當前港股投融資環境并不好，去年2月份以來恒指持續回調，至今跌幅近30%，板塊分化也比較嚴重，但赴港上市熱仍未消退，兩次遞表的不在少數，比如設備運營服務提供商宏信建設。
智通財經APP了解到，宏信建設近日向港交所提交遞表申請，該公司曾于去年6月份第一次遞表，并于11月份通過聆訊，但3個月未能成功招股，此次為重新遞表。按2020年收入計，該公司為中國最大的設備運營服務提供商。
設備運營服務行業景氣度高，2021年市場規模為8882億元，近五年復合增長率13.2%，但行業高度分散，宏信建設作為龍頭業績較為突出，2019-2021年，其收入及凈利潤復合增長率分別為53%和36.6%，2021年凈利率為11.6%。2021年該公司未能成功招股，此次遞表彰顯其上市決心。
加速擴張，布局四大經濟區
宏信建設有三大業務中，分別是租賃服務、工程技術服務及平臺及其他服務業務，核心收入為經營租賃業務，2021年收入貢獻72.7%，其次為工程技術服務，收入貢獻24.7%，兩大業務貢獻合計為97.4%。上述三大業務成長性表現均不錯，近三年復合增長率分別為48.1%、79.8%及17.1%。
該公司主要提供支護系統、新型模架系統及高空作業平臺三大產品，其中新型支護系統包括鋼板樁、鋼支護、H型鋼、HC支撐（組合型鋼支護）以及組合鋼樁（PLC），而模架系統用于工程建設支護和圍護，主要包括模板和腳手架兩大類別。就產品定價而言，新型模架材料價格約為每天每噸6.6元-15.2元，而高空作業平臺的價格約為每月每臺人民幣750元-22.5萬元。
工程技術服務和經營租賃業務具有一定互補性，主要為產品重合，可為經營租賃服務分部的客戶提供額外服務。工程技術服務合同天數在190-300天，要遠高于經營租賃業務，服務覆蓋周期長。2021年經營租賃積壓的經營項目價值為46.9億元，保持雙位數復合增長，其中一年以內的合同價值為40.37億元，回收期較短。
宏信建設客戶分布于建筑業、制造業、工商業及房地產業等多個行業，但產品性質決定了主要收入來源于建筑業，往年收入貢獻超過90%。該公司客戶集中度較低，前五大客戶收入貢獻不到20%，2021年最大客戶貢獻收入為7.4%。截止2021年，其客戶數量97000家，較2019年增加了3.6倍，往年客戶留存率在50%左右。
從客戶地區分布看，構成東部（長三角）、北部（京津翼）、南部（珠三角）及西部（成渝經濟區）構成四大市場矩陣，其中長三角和成渝經濟區客戶數量增速迅猛，分別由2019年的3969家及4930家增至2021年的1.8萬家及3.75萬家，2021年收入貢獻分別為35.37%及39.9%。
宏信建設毛利率高且較為穩定，2021年毛利率為46.3%，而銷售成本主要為產品折舊，若不考慮折舊，毛利率高達70.8%。經營租賃業務作為核心業務，貢獻主要收入及利潤來源，毛利率超過50%，遠超過其他業務，工程技術及平臺服務毛利率波動較大，2021年分別為29.1%和19.6%。
不過該公司凈利率呈下降趨勢，2021年為11.6%，較2019年下降2.9個百分點，其行政及銷售費用率較為穩定，主要受財務費用及合同資產預期信用損失增加的影響，2021年占比收入比例分別為5%和10.6%。
2021年該公司金融性負債179.24億元，較2019年增加了2.3倍，占比總負債85.1%，占比總資產66.11%，是凈資產的2.97倍。而截止2021年底，該公司現金等價物僅為5.07億元，42億元的應收款一年以內的有36億元，償債壓力較大。該公司每年的應收款都要計提預期信用損失，2021年計提了8.35億元，同比增長45.5%。
負債擴張雖然實現規模成長，但也帶來較大的償債問題，且后續回報率也受到一定影響。從過去經營歷史看，該公司采用高杠桿的擴張模式，回報率十分不穩定，2019-2021年ROE（凈資產收益率）分別為67.3%、17.8%及12.5%。
行業前景雖好，但高杠桿或拖累盈利預期
宏信建設之所以舉債擴張，主要是看好行業的高速成長，智通財經APP了解到，根據聆訊資料，設備運營服務市場中支護系統行業、模架系統及高空作業平臺行業均保持較高成長水平，近五年復合增長率分別為30.3%、28.5%和45.8%。行業高度分散，也為該公司帶來市場整合機會。
該公司的業務擴張戰略以上文的四大區域為主，特別是長三角及成渝經濟區，以點帶面，布局核心城市，不斷增加服務網點，2021年服務網點機構數量307家，有299家覆蓋中國182個城市，計劃于2022年及2023年年底前增加至400多家及500多家。在高空作業平臺方面，平均配送里程由2019年約70公里縮短至2021年的50公里。
若計劃順利進行，公司將保持成長能力，但盈利能力不一定能跟上，主要為：一是高負債或拖累盈利水平，由于合同資產周期，應收款增加或大幅提升預期的信用損失；加入區域競爭導致的毛利率收縮。不過最大的問題是高杠桿，金融負債擴張太快，影響公司業務拓展及經營環境。
綜上而言，宏信建設上次遞表過聆訊但并未招股發售，此次重新遞表或可能資金已經緊張，需要更多的資金注入滿足償債及業務發展需求。雖然該公司利潤表還不錯，但目前的投融資環境不友善，高負債上市大概率不受投資者待見。
jay
