費賽道的創投公司進行上市，其業績表現與消費行業的發展掛鉤，那么，天圖投資的基本面究竟如何呢?
首先從招股書所披露的業績表現來看，2019年初至2021年底，天圖投資的資產管理規模由人民幣185億元增長至249億元，截至2019年初及2019-2021年底的投資組合中被投公司分別達108家、121家、147家及178家，業務規模穩定擴張。
而從實際收入表現來看，據智通財經APP了解到，2019-2021年度，公司持續經營業務收入分別達6.83億元、14.16億元、8.08億元人民幣，來自持續經營業務的凈利潤分別達1.76億元、9.61億元、5.92億元人民幣，收入相較業務規模而言則表現出一定的波動性。
乍看下，與二級資本市場慣常追求的穩定增長模式相異，這一業績增長走向在股市里似乎顯得并不“性感”。但作為一家創投機構，這樣的業績表現是否能代表公司真實的基本面，是否意味著就不值得投資了?需要進一步拆解來看。
在創投機構的收入模型中，管理費收入、業績報酬和自有資金投資收入為三大最主要利源。其中，除管理費收入更多與資產管理規模掛鉤外，業績報酬和投資收益則更多取決于投資回報率，這背后更多涉及到了公允價值的計量。
眾所周知，公允價值在不同經濟和行業周期下往往是波動的，這也決定了其價值衡量受到經濟周期、行業周期、企業盈利周期和情緒周期等多種因素的影響。也因此，反映到創投企業的業績上，其收入往往因公允價值隨周期波動而變化，更多與公允價值計量的時點有關，并不能真實地反映其作為一家企業的真實基本面。
對此，天圖也曾在其報告中提到，其股權投資屬于長周期業務，從事價值投資和追求長期受益，忍受短期波動損失是獲取長期受益需要面對的相關風險之一，賬面受益的回撤不影響公司持續經營能力。
因而，要判斷一家創投標的的真實基本面，應當將戰線拉長，從一個更長的周期視角來看待。而要了解一家聚焦細分賽道的創投企業未來的長期增長性，則更應以行業的大基本面為基底。
近兩年來，消費行業受到疫情影響的拖累是導致行業估值有所下降的最直觀原因。而從行業短期發展來看，多地政府正密集出臺消費刺激措施，提出“穩投資促消費”，則將對行業修復起到一定的促進作用。
從更長期的視角來看，消費總量的增減由消費能力及信心所推動。從需求層面看，當前我國居民收入結構呈金字塔形，而隨著“共同富裕”遠景目標的提出，正朝著橄欖型收入結構轉變。由于中等收入群體是引導社會消費質量的主要群體，這一收入人群結構的轉變，將對我國消費總量的擴大形成巨大動能。
而從供給的層面看，針對內需市場，“十四五”規劃也明確強調了深化供給側結構性改革，適應個性化、差異化、品質化消費需求，持續擴大優質消費品、中高端產品供給，提升自主品牌影響力和競爭力，率先在化妝品、服裝、家紡、電子產品等消費品領域培育一批高端品牌。品質化、差異化、高端品牌化將成為下一個競爭高地。
根據灼識咨詢預計，在整個巨大的消費行業中，新消費領域表現出特別強勁的增長勢頭，2017-2021年年復合增長率達18.7%，并預計將由2021年10.6萬億元以15.7%年復合增長率進一步上升至2026年的人民幣21.9萬億元。
從這一層面來看，天圖投資所選擇的仍是一條長坡厚雪的賽道，長期具備較大的增長動能，也有望錨定公司業績在長周期維度下保持平穩增長。
事實上，天圖投資的投資表現所展現出來的實際成績也是如此。截至2021年底，公司在管的8只人民幣基金及3只美元基金實現了28.2%的平均內部收益率，且所有在管基金均未處于累積虧損狀態。在這一維度上，天圖投資作為一家創投機構標的，仍是具備一定值搏率的。
智通財經APP了解到，對于創投企業上市，通過資本市場募集長期資本，業內實際上討論已久，IPO也一直是許多創投機構的追求。上市不僅為此類機構增加了流動性，擴大GP的長期核心資金規模并提升LP追加投資的信心，加強公司治理能力和品牌建設，有利于形成長期資本，也有利于深化金融供給側改革。
可以說，天圖投資此次的赴港遞表，是在創投界的一次引領式的嘗試，一旦創投機構上市渠道打通，或將降低募資難度，對于整個行業而言將起到重要意義。而天圖投資上市后究竟將構建出怎樣的發展藍圖，也更值得拭目以待。
jay
