中泰證券點評海底撈：深度調整，靜待新生

來源：金融界

作者：范勁松

【食品飲料-海底撈（6862.HK）】：深度調整，靜待新生

事件：公司發布2022年半年報，業績符合盈利警告。2022年上半年，公司實現營業總收入167.64億元，yoy-16.57％；歸母凈利潤-2.67億元，相較2021H1盈利9650.8萬元，22H1由于“啄木鳥計劃”關店及疫情影響處置長期資產的一次性損失、減值損失等合計約人民幣3.08億元，加回后2022H1歸母凈利潤約為0.41億元。

疫情擾動收入增長，成本結構趨于穩定。22H1海底撈餐廳經營收入為158.6億元，yoy-18.3％，收入占比95％基本穩定；其他餐廳經營收入6788萬元，yoy-25.8％；外賣業務營收4.8億元，yoy+37.6％，公司設立社區營運中心鼓勵餐廳以多方式創收，更多餐廳提供外賣服務；調味品和食材銷售3.5億元，yoy+66.9％。公司各項成本占收入基本穩定，原材料及易耗品占收入比為42％，和去年同期相比基本持平；員工成本占收入比重同減0.4pct至35.2％，租金及相關開支占收入比重為同增0.2pct至1.2％；折舊攤銷占收入比重同比微升0.6pct至11.4％。

“啄木鳥計劃”取得成效，擇機啟動“硬骨頭”門店計劃。2022年上半年新開18家門店，因“啄木鳥計劃”關店26家，凈關店8家。2022年上半年末，海底撈餐廳門店總數達1435家，國內1310家，其中一線城市238家，較去年年底凈關店10家；二線城市521家，較去年年底凈關店1家；三線及以下城市551家，較去年年底凈關店8家。“啄木鳥計劃”取得一定成效，集團計劃擇機啟動“硬骨頭”門店計劃，目前在考慮重新啟動開業可能性的門店為“啄木鳥計劃”下關停的部分門店，重新評估門店選址、物業條件、人員配置、經營面積、經營提升潛力等因素，在滿足市場條件，保證顧客滿意度、不影響現有門店經營表現及人員充足的情況下，循序漸進地選擇符合重新開業條件的“硬骨頭”門店。

疫情影響下翻臺仍有韌性，一線城市客單價有所修復。2022年上半年同店/現有/新開餐廳翻臺率分別為3.0/2.9/2.5次，分別同比-0.2/-0.1/+0.2次。一線城市翻臺基本持平，其他城市翻臺均稍有下滑，一/二/三線及以下城市門店同店翻臺分別為3.0/3.0/2.8次，分別同降0/0.1/0.1次。上半年ASP為109.1元，同增1.7％，一/二/三線及以下城市門店ASP分別為117.4/104.3/97.8元，分別同比+2.18/-0.29/-1.21％，一線城市客單價修復趨勢明顯，三線及以下城市客單價下滑較大。我們預計客單價調整原因主要系餐廳主動調整菜單和菜品規格，以及低線城市居民消費能力尚未恢復。

投資建議：考慮到公司22H1國內疫情散發擾動門店恢復，同時公司“啄木鳥計劃”進展較好，我們調整盈利預測，預計公司22-24年營收分別為428.08/502.35/569.41億元（前次為435.04/490.74/565.67億元），EBITDA為50.86/77.82/91.73億元，凈利潤為4.55/22.48/31.73億元，EPS為0.08/0.40/0.57元（前次為0.28/0.53/0.79元）。

風險提示：全球疫情反復的風險、門店經營恢復不及預期風險、食品安全風險。